Почему падал рубль? Что его ждет? И кто «виноват» в обвале российской валюты? Своим мнением по этим вопросам поделились в рубрике «Экономика на слух» научно-популярного портала Российской экономической школы (РЭШ) руководитель управления финансовой эффективности одного из крупнейших банков нашей страны — выпускник РЭШ Петр ДОРОЖКИН и главный экономист одного из ведущих инвестиционных банков Софья ДОНЕЦ. Они разобрали механизм девальвации на детали и показали, какую роль каждая из них сыграла в падении рубля. Поискали тех, кто выиграл от девальвации и кто потерял. Также эксперты дали рекомендации, что делать населению и какие инструменты сохранения сбережений выбирать.
Прогноз курса на 2023–2024 гг.
Софья Донец: — Нам бы хотелось, чтобы российская экономика перестала быть сырьевой, но это все никак не произойдет, и новая модель никак не возникает. Поэтому для российского рубля фундаментальным фактором были и остаются сырьевые цены. Исходя из этого, я ожидаю курса 85 руб./$ на конец 2023 г. В 2024 г. может продолжиться плавное ослабление рубля, но многое зависит от геополитики.
Петр Дорожкин: — Я думаю, что курс останется на текущих уровнях до конца года, то есть будет колебаться в диапазоне 90–95 руб./$ и опустится до 95–100 руб./$ к концу 2024 г.
Почему падал рубль
С. Д.: — Ослабление рубля можно разделить на несколько отрезков, и на каждую из этих ступеней рубль падал под влиянием разных факторов.
Ослабление с 75 до 85 руб./$ происходило в основном под влиянием динамики импорта и экспорта. Весной прошлого года импорт упал больше чем на 40%, что и позволило рублю укрепиться до 50–60 руб./$. Но импорт протоптал новые тропы в Россию и вернулся к докризисным уровням, причем не только в долларах, но и по отношению к экономике — к достаточно традиционным для России 20% ВВП (с прошлогодних 15%). При такой внешней конъюнктуре курс 75–80 руб./$ был неизбежен. Но казалось, что это ослабление случится позже. Почему падение ускорилось? Во-первых, сюрпризом стал рост экономики на 2% в этом году, еще в начале года средний прогноз был 0%, а в конце 2022 г. ожидалось и вовсе падение. Этот ускоренный восстановительный рост спроса во многом ушел в импорт. Во-вторых, неожиданностью стало сильное снижение экспорта из-за падения цен не только на нефть, но и на другие основные экспортные товары России. Поэтому спрос на валюту вырос, а предложение упало.
Движение от 85 до 93 руб./$ было обусловлено смесью факторов, таких как отток капитала и снижение продаж валютной выручки, часть которой задерживается на внешних счетах. Отток капитала — привычное для России явление, $25 млрд частного оттока в иностранные активы за первое полугодие — это близко к норме, на этом уровне (примерно $50 млрд в год) мы обычно находились с 2010 г. и даже до кризиса 2008 г. Но нужно учитывать характер этого оттока: сейчас он связан в основном не с выводом капитала иностранцами или с погашением внешнего долга, а с приобретением иностранных активов российскими резидентами — и бизнесом, и населением, которое сберегает в валюте. Доля валютных депозитов в российских банках снизилась с более чем 20% до 10%, но если добавить депозиты в зарубежных банках, то мы увидим, что около 25% финансовых активов российское население продолжает на протяжении нескольких лет держать в иностранной валюте.
Движение от 93 до 100 руб./$ было уже спекулятивным. И то, что доллар, не задержавшись на рубеже 100 руб./$, быстро откатился назад, показывает, насколько был перегрет рынок.
П. Д.: — Часть оттока капитала — это вывод рублей в западные банки, в том числе населением. Там рубли конвертируются в валюту, после чего возвращаются банками в Россию и обмениваются на валюту. Пик вывода рублей за рубеж через данный канал был в III–IV кварталах 2022 г., в I квартале 2023 г. он несколько снизился — с 15–20 млрд руб. примерно до 10 млрд. Но этот механизм сохраняется и продолжает влиять на курс не в пользу рубля.
Также на курс влияет растущее двузначными темпами (в годовом выражении) кредитование — и корпоративное, и потребительское. Когда компании или домохозяйства берут кредит, они тратят эти деньги на какие-то товары, которые с большой вероятностью будут импортными. Поэтому, чем больше кредитов, тем выше импорт и тем слабее рубль. При этом в отличие от апреля 2022 г., когда доллар тоже стоил 100 руб., склады теперь пустые, и потребность в импорте растет.
