Полиметалл представил позитивные производственные результаты по итогам 1 квартала 2023 года. Выручка золотодобытчика выросла на 19% до $733 млн. за счет стабилизации каналов сбыта, а также снижения запасов в условиях высоких цен на золото. Чистый долг остался на уровне начала года за счет сглаживания эффекта денежного потока от продажи запасов традиционными сезонными платежами за доставку ТМЦ по зимникам, закупками топлива и выплатами премий сотрудникам по результатам года. Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 6.62, Net debt/ EBITDA = 2.35.
Менеджмент подтвердил годовой производственный план на 2023 год в объеме 1,7 млн. унций золотого эквивалента. Дополнительно, компания анонсировала, что во 2 квартале 2023 года будет запущена флотационная фабрика Краснотурьинск-Полиметал на Воронцовском и начнется добыча руды на Прогнозе. Также Полиметалл заявил, что сдвигает запуск АГМК-2 на вторую половину 2024 года. Напомним, что ранее запуск ожидался во 2 квартале 2024 года.
Тем не менее, основной новостью, которую представила компания на звонке с инвесторами, стало намерение провести редомициляцию в Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА) в Республике Казахстан в случае одобрения акционерами. Напомним, что в феврале 2023 года Полиметалл представил предварительный план корпоративной трансформации, который подразумевал два этапа: редомициляция в дружественную юрисдикцию и разделение активов холдинга на российские и казахстанские. Согласно намеченному плану, Полиметалл планировал завершить все необходимые процедуры в первом полугодии 2024 года.
Мы считаем, что редомициляция позитивно отразится на акциях Полиметалла за счет снижения санкционного и контрсанкционного давления на компанию. Более того, менеджмент заявил, что нацелен на выплату дивидендов до разделения российских и казахстанских активов, что может привлечь дополнительный интерес со стороны инвесторов. Тем не менее, исходя из презентации Полиметалла, вероятность получения дивидендов владельцами акций на Московской бирже маловероятна. На данный момент, компания не представила инвесторам схему выплат дивидендов для владельцев акций на Московской бирже, однако, мы допускаем, что такая схема может быть анонсирована после окончания процедуры редомициляции в дружественную юрисдикцию.
Мы подтверждаем свою предыдущую рекомендацию «держать» для акций Полиметалла и повышаем целевую цену, на фоне сильных производственных результатов и фактических действий менеджмента по вопросу смены юрисдикции. При условии редомициляции в «дружественную» юрисдикцию и выплаты дивидендов, российская компания на горизонте 1,5 лет имеет 32% потенциал роста до нашей целевой цены в $11,84 (900 руб.).