Билл Акман — основатель инвестиционной холдинговой компании Pershing Square Capital Management . Этот пост будет посвящен только одному аспекту инвестиционной системы Билла Акмана: его основополагающей вере в принципы стоимостного инвестирования. А сама статья будет выглядеть как ряд важных (на мой взгляд) цитат Билла Акмана, которые мне удалось подчерпнуть из его многочисленных интервью, а так же моих комментариев и размышлений.
Тот факт, что Билл Акман вообще использует принципы стоимостного инвестирования, может быть сюрпризом для некоторых людей, поскольку он наиболее известен как инвестор-активист. Поскольку активистское инвестирование часто носит противоречивый и конфронтационный характер, оно вызывает большой интерес в прессе. Это часто оставляет часть его системы, связанную с инвестированием в стоимость, на второй план, но это не значит, что она менее важна.
Инвестор-активист (обычно это специализированный хедж-фонд) покупает значительную миноритарную долю в публичной компании, чтобы изменить методы ее управления.
Цели инвестора-активиста могут быть как скромными, например, консультирование руководства компании, так и амбициозными, например, принуждение к продаже компании, реструктуризации или замене совета директоров.
И так, перейдем к цитатам:
«Краткосрочное рыночное и экономическое прогнозирование — это, по большей части, бесполезная затея. Мы инвестируем в соответствии со стратегией, которая делает необходимость полагаться на краткосрочные рыночные или экономические оценки практически неактуальными». Стоимостное инвестирование опирается на три основополагающих принципа, которые незыблемы и будут обсуждаться на протяжении всей статьи. Первый из этих основополагающих принципов таков: сделайте г-на Рынка своим слугой, а не хозяином.
Инвесторы, которые следуют этому принципу, понимают, что если вы будете терпеливо ждать, мистер Рынок неизбежно преподнесет вам свои подарки, поскольку его настроение непредсказуемо колеблется в биполярной манере от жадности до страха. Хитрость заключается в том, чтобы покупать, когда господин Рынок напуган, и продавать, когда господин Рынок жадничает. Если для победы вам необходимо предсказать направление рынка в краткосрочной перспективе, мистер Рынок — ваш хозяин, а не слуга. Думаю, неспроста инвестор за инвестором говорили о глупости попыток делать краткосрочные прогнозы о рынках.
«Вы читаете Бена Грэма, и это либо прозрение, которое влияет на ваш образ жизни, либо это вас не интересует… Мне это показалось увлекательным». Я сталкивался с явлением, о котором Билл Акман говорит в этой цитате, много раз в своей жизни. Уоррен Баффет и Сет Кларман говорят, что стоимостное инвестирование похоже на прививку: либо вы получаете ее сразу, либо нет.
Стоимостные инвесторы используют фундаментальный анализ как часть системы стоимостного инвестирования, чтобы решить, стоит ли делать ставку на то, произойдет ли что-то. И не обманывают себя, что могут рассчитать время, когда именно это произойдет. Люди, которым не удалось привиться к стоимостному инвестированию, чаще всего не видят разницы между оппортунистическим ожиданием того, что что-то произойдет, и попыткой предсказать, когда что-то произойдет.
Оппортунистическое ожидание того, что что-то произойдет, не является прогнозированием.
Основными атрибутами успешного стоимостного инвестирования являются терпение и готовность действовать иначе, чем толпа. Другими словами, некоторые люди осознают важность идеи о том, что к мистеру Рынку следует относиться как к своему слуге, а некоторые нет.
«Вам следует больше думать о том, сколько вы платите, а не о том, сколько стоит бизнес и что они собираются заработать в следующем квартале». «Не стоит покупать акции только потому, что вам нравится название компании. Вы проводите собственное исследование. Вы получаете хорошее понимание бизнеса. Вы должны убедиться, что это бизнес, который вы понимаете. Вы должны убедиться, что цена, которую вы платите, является разумной по отношению к доходам компании». Второй основополагающий принцип стоимостного инвестирования: относитесь к акции как к пропорциональной доле в бизнесе. Акция — это не клочок бумаги, которым можно торговать, основываясь на том, что думаете вы или подумают другие о стоимости клочка бумаги.
Чтобы добиться успеха в стоимостном инвестировании, вы должны понимать, в какой бизнес вы инвестируете. Это означает, что вам придется много читать, исследовать и работать, чтобы понять основы бизнеса. Если вы не готовы выполнять эту работу, не будьте стоимостным инвестором. Билл Акман сказал по этому поводу: «Найдите бизнес, который вы понимаете, который имеет успешный опыт, приносит привлекательную прибыль и может расти с течением времени ». Что может быть проще? 😇
«Наша стратегия состоит в том, чтобы попытаться выявить предприятия… которые торгуются на публичных рынках, для которых мы можем с высокой степенью уверенности предсказать их будущие денежные потоки – не точно, но в разумных пределах». Третий основополагающий принцип стоимостного инвестирования: запас прочности! Запас прочности — это скидка на внутреннюю стоимость, которая должна быть значительной, чтобы быть эффективной.
