Теория
Общее
CAPE - циклически скорректированное соотношение цены к прибыли.
CAPE аналогичен мультипликатору P/E, оба оценивают компанию относительно прибыли.
Разница состоит в том, что P/E учитывает годовую прибыль компании, а CAPE учитывает среднюю прибыль за 10 лет, скорректированную на уровень инфляции.
Данный показатель также может быть использован в качестве индикатора "рыночных пузырей". Но я бы делал это с настороженностью и учитывал остальные факторы. Среднее значение CAPE исторически изменялось.
Поэтому однозначно нельзя трактовать о наличии "рыночного пузыря". Возможно, мы наблюдаем что-то иное.
Формула
EPS' = EPS - In
EPS - прибыль на акцию.
In - уровень инфляции.
EPS' - прибыль на акцию, скорректированная на уровень инфляции.
EPS'(ср) = (EPS'(1) + ... + EPS'(10))/ 10
EPS'(ср) - средняя прибыль на акцию, скорректированная на уровень инфляции.
CAPE = P/ESP'(ср)
P - текущая цена акции.
Расчёты
Методология
Я решил сделать расчёты для двух индексов MOEXBC (индекс голубых фишек Мосбиржи) и IMOEX (индекс Мосбиржи) за период 2012-2022.
Соответственно, расчёты я делал только для компаний, чьи обыкновенные акции входят в состав вышеуказанных индексов, получилось:
- для MOEXBC - 15 объектов.
- для IMOEX - 45 объектов.
Данные для EPS я брал из ресурса https://smart-lab.ru/. Данные об уровне инфляции - https://уровень-инфляции.рф/таблицы-инфляции. Данные о цене акций брал с https://www.tinkoff.ru/.
Не для всех компаний на smart-lab были данные о EPS за исследуемый период, соответственно я не учитывал их при расчёте среднего. Это исказило методологию расчёта CAPE.
Также при расчётах я столкнулся с эффектом среднего - один очень хороший или очень плохой год значительно оказывали влияние на получившиеся результаты. Когда я собирал информацию, то мне попалась статья, где автор предлагал использовать медиану, чтобы уменьшить эффект "особенного года" на результат. Мне кажется, что это не совсем правильный подход в данном случае, так как мы тем самым отвергаем вероятность редких событий, но это лично моё мнение.
Результаты
В таблице ниже представлены данные для компаний из индекса MOEXBC.
Самая дорогая компания относительно прибыли в MOEXBC - Яндекс, на втором месте Новатэк. Дешевле всего оцениваются Сургутнефтегаз и Газпром.
Среднее значение CAPE MOEXBC - 17,97.
В следующей таблице представлены данный для компаний из индекса IMOEX.
Самая дорогая компания в IMOEX - ВК, на втором месте Позитив. Самые дешевые компании относительно прибыли - ВТБ и Сургутнефтегаз.
Также наблюдаем отрицательные значения показателя у Мечел и Озон.
Среднее значение CAPE IMOEX - 20,9.
Заключение
В данной статье я вкратце описал значение CAPE и методологию расчёта. Более подробно про CAPE можно почитать в статье https://journal.tinkoff.ru/cape/, из которой я сам брал информацию.
Также оставлю ссылку на ресурс, в котором приведены значения CAPE по странам https://worldpopulationreview.com/country-rankings/cape-ratio-by-country.
Я считаю, что CAPE полезный инструмент при оценки компании, и я однозначно включу его в свой арсенал. Но этот коэффициент, как и многие другие не является универсальным методом, применять его нужно с учётом многих других показателей
Также я в дальнейшем планирую посчитать циклически скорректированный мультипликатор EV/EBITDA, надеюсь у меня хватит данных и времени.
