25,4 тыс подписчиков

Истории роста VS истории стоимости: что интересней до конца года

22 марта 202422 мар 2024

169

5 мин

Оглавление

Что это такое и как себя ведут
Оценим факторы
Что выбрать

Весна может быть довольно интересной. Индекс Мосбиржи начал откатываться от двухлетнего максимума, центробанки готовят почву для снижения процентных ставок, российские компании проходят через процедуру редомицилляции.

Во что инвестировать в России сейчас? Акции делятся на истории роста и истории стоимости. Чтобы понять, каким бумагам отдать предпочтение, стоит обратить внимание на фундаментальные факторы. Давайте посмотрим на них, оценим ситуацию и выберем фаворитов. Речь идет о долгосрочных инвестициях — свыше года.

Что это такое и как себя ведут

Истории роста привлекательны за счет взлета котировок. Рост акций может опередить динамику широкого рынка, то есть основного фондового индекса. Дивидендный фактор у таких бумаг имеет минимальное значение или отсутствует. К историям роста относятся предприятия с быстро увеличивающимися доходами или убыточные, но с хорошими перспективами. Связь с экономическим циклом минимальна, а мультипликаторы выше медианных значений по индустрии. Речь идет об инновационных сегментах, включая IT и здравоохранение.

Индекс акций роста РФ, рассчитываемый Мосбиржей с 2007 г., включает 35 бумаг. Топ-5 с весом 7% каждая: Headhunter, Фосагро, Московская биржа, ГМК Норильский никель, НЛМК. За год индекс вырос на 37%, с учетом дивидендов — на 48%. За три года один показатель снижался на 13% среднем в год, другой рос на 6%, соответственно (данные ДОХОДЪ).

Истории стоимости более «скучные», с длительной историей. Резкий взлет котировок таких бумаг маловероятен. Дивидендные выплаты позволят получить условно постоянный приток денежных средств. Другой источник дохода — последовательное увеличение котировок. Истории роста выглядят фундаментально недооцененными на рынке. Причинами дисконта могут стать проблемы в бизнесе или макрофакторы, включая смену экономических циклов. Найти такие акции помогут низкие мультипликаторы.

Совсем простым аналогом бенчмарка для историй стоимости может быть индекс дивидендных акций, также рассчитываемый Мосбиржей с 2007 г. Число бумаг — 25. Топ-5 компонент с весом по 8%, не входящих в индекс акций роста: МТС, Лукойл, НОВАТЭК, Роснефть, Интер РАО. За год индекс вырос на 38%, с учетом дивидендов — на 51%. За три года один показатель сокращался на 3% среднем в год, другой рос на 28%, соответственно (данные ДОХОДЪ).

Оценим факторы

Российская экономика может готовится к сценарию «мягкой посадки». Сводный PMI РФ в феврале опустился до 52,2 п. — это минимум за 13 месяцев. Основной причиной замедления стало ослабление активности в сфере услуг. Помимо этого, продолжил падать экспорт. В случае снижения индекса под 50 п. стоит ожидать ослабления деловой активности. Инфляция в феврале составила 7,7% годовых — это максимум за год.

В пятницу состоится заседание Банка России. Ключевая ставка останется без изменений. Регулятор может подтвердить прогноз по снижению ставок в этом году. Год может завершиться на уровне 12–14%. Согласно опросу «ИнфоМ», инфляционные ожидания населения России в феврале сократились с 12,7% до 11,95%. Данные собираются по заказу ЦБ РФ.

За полгода USD/RUB потерял около 10 руб. и консолидируется. Рубль укрепился в ответ на падение нефти. С осени Brent снизилась на 8%. Банк России может свести свое присутствие на валютном рынке к минимуму. Согласно декабрьскому прогнозу ЦБ РФ, ежедневные покупки валюты на 11,8 млрд руб. будут корректироваться в зависимости от нефтегазовых сверхдоходов Минфина.

В марте Россия стала мировым лидером по количеству санкций, которые ввели против нее другие государства (данные глобальной базы Castellum.ai). Ограничительные меры ЕС распространяются на более чем 2000 физических и юридических лиц. Речь идет о заморозке активов, экспортных и технологичных ограничениях.

В 2022 г. многие российские компании с иностранной пропиской столкнулись с проблемами из-за ограничений на движение капитала. Это осложнило перевод денег с операционных дочек на уровень материнского холдинга и стало основной причиной отказа от выплаты дивидендов рядом российских корпораций. Решить проблему можно при помощи редомициляции — перерегистрации юридического лица компании в другой стране. Часть предприятий прошло или проходит через процедуру, что позволяет рассчитывать на дивиденды поле приостановки выплат.

Российские технологичные компании стали бенефициарами из-за ухода конкурентов и регуляторных преференций, включая налоговые. IT-предприятия и биотехи выходят на биржу. В прошлом году председатель наблюдательного совета Мосбиржи Сергей Швецов заявил, что в 2024 г. число сделок IPO будет двузначным. Объемы при этом могут быть небольшими. Речь может идти о 10–12 новых IPO. Председатель правления Мосбиржи Юрий Денисов сообщал о возможном проведении до 40 IPO в течение ближайших нескольких лет.

Что выбрать

Давайте посмотрим на еще один бенчмарк, связанный с историями роста. Индекс полной доходности IT-сектора Моcбиржи (с учетом дивидендных выплат), куда входят семь эмитентов, еще не восстановился до значений начала 2022 г. Главная причина – самая большая доля компаний-нерезидентов и существенное число иностранных держателей. Индекс Мосбиржи полной доходности на 2% превысил значение начала 2022 г. Индексу IT-сектора до своих уровней этого периода нужно вырасти еще примерно на 20%. Это фактор в пользу акций роста.

Во II полугодии стоит ожидать снижения ключевой ставки Банка России. Процедура редомициляции вернет ряд компаний к выплате дивидендов. Это факторы в пользу историй стоимости. Помимо этого, часть акций IT-сектора торгуются с премией к условно справедливой стоимости.

Грядет период Sell in May and Go Away. Речь идет о статистической закономерности. С 2008 г. индекс Мосбиржи с ноября по апрель рос в среднем на 3%, а с мая по октябрь — на 1%. Разница сравнительно небольшая, но забывать статистику не стоит. Исходя из этого стоит поискать идеи среди историй стоимости. Ниже приведен список интересных бумаг.