Всем привет!
У меня, как и у многих коллег-инвесторов, в портфеле крайне не хватает акций IT компаний, торгующихся в российской юрисдикции. И вот на горизонте появляется Группа Астра - компания, которая занимается разработкой и реализацией программного обеспечения с оказанием сопутствующих услуг по сопровождению и поддержанию работоспособности своего ПО (+консультации и +обучение).
Если конкретнее, то компания разрабатывает операционные системы, системы виртуализации и управления инфраструктурой, разработкой сервисов по резервному копированию данных, разработкой инфраструктуры виртуальных рабочих мест (в т.ч. и защищенных мобильных), почтовые сервисы, образовательные проекты, разработкой СУБД и платформы управления мониторинга. На самом деле я не понимаю и половины здесь перечисленного, но звучит интересно...😁
Вот только не задача: компания, как единый ИТ Холдинг, зарегистрирована в 2021 году. Откровенно говоря, российскому рынку не свойственен столь быстрый выход IPO и на это есть свои причины. Риск это или нет - решайте сами, а я подхожу к анализу финансовой отчетности по МСФО за 2022 год.
Сразу хочу сказать, что в IPO участвовать я точно не стану и вам не советую, если вы не понимаете этого процесса целиком и полностью. Если я и буду покупать акции этой компании, то только с биржевой площадки.
Определение справедливой стоимости.
Итак, определение справедливой стоимости любой компании пролегает через расчет ее балансовой стоимости. Результатом этой работы будет значение коэффициента P/BV.
P/BV показывает как стоимость компании соотносится со стоимостью ее чистых активов за вычетом нематериальных активов.
Смысл показателя в том, что если эмитент вынужден будет начать банкротство, то вы, как акционер, претендуете на часть активов согласно доле.
То есть, если вы купили акции компании, когда стоимость ее чистых активов была меньше или равна капитализации (коэффициент P/BV<1 или P/BV=1), то вы, как минимум, не потеряете средств, которые в нее вложили.
Стоит отметить, что при расчете балансовой стоимости IT компаний нужно знать один нюанс - программное обеспечение, не установленное на оборудование, является нематериальным активом. Соответственно, такие нематериальные активы не нужно вычитать из стоимости чистых активов для получение корректной балансовой стоимости компании, ведь ПО - это ее основной продукт.
В результате расчета получилось, что балансовая стоимость Группы Астра составляет: 1 462 802 000 руб. Планируемая капитализация компании: 63 300 000 000 руб. и это при том, что компания выпустила 200 000 000 штук акций из них только 5% будет эмитировано на Московскую биржу. Цена акции на IPO, по заявлению компании, будет в диапазоне 300-333 руб. (но возможно и дороже).
По результатам получения первой расчетной величины (коэффициента P/BV) результат получился сильно завышенным: 43,27. Никто ж не думал, что акционеры будут продавать акции своей компании по справедливой цене? 😁
Второй расчетной величиной является коэффициент P/E - это капитализация компании деленная на ее чистую прибыль, что в итоге позволяет рассчитать границу принимаемого мной риска, а также определить срок окупаемости инвестиций.
Тут все просто... О размере капитализации и ее параметрах сказано тремя абзацами выше, а что касается прибыли компании, то в отчете она представлена за 2 года: 2021 - 859 616 000 руб., а в 2022 - 1 675 278 000 руб. (на почти 2-х кратный рост прибыли предлагаю внимание не обращать).
Результат расчета коэффициента P/E, как видите, тоже довольно завышен: 37,78. Готовы ждать почти 38 лет окупаемости инвестиций? 😁
В принципе, этих двух показателей достаточно, чтобы определить ту цену, по которой я не раздумывая куплю акции этой компании, но чтобы окончательно завершить проработку справедливой стоимости, нужно рассчитать текущее значение границы принимаемого риска. Этот показатель я рассчитываю путем перемножения коэффициентов P/BV и P/E. Если в произведение будет равно менее 22,5, то это допустимая для меня граница риска, если более 22,5, то покупать такую акцию я не буду. Смотрим, что получилось:
Конечно, тут даже и не пахнет значением 22,5, это очередной раз подтверждает завышенную цену акции, с которой ожидается выход на IPO.
