О стратегии продажи покрытых опционов CALL.

Продажа опционов CALL на активы, находящиеся в портфеле инвестора, даёт хороший дополнительный доход. Когда и как можно использовать эту стратегию?

На встречах членов Клуба время от времени обсуждается стратегия продажи покрытых опционов CALL. Цель статьи - тезисно раскрыть эту тему.

Статья рассчитана на читателей, уже знакомых с основными понятиями опционной торговли.

Рассматриваемые вопросы:

1. О стратегии продажи покрытых опционов CALL (для начинающих инвесторов).
2. Покупка ETF с инвестиционной стратегией продажи покрытых опционов CALL (для всех инвесторов).
3. Повышение доходности стратегии продажи покрытых опционов CALL (для инвесторов, имеющих опыт торговли опционами).

1. О стратегии продажи покрытых опционов CALL.

Покрытый CALL - это популярная опционная стратегия, используемая для получения дохода в виде опционных премий. Инвесторы могут использовать её как для получения дополнительного дохода от продажи опционов CALL на удерживаемые в портфеле активы, так и для спекулятивного дохода.

Чтобы выполнить покрытый CALL, инвестор, занимающий длинную позицию по активу, продает опционы CALL на этот же актив.

В стандартной спецификации опционов на американском рынке один опцион CALL дает право покупателю опциона потребовать поставки акций в количестве 100 штук. При использовании стратегии на других рынках следует изучить спецификацию торгуемых на них опционных контрактов.

При использовании стратегии инвестор получает доход в виде:
а) роста стоимости акций,
б) опционной премии от проданного опциона CALL,
в) дивидендов по акциям.

Как мы видим, доходность позиции выше, чем при покупке и удержании чистой позиции по ценным бумагам. Но повышение доходности на рынке всегда компенсируется повышением риска. В данной стратегии это риск исполнения опциона и необходимости поставки акций, что ограничивает потенциальную прибыль инвестора в случае значительного роста цены акции.

Принимаемый на себя риск инвестора при использовании стратегии - это риск банкротства эмитента и потеря стоимости инвестированной в акции суммы. Однако, в сравнени с чистой позицией по ценным бумагам, этот риск, всё-таки меньше на сумму полученной опционной премии.

Итак, покрытый колл ограничит потенциальную прибыль инвестора и не может обеспечить достаточной защиты в случае падения цены акций.

Когда же лучше всего использовать эту стратегию?

А. Если инвестор заинтересован в долгосрочном удержании позиции по ценным бумагам.

Если инвестор уже имеет в портфеле акции и намерен удерживать их долгосрочно (ради получения дивидендов, ожидания значительного роста в будущем, получения налогового вычета или по иным причинам), то необходимо учитывать следующее.

На бычьем рынке акции растут достаточно быстро. При продаже опциона CALL на имеющиеся в портфеле акции инвестор получает риск исполнения опциона и продажи акций, что ограничит его прибыль. Поэтому использование стратегии может быть не целесообразным.

С другой стороны, на растущем рынке повышается стоимость опционов CALL. И инвестор может уменьшить риск исполнения опциона, выбирая опционы с ближайшими датами исполнения и со страйком значительно выше текущей цены акций. Поскольку дельта опциона отражает вероятность достижения соответствующей цены, можно рекомендовать опционы с дельтой 0,3-0,2 (30% - 20%).

Если же рынок находится в боковике или падении, продажа опционов CALL на имеющиеся в портфеле ценные бумаги менее рискована и добавляет дополнительную доходность портфелю.

Б. Если инвестор не имеет целью удерживать в портфеле базовый актив.

Использование стратегии продажи покрытых опционов CALL с готовностью продажи базового актива может дать инвестору больше доходности.

При долгосрочном удержании позиции инвестор имеет цель больше дохода получить от роста цены акции и/или дивидендов. Использование же стратегии спекулятивно позволяет получать больший доход в виде опционных премий.

При исполнении опциона инвестор продаёт акции, закрывает позицию "покрытый колл", к ранее полученному доходу от продажи опциона получает доход от продажи акций, его капитал освобождается и он может открыть новую сделку.

При использовании такой торговой стратегии инвестор может расчетным путём выбрать наиболее выгодный вариант продажи опциона (выбрать дату экспирации и страйк).

Если при открытии позиции инвестор предполагает, что поставки акций не будет, то стоимость выбранного опциона делится на текущую стоимость акции, делится на количество дней до экспирации, умножается на 365 и умножается на 100. Выбирается опцион с наибольшей доходностью.