Уоррен Баффет писал акционерам Berkshire в 1994 году : «Внутреннюю стоимость можно определить просто: это дисконтированная стоимость денежных средств, которые могут быть выведены из бизнеса в течение оставшегося срока его существования». Покупка со значительной скидкой к внутренней стоимости (например, 25%) создает запас прочности. Если у вас есть запас прочности, вам не нужно точно прогнозировать внутреннюю стоимость, которая представляет собой несколько размытую концепцию. Еще и которую разные люди рассчитывают немного по-разному. Это объясняет использование Биллом Акманом фразы «разумный диапазон результатов». Важная особенность внутренней стоимости заключается в том, что вам нужно быть лишь приблизительно правым, а не совсем неправым.
«Часто мы не можем предсказать прибыльность бизнеса в течение длительного периода времени. Эти инвестиции обычно попадают в категорию «Не знаю». Эта цитата о том, что стоимостный инвестор называет «кругом компетенции». Этот аспект стоимостного инвестирования рассматривается разными стоимостными инвесторами по-разному, поэтому, на мой взгляд, это не основополагающий принцип. Иногда внутреннюю стоимость конкретного бизнеса не может рассчитать даже эксперт. Это не трагедия! Есть множество других предприятий(!), которые действительно имеют внутреннюю стоимость, которую можно рассчитать в разумном диапазоне результатов. Риск возникает из-за незнания того, что вы делаете.
Когда вы не знаете, что делаете, не делайте ничего, связанного с этим недостатком знаний.
«…для индивидуального инвестора вы хотите владеть как минимум 10, а возможно, и 15, и даже 20 различными ценными бумагами. Многие люди считают, что это относительно высококонцентрированный портфель. По нашему мнению, вы хотите владеть 10 или 15 лучшими предприятиями, которые только можете найти...». Билл Акман управляет концентрированным портфелем, как правило, владея менее чем 10 компаниями, при этом большая часть его портфеля инвестирована в два или три лучших, выбранных им, предприятия. Чарли Мангер называет этот стиль «фокусированным инвестированием», который сильно отличается от стиля инвестора вроде Джоэла Гринблатта, владеющего 1200+ именами.
По вопросу диверсификации стоимостные инвесторы часто могут расходиться во мнениях, поэтому это не является основополагающим принципом. На самом деле, существует множество способов, с помощью которых стоимостные инвесторы могут успешно отличаться друг от друга, если они следуют трем основополагающим принципам.
«Нам нравятся простые, предсказуемые, генерирующие свободный денежный поток, устойчивые предприятия с большими возможностями для роста прибыли. Бизнес, который, по словам Уоррена Баффета, окружен рвом». Вы хотите купить бизнес, который будет существовать вечно, в котором есть барьеры для входа, в котором людям будет трудно конкурировать с вами… Вы хотите бизнес, в котором завтра кому-то будет сложно создать новую компанию, чтобы конкурировать с вами и вывести вас из бизнеса».
«Лучшие предприятия — это те, которые не требуют реинвестирования большого капитала в компанию. Они генерируют много денежных средств, которые вы можете использовать для выплаты дивидендов своим акционерам или инвестировать в новые высокодоходные и привлекательные проекты». Это четкое описание ключевых качеств, которые стоимостной инвестор ищет в бизнесе, и мои дальнейшие комментарии мало что добавят. Основная мысль здесь проста: если нет препятствий для конкуренции, конкуренты любого бизнеса будут снижать прибыль до альтернативной стоимости капитала. Цель Билла Акмана — выявить компании, у которых есть ров, и которые неправильно оценены рынком.
По поводу "рвов" и "конкурентоспособность компании" я предлагаю вам прочитать Майкла Портера, многие из его книг переведены на русский.
«Люди, кажется, более счастливы, покупая что-то с 50-процентной скидкой за 50 долларов, а не с ценой в 40 долларов и отсутствием скидки, что является своего рода интересным психологическим феноменом. Но это реально».
«Чтобы быть успешным инвестором, вы должны уметь избегать некоторых естественных человеческих склонностей следовать за стадом. Когда фондовый рынок падает каждый день, вашей естественной тенденцией является желание продать. Когда фондовый рынок растет каждый день, вашей естественной тенденцией является желание покупать, поэтому в условиях пузырей вам, вероятно, следует быть продавцом. В случае кризисов вам, вероятно, следует быть покупателем – вам нужна такая дисциплина. Нужно иметь мужество, чтобы противостоять волатильности фондовых рынков». Рынки не состоят из прекрасно информированных рациональных агентов. Существует множество дисфункциональных эвристик, которые заставляют людей принимать неправильные решения.
Если бы некоторые люди не принимали плохих решений, быть инвестором, который работает лучше рынка, было бы невозможно. Чтобы инвестор превзошел рынок, кто-то другой должен совершить ошибку. Быть инвестором – это, по сути, поиск неверно оцененных активов.
Чтобы добиться успеха, вы должны убедиться, что отказ вас совсем не беспокоит. Быть противоречивым непросто, поскольку люди находят утешение, будучи частью стада. Это чувство комфорта — немаловажная причина того, почему быть инвестором, опережающим рынок, непросто. Вам должно быть комфортно, когда вас критикуют за ваши иногда противоположные взгляды, и, конечно же, вы должны быть достаточно правы в отношении этих противоположных взглядов.
Если вам (по ряду причин) сложно понять концепцию "неправильно оцененных активов", - сделайте себе одолжение и купите диверсифицированный портфель индексных фондов (ETF) или ПИФов.
Но, инвестирование — одна из немногих вещей, которым можно научиться самостоятельно.
Спасибо за внимание!
