В этой статье мы поговорим о таком инструменте, как облигации с постоянным купоном, то есть купоном при котором владелец облигации получает регулярные процентные выплаты по фиксированной ставке в течение всего срока действия облигации. Т.к. источник дохода постоянный, то такая облигация кажется самым простым инструментом, также, как и банковский вклад. Однако и тот и другой инструмент на деле сложнее линкеров и других инструментов с переменным купоном.
Всё дело в том, что при инвестировании важна не номинальная, а реальная выгода, с учётом инфляции. Если линкеры, о которых говорилось в прошлой статье дают +2% и более к инфляции, то в случае постоянного купона это совсем не гарантированно. Если мы берём облигацию с постоянным купоном 15% годовых, а инфляция у нас 8%, то мы имеем 7% реального дохода. Если мы не угадали, и реальная инфляция составила 20%, то увы и ах, мы получили убыток в 5% в реальном выражении.
Аналогично, если ключевая ставка стала 16% + облигации с плавающим купоном дают 1% к ставке, а в этом случае доходность облигации с плавающим купоном будет на 2% больше чем с постоянным. Таким образом, приобретя облигацию с постоянным купоном мы делаем ставку на два события. Что ключевая ставка не возрастёт больше ставки купона и что инфляция будет ниже ставки постоянного купона. Только если оба наших прогноза верны, мы получим прибыль. Однако, если мы угадали, то вопросы всё равно остаются. Падение ключевой ставки приведёт к тому, что цена облигации повысится, а доходность на оставшийся период снизится до среднерыночных значений. Дальше нам надо опять делать прогноз, что дальше будет с ключевой ставкой. И наоборот, если прогноз был неверный и ставка возросла, то будущая доходность облигации возрастёт до среднерыночных значений, но здесь и сейчас мы получаем убыток. После чего, если мы считаем, что теперь падение будет продолжаться, то надо зафиксировать убыток, чтобы потом без убытков получать большую доходность.
Чтобы проиллюстрировать эту взаимосвязь, давайте рассмотрим пример:
Предположим, у вас есть облигация с фиксированной процентной ставкой номинальной стоимостью 1000 рублей и годовой ставкой купона 15%. Это означает, что вы получаете 150 рублей в виде процентных платежей каждый год (15% от 1000 рублей).
Сценарий 1: Процентные ставки растут
Если ключевая ставка вырастет после покупки вами облигации, например, до 17%, новые облигации, выпущенные на рынке, будут предлагать инвесторам более высокие ставки купона, соответствующие новой ключевой ставке. В результате ваша облигация с более низкой фиксированной ставкой купона в размере 15% становится менее привлекательной для инвесторов. Чтобы обеспечить инвесторам на вторичном рынке доходность 17% за год до погашения, ваша облигация должна продаваться со скидкой к ее номинальной стоимости. Цена облигации упадет cкорее всего до 980 рублей. Тогда купившие вашу облигацию за эту стоимость будут получать доходность в 17%
Сценарий 2: Процентные ставки падают
И наоборот, если ключевая ставка упадёт после покупки вами облигации, например, до 13%, новые облигации, выпущенные на рынке, будут предлагать инвесторам более низкие ставки купона. В результате ваша облигация с более высокой фиксированной ставкой купона в размере 15% становится более привлекательной для инвесторов.
Поскольку ставка купона по вашей облигации установлена на уровне 15%, вы будете продолжать получать 150 рублей в виде процентных выплат каждый год. Однако инвесторы на вторичном рынке будут готовы заплатить премию за облигацию с более высокой ставкой купона по сравнению с новыми облигациями. Цена вашей облигации составит скорее всего 1020 рублей. Тот, кто купит вашу облигацию по данной цене будет получать среднерыночную доходность в 13%
Да, формально мы-то в любом случае получаем изначальные 15%. Но относительно среднерыночной доходности мы здесь и сейчас имеем прибыль или убыток. И этот убыток причём иногда бывает полезно признавать и фиксировать. Пусть, например, вы купили облигацию с купоном 7%, что было вполне реалистичным сценарием несколько лет назад. Пусть за год до погашения она стоит 95% и даёт доходность 12%. Даже если вы покупали такую облигацию по номиналу, выгодно зафиксировать убыток 5% и вместо неё приобрести облигацию, которая даёт 15% доходности.
Так стоит ли возиться со сложным инструментом в виде постоянного купона, когда у нас есть простой? На больших объёмах да.
- Линкеров мало, особенно инфляционных, поэтому их стоимость завышена. Облигации с постоянным купоном таким образом предлагают премию за риск.
- Нет никакой гарантии, что Росстат насчитает верную инфляцию, особенно при игре «в короткую».
- Популисты могут продавить снижение ключевой ставки, что даёт плюс облигациям с постоянным купоном.
-При определённом навыке можно предугадывать изменение ставки и зарабатывать на этом знании.
Т.к. этим предугадыванием занимаются все, то как правило, в краткосрочных облигациях рынок нацелен на реальную ставку, в более долгосрочных, на ту, которая будет.
Кроме государственных облигаций есть также так называемые высокодоходные облигации(ВДО). Высокодоходные они потому, что имеется риск дефолта и превращения в «Обувь России №2» . Чем выше рынок оценивает такой риск, тем выше доходность.
Допустим риск дефолта компании «Обувь Чувашии» составляет 2%, а доходность ОФЗ составляет 10%. Таким образом вложивший в ОФЗ получит 110 рублей если он вложил изначально 100 рублей. Вложивший в «Обувь Чувашии» получит в итоге 100+X рублей если всё удачно и 0 рублей в 2% случаев. Итоговая выгода будет (100+X)*0,98=110 , т.к. наша выгода должна быть не хуже вложения в ОФЗ. Итого 0,98X=12. Отсюда X=12,25% . При этом на ВДО действует множество непредсказуемых факторов вплоть до фальсификации отчётности, что ставит в неравные условия инсайдеров и обычных игроков рынка.