Если же цена акции повысится и произойдет исполнение опциона, инвестор получит дополнительный доход за счет продажи акций, а при досрочном исполнении раньше закроет позицию, что повысит годовую доходность сделки, снимет риски этой открытой позиции (риск падения стоимости акций), освободит капитал для новой сделки.

Инвестор должен учитывать и волатильность на рынке. Если она высокая - стоимость опционов может быть выше. Тогда целесообразнее воспользоваться ситуацией и продать более дальние опционы CALL. А при низкой волатильность можно продавать опционы чаще.

Однако продажа дальних опционов увеличивает риск падения стоимости акций при удержании позиции. Этот риск можно уменьшить. Инвестор может выбрать опцион в деньгах, если такой опцион имеет временную стоимость. При таком выборе инвестор значительно понижает риск в случае падения стоимости акций, а рассчитываемая доходность определяется через деление временной стоимости опциона на текущую стоимость акций.

Итак, простая стратегия, а вариантов и условий её применения много, что делает её использование совсем нескучной.

Надо добавить, что для повышения доходности стратегии инвестор должен управлять ею. Поскольку проданный опцион CALL вне денег будет терять свою стоимость, инвестор должен отслеживать целесообразность досрочного закрытия позиции:

а) Можно совершить встречные сделки - купить опцион за меньшую премию, чем при его продажи и продать акции. Такие сделки закроют позицию, снимут риски и позволят досрочно зафиксировать прибыль.

б) Если текущая стоимость проданного опциона низкая, то нахождение в позиции покрытого колла до экспирации может оказаться не целесообразным. Тогда следует рассмотреть вариант роллирования опциона (откупить проданный и продать новый с большей премией).

Если стратегия продажи покрытых опционов CALL кажется вам сложной или не подходит, например, по причине необходимости управления такими позициями, можно рассмотреть готовый продукт.

2. Покупка ETF с инвестиционной стратегией продажи покрытых опционов CALL.

Стратегия продажи покрытого опциона CALL может показаться сложной для начинающих инвесторов. Однако биржевые фонды ETF предоставляют инвесторам возможность использовать стратегию с помощью покрытых колл-ETF.

Покрытый колл-ETF может увеличить доход инвесторов, продавая опционы CALL на акции, принадлежащие ETF. Они также могут снизить инвестиционный риск и позволить инвесторам воспользоваться потенциалом роста так же, как это делают опционы.

Покрытый колл-ETF будет работать иначе, чем индекс в определенные годы. Как правило, ETF будут иметь тенденцию отставать в бычьи годы. В медвежьи годы, когда страх и волатильность высоки, большие премии, полученные от продажи покрытых коллов, помогают сократить потери.

Покрытые коллы также могут принести приличную прибыль сразу после обвала рынка, когда уровень волатильности обычно остается повышенным.

Разберем популярный колл-ETF Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF с тикером QYLD.

Покрытая позиция колл QYLD создается путем покупки (или владения) акций индекса Nasdaq 100 (NDX) и продажи ежемесячного опциона колл индекса «при деньгах»:

1. QYLD покупает все акции индекса Nasdaq 100.
2. QYLD продает месячные опционы на индекс Nasdaq 100 (NDX) контрагенту и получает премию.
3. В конце месяца QYLD распределяет часть дохода от продажи опциона на индекс NDX среди акционеров ETF.
4. В начале каждого нового месяца этот процесс повторяется.

QYLD придерживается следующих принципов:

• Срок действия опциона истекает в конце каждого месяца.
• В отличие от опционов на отдельные акции, которые могут быть исполнены в любое время, индексные опционы не могут быть исполнены досрочно. Поскольку индексные опционы не могут быть исполнены досрочно, имеет значение только то, где заканчивается индекс в течение месяца. До истечения срока действия все рыночные колебания, происходящие в течение месяца, не имеют значения.
• Расчеты производятся наличными, а не передачей активов базового индекса.
• Более высокая волатильность индекса может привести к увеличению премий.

ETF, использующие стратегию покрытых колов, распределяют значительный доход и, как правило, ежемесячно:

• Global X Nasdaq 100 Covered Call ETF ( QYLD ) - дивидендная доходность 11,62%.
• Global X S&P 500 Covered Call ETF ( XYLD ) - дивидендная доходность 11,07%.
• Global X Russell 2000 Covered Call ETF (RYLD) - дивидендная доходность 12,69%.
• iShares 20+ Year Treasury Bond BuyWrite Strategy ETF (TLTW) - дивидендная доходность 18,59%.