Таким образом, повышая ставку, Центральный банк способствует укреплению рубля и через охлаждение кредитования. Но такой рост непросто остудить одним лишь повышением ставки, можно ожидать, что ЦБ будет использовать и другие инструменты, чтобы притормозить выдачу займов.
Ключевая ставка 12%: рынку хватит?
С. Д.: — Ставка уже очень высока. Уровень 12% выглядит избыточным, если исходить из состояния экономики. В проекте Основных направлений денежно-кредитной политики, опубликованном в начале августа, ставка достигала в среднем около 12% в следующем году лишь при реализации рисковых сценариев — глобального кризиса или существенных изменений на внутреннем финансовом рынке. В июльском прогнозе ЦБ ставка на конец этого и на следующий год была около 9,5%, при этом доллар уже был дороже 80 руб. и по большому счету ничего с тех пор радикально не поменялось. Поэтому движение ставки выше уровня 9,5% — это попытка сбить спекулятивное движение, сыграть на опережение.
Многие смеялись: почему же ЦБ все время говорил, что не видит угроз финансовой стабильности из-за ослабления рубля, и продолжал говорить это буквально за день до повышения ставки до 12%, а потому вдруг взял и передумал? Что же поменялось? Я думаю, что дело было даже не в самом долларе по 100 руб. — это некритично для инфляции, — а в том, что об этом стали все говорить. Ставка в 12% выглядит как пощечина, отвесив которую, ЦБ пытается прекратить истерику.
Из этого следует вывод, что есть большой запас для снижения ставки. Я думаю, это может произойти уже в IV квартале. Но у нас очень осторожный ЦБ, и когда он начнет снижать ставку, до конца не ясно.
П. Д.: — Ставка была поднята до 12%, чтобы укрепить рубль. Рубль, по-хорошему, не укрепился. Есть ли смысл держать ставку на столь высоком уровне при не столь уж высокой инфляции? Мне кажется, что, сохранив ставку 12%, мы просто убиваем экономический рост. И все же я думаю, что ставка останется на этом уровне до конца года.
Что делать населению
П. Д.: — Проще всего о рублевой части сбережений: доходность рублевых инструментов с фиксированной доходностью (депозитов, облигаций и пр.), скорее всего, увеличится вслед за ростом ключевой ставки. С валютными сбережениями все сложнее. Доллар и евро — теперь очень ограниченный инструмент для сбережений в России. Юань, думаю, не станет полноценной им заменой. Есть и альтернативные способы сбережений — бетон, то есть квартиры, и криптовалюта. Квартиры пока дорожают, но в основном благодаря льготной ипотеке, а этот механизм не вечный двигатель. В определенный момент может быть принято решение об отказе от этих льгот, что, возможно, приведет к распродажам. Что касается криптовалют, то здесь риски известны — высокая волатильность и киберриски.
С. Д.: — Есть четыре базовых правила сбережений, которые можно повесить на стенку:
- Диверсифицироваться: если сбережений достаточно, их нужно раскладывать по разным корзинам, в том числе валютным. Конечно, если сбережения невелики, вы, скорее всего, предпочтете один инструмент, и это будет, например, депозит.
- Учитывать риски и использовать лишь те инструменты, которые вы понимаете. Например, те же криптовалюты — инструмент непредсказуемый, тут нужно хорошо подумать, прежде чем покупать крипту. Это не инвестиционный инструмент.
- Поддерживать часть сбережений в максимально ликвидной форме, чтобы их можно было быстро превратить в наличные, если понадобятся деньги на непредвиденные расходы. Это могут быть и депозиты, и накопительные счета. Но доля этой части сбережений не должна быть слишком большой, поскольку цена более высокой ликвидности — более низкая доходность. К слову, наше население всегда 20–25% сбережений хранило в наличных — рублях и валюте.
- Высокая доходность означает и повышенные риски. Поэтому доходность в разы выше ключевой ставки — это сигнал, что нужно тщательно все взвесить.
Мне кажется, что рублевый депозит и рублевые облигации выглядят отличным инструментом. Сейчас хорошая точка входа в короткие и среднесрочные облигации. И если вы считаете, что ключевая ставка не будет расти, можно зафиксировать текущую высокую доходность, покупая трехлетние облигации, а еще при снижении ключевой ставки в будущем продать облигации по более высокой цене.
По материалам с научно-популярного портала РЭШ guru.nes.ru
Подготовила
Ольга ПЕТРОВА
Фото из открытых источников
