Что за товар — валюта, и как определяется цена на нее? Какие четыре ключевых фактора влияют на валютный курс, как на самом деле устроена взаимосвязь курса и инфляции? Что должно случиться, чтобы цена российской валюты вернулась к 70 рублям за доллар? Об этом на страницах научно-популярного портала Российской экономической школы (РЭШ) рассказывают заместитель председателя Банка России Алексей ЗАБОТКИН, профессор РЭШ Олег ШИБАНОВ, а также главный экономист одной из крупнейших инвестиционных компаний страны Софья ДОНЕЦ.
Почему курс так волнует население?
Алексей Заботкин: — Курс валюты, на мой взгляд, является интегральным показателем покупательной способности национальной валюты в мировой экономике. Более крепкий обменный курс рубля означает, что импортные товары и услуги будут более доступны потребителям. А российским производителям из-за более острой конкуренции с импортом будет сложнее повышать цены на свою продукцию. При ослаблении курса будут наблюдаться обратные эффекты.
Когда инфляция стабильно низкая, а колебания курса ограничены диапазоном 10–20%, как было в 2017–2019 гг., то внимание к курсу умеренное. В периоды сильных изменений внешних условий и внутреннего спроса, как в 2022–2023 гг., и волатильность курса, и внимание к нему возрастают.
Олег Шибанов: — Для граждан валютный курс важен в силу большой доли импорта в потребительской корзине. В России, по разным оценкам, она достигает 30–40%, поэтому валютный курс — это сигнал о том, что происходит с инфляцией.
Софья Донец: — Курс — это индикатор глобального цикла. Его изменение — сигнал не только о состоянии нашей экономики, но и о том, что происходит в большом мире. Именно в этом преимущество плавающего валютного курса — он достаточно оперативно сообщает экономическим агентам: внешние условия изменились — ухудшились или улучшились.
Что двигает курс?
А. З.: — В самом упрощенном виде на обменный курс в каждый момент времени влияет четыре фактора:
— экспортные возможности;
— спрос граждан и бизнеса на импорт;
— спрос граждан и бизнеса на иностранные активы;
— спрос иностранных инвесторов на отечественные активы.
От того, как ситуация в экономике влияет на каждую из этих статей платежного баланса, зависит ее влияние на курс. С чем, например, было связано ослабление рубля в 2023 году? В первой половине года главной причиной было значительное падение экспорта — до чуть более чем $100 млрд в квартал со средних $140–150 млрд в 2022 г. В курс это сокращение экспорта транслировалось постепенно, так как был навес валюты, накопленной в 2022 г., когда экспорт был высоким, а импорт — низким из-за санкций. Кроме того, вплоть до второй половины лета сохранялась невысокая рублевая процентная ставка — ключевая ставка оставалась 7,5% при росте инфляционных и девальвационных ожиданий. Из-за этого возросла привлекательность иностранной валюты как инструмента вложений денежных средств граждан и бизнеса, что создавало дополнительный спрос на иностранную валюту. То есть, если в первые месяцы 2023 г. курс возвращался к своим значениям накануне февраля 2022 г., в первую очередь, из-за снижения экспорта, то летом падение курса рубля все больше сигнализировало об усилении спроса, об усилении инфляционных и девальвационных ожиданий и о том, что ставка 7,5% слишком низкая, для того чтобы повысить привлекательность рублевых сбережений. Реакцией Банка России стало повышение ставки до 12% в августе, в декабре она достигла 16%.
Эти четыре фактора и ожидания финансовых рынков во многом определяют колебания курса, но только краткосрочные. Долгосрочно реальный обменный курс, т. е. с поправкой на инфляцию, определяется общими условиями внешней торговли и производительностью экономики по сравнению с остальным миром, т. е. ее конкурентоспособностью.
Какова связь курса с инфляцией?
А. З.: — Связь курса с инфляцией многогранна и сложна. Из повседневного опыта может показаться, что инфляция порождается колебаниями обменного курса. Краткосрочно именно так и происходит — колебания реального курса влияют на ускорение и замедление инфляции, но долгосрочно причинно-следственная связь в части номинального обменного курса, который мы видим на бирже, в обменниках, преимущественно обратная. Что такое номинальный курс? Это реальный курс с поправкой на накопленную разницу в инфляции с другими странами. Поэтому чем выше инфляция в стране, тем сильнее будет ослабевать ее валюта в предстоящие годы.
Как прогнозировать курс?
