После сентябрьского повышения ставки даже самые смелые оптимисты должны были понять, что цикл высоких ставок с нами надолго, вместо этого рынок вновь пытался вернуть утраченные в августе позиции, снова первичные размещения под 15-17%, а доходности среднесрочных бумаг упорно не хотят расти. Рассмотрим ситуацию в целом.
Первая половина года ознаменовалась уверенным ростом курса доллара, однако это никого не беспокоило, все помнят прошлый год, все понимают что вернуть курс на прежние грабли ничего не стоит - обычная рыночная волатильность, уже привыкли. Однако длинные бумаги слегка начали подрастать в дохе, подозревая некоторую инфляцию в перспективе.
Как инфляция может возникнуть из курса доллара? Да масса вариантов, самый простой в наглядном примере: снимал я как-то квартиру за 1100 рублей, всё шло чередом, и вдруг квартирная хозяйка заявляет что платить я со следующего месяца должен уже 2100 рублей, мол по телевизору написали что военным подняли жалование - вот те и инфля...
Был ещё определённый дефицит бюджета, но бюджет он потому и называется бюджет, что его всегда должно чуточку не хватать🙃
Между делом прозвенел тихий звоночек, который почти никто не услышал: на рынок вышла ОФЗ 26243 с новым топовым купоном 9,8%. Тоже дело привычное, в прошлом году ведь стартовало размещение 26241.
Наступила вторая половина года и доллар пересёк заветную отметку 100 рублей, следом, как гром среди ясного леса, новая ставка сразу 12%.
По рынку прокатилась волна панических распродаж, однако очень быстро сошла на нет, рынок привык что высокие ставки вводят на ограниченное время и котировки почти вернулись к прежним уровням. Почти.
Новая ставка в сентябре явилась отрезвляющим фактором, а курс доллара, уверенно оседлавший отметку 100, недвусмысленно дал понять, что инфляция в текущем году составит +/-20%, такую цифру рынок и заложил в котировки. Почему именно 20%? Да просто разница курса доллара на январь к текущему.
Это, так сказать, была предыстория. Что имеем сейчас.
Главной ошибкой рынка была недооценка последствий внепланового повышения ключевой ставки: да, высокую ставку долго не держат, но 12% это не высокая ставка, 18-20 высокая, а 12 можно держать достаточно долго. Для тех, кому непонятен тренд, регулятор прозрачно намекнул подняв до 13-ти😁
Конечно инфляции 20% в текущем году не допустят, это очевидно, её "размажут" на два года, 10% звучит уже не паникой, к 10% мы уже привыкли. Обращаете внимание на частоту написания слова привыкли?🙃 А так и есть, привыкли, рынок обладает определённо инерцией мышления, этим хорошо пользуются дилеры, особенно организаторы первичных размещений.
Какая инфляция? - выкрик с места - Она вообще 6%!
Да, 6%, но ведь ещё не декабрь🙃
Инфляцию все считают по разному, я (например) пользуюсь бенчмарком:
В январе 2023 данный продукт обходился покупателю в 22 полновесных родных рубля, процент как говорится считайте сами😮
Надеюсь не есть секрет, что цены социально значимых товаров и услуг в наших пенатах вполне себе регулируются, что позволяет повышать их не на всё стазу, а точечно, задёргивая то бензин, то жкх, то сахар - удобно, в глаза не бросается, и паники нет. Наверняка многие обратили внимание, что тарифы жкх стали поднимать рандомно и не все гуртом, а раньше было строго: июль и январь...
Из сказанного должно быть понятно, что регулирование цен не снижает инфлю. А что же снижает? На что делать ставку? Может на ключевую ставку?
Понимание инфляционных процессов критически важно в торговле облигациями для выбора правильных входов в длинные бумаги, да и в коротких тоже мало радости сидеть в убыток с учётом инфляции.