В дальнейшем, при определении приемлемой цены для покупки этой акции, я буду ориентироваться именно на этот показатель, а пока ради любопытства посчитаю еще пару значений: рентабельность собственного капитала, долговую нагрузку и темп прироста прибыли.
Рентабельность собственного капитала (ROE).
Без долгих вступлений сразу покажу расчет ROE:
ROE рассчитывается путем деления капитала на прибыль компании. В моем случае была взята средняя прибыль за 2 года и, очевидно, что результат отличный. Но увы, два года статистики по прибыли - это практически ни о чем, тем более для такой молодой компании...😒
Динамика роста прибыли.
Сделать расчет довольно просто, нужно всего лишь применить формулу темпа прироста:
Как я уже говорил ранее, статистика всего за два года прибыли априори не может быть информативной. Поэтому и рост в 190% - просто красивая картинка...
Анализ долговой нагрузки.
Этот анализ я упростил до такого уровня, чтобы его было вполне достаточно, чтобы осознать "сразу рухнет компания" в случае форс-мажора или еще "по-барахтается".
Вкратце: сначала я определяю отношение текущих (оборотных) активов к текущим (краткосрочным) обязательствам. В идеале это значение должно быть не менее 2 (т.е. текущих активов должно быть в 2 раза больше, чем текущих обязательств), но по факту на российском рынке таких компаний крайне мало. 😒
На следующем этапе анализа долговой нагрузки, я определяю отношение долгосрочных обязательств к текущим активам компании. Коэффициент не должен быть выше 1 (т.е. в идеале долгосрочные обязательства не должны превышать текущие активы).
Не смотря на то, что отношение текущих активов к текущим обязательствам не соответствует идеальной картине мира, но тем не менее это один из лучших показателей на рынке. Тем более, мы отлично понимаем, что компания нуждается в средствах (иначе она бы не выходила на биржу). Поэтому считаю, что с долговой нагрузкой у компании полный порядок.
Прежде чем приступить к определению цены по которой я буду покупать эту акцию, проведу небольшое сравнение с похожей компанией на нашем рынке - с Группой Позитив.
Сравнение Группа Астра и Группа Позитив.
Любопытное получилось сравнение... Такое чувство, что ребята из Астры специально подгоняли показатели под Позитив. А чЁ, Позитив же покупают и никто не смотрит на его переоцененность, а чем Астра хуже? Подумаешь, инвестиции через 51 год окупятся.😁
Определение справедливой цены акций Астры.
Путем не сложных манипуляций получаем следующий результат:
Обращаю ваше внимание на подсвеченные желтым цветом столбцы. При цене, которая в 8,5 раз меньше заявленной на IPO, акция Астры обретают интерес. Также прошу заметить, что даже при такой цене балансовая стоимость компании в 5 раз меньше капитализации, а срок окупаемости инвестиций 4,5 года - задумайтесь над этим. Именно этот риск я готов на себя принять при покупки акций этой молодой компании, но не больше.
Выводы.
Еще раз скажу, что участвовать в IPO я не собираюсь и вам не советую, если вы не знаете этой "кухни".
Что я могу сказать? Если после размещения акций на Московской бирже их цена каким-то чудом снизится до 37 рублей, то я готов будут выделить 1% доли в портфеле для этой компании.
На самом деле такой сценарий падения цены очень маловероятен. Инвесторы с нетерпением ждут выхода этой компании на фондовый рынок. А значит с радостью будут затариваться этим эмитентом.
Но есть один нюанс... Все действующие акционеры и аффилированные с ними лица (жены, дети, тёти, дяди) берут на себя обязательство не отчуждать от себя акции компании в течение 180 дней после IPO (по русски - не продавать).
И тут видится такой сценарий: после IPO акции Астры улетят в космос, а вот через 180 дней действующие акционеры и их родственники с друзьями решат, что пора стричь физиков и фиксировать прибыль. Тут-то и может начаться крутое пике (не забывайте, на рынок эмитируется всего 5% акций, 95% находятся у действующих акционеров).
Такой вариант развития событий, как показывает история, вполне возможен, а там жизнь покажет...
Спасибо за время, потраченное на мое "творчество". Не забывайте ставить лайки - для вас это не трудно, а мне приятно и сильно помогает в развитии канала =)
Ну и подписывайтесь на мой Телеграм-канал: https://t.me/finfenix