О. Ш.: — Для прогнозирования курса используются большие наборы моделей, которые позволяют относительно точно предсказывать курсы части валют, в том числе рубля. Это не означает, что вы точно попадаете, но это и не случайное блуждание цен.
С. Д.: — Обменные курсы связаны с ситуацией в локальной экономике и в мире. Но поскольку мир сложно устроен и существует множество факторов — от фундаментальных до трудноуловимых психологических, может казаться, что курс ведет себя как хочет.
Поэтому, чтобы спрогнозировать курс, нужно несколько упростить свою задачу, т. е. учесть те переменные, которые можно спрогнозировать. Например, я хочу понять, как изменится курс рубля, и, зная, что он существенно зависит от нефти, пытаюсь спрогнозировать ее цену, а это непросто. Нефть даже в реальном выражении, т. е. за вычетом мировой инфляции, может за год подорожать или подешеветь в два раза.
Но все же есть простые законы жанра, которым подчиняются валютные рынки. Как, например, будет вести себя валюта открытой экономики с постоянно высокой инфляцией? Скорее всего, она будет долгосрочно слабеть в номинальном выражении. Сравним, скажем, армянский драм и узбекистанский сом. Так как в Армении инфляция ниже, то в номинальном выражении армянский драм, например, к доллару США будет более стабилен, а узбекистанский сом будет, скорее всего, плавно-плавно постоянно ослабляться, если страна не справится со своей инфляцией.
Другой закон жанра: цикл валюты сырьевого экспортера в большой степени будет определяться спросом на это сырье и его предложением. Так, котировки нефти больше зависят от глобальной экономической активности с поправкой на политику ОПЕК. Большинство металлов дорожает с ростом экономической активности, а спрос на золото, наоборот, растет в плохие времена, это защитный актив.
Какие еще есть простые правила? Например, если в стране в силу мягкой монетарной или бюджетной политики много денег, то это при прочих равных фактор ослабления валюты. И так же работает обратная зависимость.
Другое дело, что есть теория паритета процентных ставок и паритета покупательной способности. Одна предполагает, что если я могу свободно продавать свои товары на другом рынке, то наши цены должны выравниваться с учетом разницы номинального валютного курса. То же самое и с процентными ставками: капитал должен двигаться туда, где выше процентные ставки, что в теории должно выравнивать реальный валютный курс. Но эта теория не всегда работает, потому что бизнес или инвесторы не уверены, что на чужом рынке их не обманут, им может мешать регулирование, прибыль может оказаться не настолько велика, чтобы перевесить эти риски.
Что будет с рублем?
О. Ш.: — Я представляю мнение не организации, а свое личное. Мой прогноз — $90–95/руб. в ближайшие три года.
С. Д.: — К концу 2023 года курс рубля пришел к тому уровню, который выглядит как достаточно справедливый при таких ценах на нефть. И если нефть будет торговаться в районе $65–70/барр., если не случится глобальных шоков, тогда есть шансы остаться вблизи этих уровней.
С точки зрения внутренней политики было сделано все, что требовалось, для поддержки рубля. Существенно ужесточились денежно-кредитные условия, а бюджетный импульс в 2024 г. скорее будет нейтральным, чем большим. Да, и бума спроса, как в этом году, мы в следующем году уже не ожидаем, что приведет к замедлению импорта.
Если говорить про внешние факторы, то прогноз цены нефти марки Brent в районе $80/барр. позволяет ожидать цену российской нефти на уровне $65–70/барр. И это тоже фактор в пользу стабилизации курса. Есть прогнозы, что нефть может подешеветь на 20–30%, а это негативно для рубля. Поэтому прогноз на 2024 год можно охарактеризовать как хрупкий баланс у текущего уровня.
Вернется ли курс к 69 руб. за доллар?
О. Ш.: — Я думаю, что для этого нужно, чтобы наши экспортные товары стоили очень дорого, а у компаний и граждан не возникало желания заработанное сберечь в долларах или евро. Мне трудно представить такой сценарий в ближайшие три года.
С. Д.: — Я такой сценарий представляю с трудом. Можно провести такой упрощенный расчет: изменение цены нефти на 10% влечет за собой изменение курса рубля на 3%. Получается, чтобы рубль так укрепился, нефть должна устойчиво стоить дороже $100. Такой сценарий представить довольно сложно. Также сложно представить себе, чтобы началась массовая репатриация капитала.
По материалам научно-популярного портала РЭШ guru.nes.ru
Подготовила
Ольга ПЕТРОВА
Иллюстрация сгенерирована нейросетью