Ранее мы привыкли (о, опять🙃), что ставку поднимали в ответ на всплеск инфляции, теперь, что внове, это сделали заранее. Да, ставка отчасти поможет ужать спрос и повысить привлекательность рублёвых активов, главный из которых банковский вклад. Если обратить внимание, банки нехотя поднимают свои ставки по вкладам, удерживая их меньше ключевой до последнего момента, раньше было наоборот - ещё намёк на нетривиальность происходящего😮
У инфляции есть такой драйвер: денежный агрегат М2
М2 второй год растёт ударными темпами по 20%, если в 2022-м инфляция официально упиралась в 18%, то теперь этого не происходит при тех же темпах роста агрегата... Может важно не то как на самом деле, а важно то как считают😁
Тем не менее мы видим, что количество денег в обороте уменьшается в пользу банковских вкладов, разумеется это позитив: спрос сжимается, ключевая ставка работает💪
Так значит всё хорошо? Признаться до сего момента вполне склонялся к этой мысли, даже стратегию выстроил: накануне объявления очередного решения по ставке (27.10.2023) - предполагается пиком роста ключа, начать покупки среднесрочных бумаг с радужной перспективой зафиксировать прибыль в позитивном январе: инфля ожидается в пределах 10%, доллар стабилизировался, а с началом налогового периода будет вообще у локальных лоёв, да и январь традиционно месяц роста, мы уже ПРИВЫКЛИ🙃
Даже то, что с января сильно повышается МРОТ (говорят на 18%), беспокоило не сильно, хотя это мощный проинфляционный фактор, ладно, 20% инфли и так уже включено в двухлетку 2023-2024.
И тут на сцену выходит 26244 с купоном 11,25% на чёрт-те скока лет😵
Это уже не тихий звоночек, это 🤬 царь-колокол😬
Почему это проблема.
Если бюджету локально нужны деньги, и он, бюджет, предполагает что скоро всё будет хорошо, то выпускает короткие или среднесрочные бумаги. А тут 10 лет. И не просто десятилетка, а с купоном сразу на овер процент выше предыдущего топа! Тут ещё важно понимать динамику: долгое время 26218 была абсолютным лидером по размеру купона среди ОФЗ-ПД, всё, что выпускалось в тот период долгосрочного, имело купон значительно ниже(!). А теперь размещается по две бумаги в год с купонами один больше другого, причём если раньше рост составлял 8,5 - 9,0 - 9,5 - 9,8, т.е. в пределах полпроцента, то теперь почти полтора😯 И это, повторюсь, на 10 лет.
Вот с чего такая щедрость? КМК, ОФЗ пытаются нащупать физический спрос, то есть не продаться как обычно Центробанку, а раздаться в розницу, населению, чем грозят такие народные айпио мы уже знаем, да и знать не обязательно, достаточно взглянуть где теперь котировки предыдущих лидеров рынка длинных ОФЗ...
Если к стоимости доллара в сто рублей мы так или иначе привыкнем - теперь отслеживать его курс, как мы это делали с августа, смысла нет, то скачкообразный рост купонов долгосрочных ОФЗ вполне может послужить спусковым механизмом для адекватной реакции остального рынка, иными словами федеральные облигации будут задавать тон.
В общем пришлось скорректировать свои планы: вряд ли инфляция вернётся хотя бы на 5% в обозримой перспективе - заходить в длинное по текущим всё ещё рано, а в сделки под "новогодний жор" только с утм 20+, либо что-то суперкороткое, невообразимо надёжное и ликвидное.
Доктор Верховцев
PS: есть конечно альтернативы, это флот и линкоры (прям военно-морская терминология🙃):
линкеры - бумаги, цена которых привязана к ИПЦ, всегда отрабатывали в плюс, потому что официальная инфляция раньше опережала колебания ключевой ставки, за это линкоров любят фонды, и... все так привыкли. Но не в этот раз;
флоатеры - ну флот на ИПЦ мы даже рассматривать не будем, проблема та же что у линкеров: кратное отставание ИПЦ от КС, флот на RUONIA имеет некий потенциал, но не очень, данные бумаги предназначены для защиты капитала в моменты кризиса банковской ликвидности (эти бумаги любят сами банки), чего в текущих условиях даже не предвидится - рублей дофига и в этот раз они точно все у нас🙃 по слухам системные банки накануне внепланового повышения ключевой ставки основательно загрузили ликвидностью, возможно здесь кроется причина столь неохотного повышения ставок по вкладам, и значит RUONIA всё время будет отставать от ключевой ставки (КС), а вот флот на КС уже интересен, раньше позитив по ним был ограничен в силу краткосрочности трендов повышения КС, теперь ставка растёт достаточно плавно и опережающими официальную инфляцию темпами. На долговом рынке есть одна бумага, по сути беспроигрышный лотерейный билетик, это ГТЛК 1Р-06, я бы даже назвал её единственной на данный момент надёжной облигацией, и коль скоро флот на КС выходит в лидеры среди облиг с переменным купоном, то покупать её имеет смысл за любую цену в пределах разумного ниже номинала, особенно для долгосрочных вложений. Если будет любопытно почему так, напишите в комментариях, при достаточном интересе со стороны читателей, сделаем по данному выпуску ГТЛК отдельную публикацию, папир того заслуживает👍
