Инвестор, для принятия инвестиционного решения, определяет сумму, которую он готов вложить в актив, срок ожидаемого возврата инвестиций, желаемую доходность и соответствующий уровень риска.
Для принятия инвестиционных решений доступны различные методы, но наиболее распространенными из них являются метод чистой приведенной стоимости (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR).
Внутренняя норма доходности (IRR) представляет собой максимальную доходность, которую можно получить с проекта. Математически IRR определяется как ставка дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.
Пример:
У компании или инвестора имеется два проекта для рассмотрения в качестве инвестиций.
Оба проекта требуют одинаковые начальные инвестиции в размере 10 млрд рублей. Уровень риска одинаков для обоих проектов. Стоимость капитала (WACC) также одинакова и составляет 9%. Основное отличие между проектами заключается в графике поступления денежных средств: в первом проекте средства возвращаются более быстро.
Необходимо определить, какой проект представляет собой наиболее выгодный вариант.
Итог:
Какой проект выбрать?
Оба проекта имеют IRR, превышающий WACC (это позволяет выбирать проект), но IRR выше в первом проекте, поэтому выберем его.
Проблемы, связанные с IRR:
При одинаковых условиях предпочтительнее выбирать проект с более высоким NPV или IRR?
Разумнее выбирать проект на основе NPV. IRR не учитывает абсолютное значение прироста доходности для акционеров (в отличие от NPV). Так как NPV выражается в абсолютных значениях, она демонстрирует абсолютный прирост доходности от реализации проекта, независимо от объема первоначальных инвестиций. В то время как IRR является процентным показателем, который отражает только относительный прирост доходности. IRR является полезным дополнением к NPV, поскольку помогает получить более полную картину.
Показатель DaRC (Duration-adjusted Return on Capital - доходность капитала с поправкой на срок)
Кроме того, существует еще один инвестиционный показатель, похожий на IRR с точки зрения экономического значения - это DaRC. Ниже приведен график сравнения DaRC и IRR на протяжении реализации инвестиционного проекта.
DaRC, в сущности, является более точной метрикой, предоставляющей инвесторам более достоверную информацию, исправляя недостатки IRR.
Методология DaRC и концепция учета временного параметра добавляют связь между IRR и сроком реализации проекта. Это позволяет инвесторам ответить на следующие вопросы:
- Когда начинает генерироваться доходность от инвестиций, которую отображает IRR? (фактор "когда")
- На протяжении какого времени генерируется эта доходность? (фактор "как долго")
Оба фактора имеют важное значение для инвесторов, поскольку ответы на эти вопросы демонстрируют реальную, а не предполагаемую доходность.
В частности, значение IRR в 15% не означает, что инвесторы зарабатывают 15 центов на каждый инвестированный доллар ежегодно. Это происходит потому, что IRR не предоставляет ответы на указанные вопросы. В статье "Inside Private Equity" авторы представляют концепцию DaRC и дают представление о нем.
Однако, без учета факторов "когда" и "как долго", основные показатели инвестиционной эффективности не дают полной картины того, сколько денег инвесторы зарабатывают (или теряют) от реализации проекта.
Методология DaRC лишена недостатков IRR. IRR не учитывает, что его приблизительное значение относится к так называемым "форвард-форвард транзакциям", где поступления и отток денежных средств происходят либо по достижении первоначального соглашения, либо по закрытии фонда прямых инвестиций.
Графическое представление эффективности методологии DaRC представлено в таблице ниже. Она демонстрирует индивидуальные и усредненные результаты трех инвестиционных проектов. DaRC, IRR и TVPI рассчитываются на дату 31 декабря 2017 года.
В верхней части таблицы представлены исходные данные о денежных потоках, датах и суммах, где отрицательные денежные потоки выделены синим цветом, а положительные - черным. Объединенные данные представляют собой сумму денежных потоков трех предыдущих инвестиций, в то время как производный (синтетический) вариант рассчитывается с использованием методологии DaRC.
Методология DaRC использует механизм учета временного параметра для определения синтетических транзакций: нулевой купон - это однократное вложение денег и одноразовое распределение денег в качестве фиксированного дохода. Они представляют собой эквивалент потока денежных средств. В нижней части диаграммы показаны детали синтетических транзакций, включая даты и суммы, используя те же правила, что и для исходных данных, а также для расчета итоговых значений DaRC, IRR и Horizon DaRC (годовая норма доходности).
DaRC и IRR действительно очень похожи: оба показывают доходность за период, полученную в течение времени инвестирования капитала. Однако только DaRC учитывает факторы "когда" и "как долго".
На нижней диаграмме показано, как изменяется доходность фонда DaRC и Horizon DaRC со временем. В чем же разница между ними? DaRC - это норма прибыли, которую инвестированный капитал генерирует со временем в среднем, в то время как Horizon DaRC - это фактическая годовая норма доходности, которую инвесторы получают в пределах определенного горизонта инвестирования.
Поэтому Horizon DaRC представляет собой кривую доходности, где 7% к концу 2014 года, обозначенные оранжевой стрелкой, являются годовой доходностью с момента начала генерации прибыли. Она представляет фактическую общую доходность, которую инвесторы фактически получают от своих инвестиций в фонд. Линия DaRC на графике показывает доходность по мере реализации этого дохода и развития фонда. Таким образом, 13,5% к концу 2014 года, обозначенные синей стрелкой, представляют собой DaRC, рассчитанный на основе информации, доступной на этот момент. График представлен для горизонта инвестирования в четыре года (1422 дня).
Вот почему временные метки DaRC имеют решающее значение для сохранения стоимости денег во времени.