ETF, использующих стратегию продажи покрытых колов, много. Их можно найти в скринерах на сайтах etf.com etfdb.com и других.

В последние месяцы происходит падение рынка долгосрочных казначейских облигаций США. Автор статьи сравнил доходность инвестирования в ETF TLT (инвеститрует в долгосрочные казначейских облигации США) с инвестированием в ETF TLTW (инвеститрует в долгосрочные казначейских облигации США с использованием стратегии продажи покрытых опционов CALL).

Несмотря на то, что акции обоих фондов упали в цене, при реинвестировании всех полученных дивидендов в акции того же фонда за год доходность ETF TLTW оказалась значительно выше за счет 18-процентного дивидендного дохода.

Обязательно перед инвестициями в конкретный ETF следует ознакомиться с особенностями его инвестиционной стратегии и удерживаемыми расходами.

3. Повышение доходности стратегии продажи покрытых опционов CALL.

Этот раздел рассчитан на инвесторов с опытом торговли. Поэтому подробно раскрывать темы не обязательно.

3.1. Использование кредитного плеча.

Доходность любой стратегии можно повысить за счёт кредитного плеча (если стоимость кредита значительно меньше получаемой доходности).

Например, на флэтовом рынке можно рассмотреть возможность покупки за счет кредита акций ETF, рассмотренных выше.

3.2. Покрытые коллы с индексными фьючерсами.

Фьючерсный контракт можно использовать в качестве основы для стратегии покрытого колл-опциона. Инвестор покупает фьючерс на индекс, а затем продает эквивалентное количество опционов CALL на тот же индекс. Характер сделки позволяет использовать длинные фьючерсные контракты в качестве обеспечения покрытых коллов.

Преимущество заключается в более высоком коэффициенте левереджа, что обеспечивает огромную эффективность использования капитала. При этом на инвесторе лежит бремя обеспечения достаточной маржи для удержания открытых позиций.

3.3. Использование LEAPS.

Вместо акций можно использовать долгосрочные опционы LEAPS глубоко в деньгах.

В идеале эта стратегия работает на рынке с низкой подразумеваемой волатильностью.

Премия LEAPS представляет собой практически только внутреннюю стоимость, поскольку опцион находится очень глубоко в деньгах. Поскольку временная стоимость этого опциона невелика, его дельта будет близка к 1,00. Таким образом, владение LEAPS действует как эквивалент владения реальными акциями, но требует значительно меньше капитала.

Владелец LEAPS может продать опцион CALL, который фактически будет покрытым. Рентабельность вложенного капитала при таком использовании стратегии значительно выше.

Стратегия LEAPS становится еще более привлекательной, если принять во внимание волатильность и процентные ставки.

Поскольку LEAPS имеют высокую вегу, рост волатильности приведет к повышению временной стоимости купленных LEAPS.

Тоже произойдёт и при повышении процентных ставок - стоимость LEAPS также вырастет.

Минусом использования LEAPS при сравнении с покупкой акций является отсутствие дивидендов.

Однако для спекулятивной торговли стратегией покрытых опционов CALL использование LEAPS предлагает лучший сценарий соотношения риска и вознаграждения.

___________

Благодарю всех, кто дочитал или просмотрел статью до этого места.

Еще раз обращаю внимание, что статья написана не в целях максимального раскрытия темы, а чтобы тезисно обозначить основные вопросы стратегии продажи покрытых опционов CALL.

Многие вопросы не рассмотрены. Например, из упрощенной опционной формулы S - C = - P, в которой

S - акции,
C - опцион CALL,
P - опцион PUT,

следует, что позиция "купленный базовый актив и проданный опцион CALL" равна позиции "проданный опцион PUT". Но для выбора между стратегиями покрытый опцион CALL и продажа голого опциона PUT надо сравнить плюсы и минусы каждой из них.

Не затронута тема влияния на налогообложение.

В статье отсутствуют примеры, поскольку она рассчитана на инвесторов, уже имеющих опыт торговли опционами.

Эти дополнения и примеры будут добавлены в статью позднее по мере обсуждения их на встречах Клуба.

В статье нет индивидуальных инвестиционных рекомендаций. Автор владеет некоторыми из упомянутых в статье ценными бумагами.

Для членов Клуба Дмитрия Солодина.

© Сергей Сорокин, 2023