Компания United Medical Group — кипрская компания, которая управляет сетью медцентров в Москве под брендом «Европейский медицинский центр».
EMC — провайдер медицинских услуг премиум-класса. Компания работает в 57 специализациях. Услуги оказываются через 7 медицинских центров, роддом, реабилитационный центр и гериатрический центр.
Операционные показатели ЕМС складываются из поликлинических визитов и госпитализаций в стационар. В 2022 году спрос во всей отрасли упал из-за экономических и политических событий.
Поликлинические визиты снизились на 20% и вернулись на уровень 2022 года. Госпитализации же выросли на 5,7% за год. Основной рост отмечен в онкологии, терапии и пластической хирургии.
Стоимость услуг компании номинирована в евро. Средний чек в 2022 году по всем направлениям вырос на 19% за счет индексации цен в начале года.
Основное направление компании — онкология, приносит примерно 26% выручки. При этом у ЕМС одинаково хорошо развиты и другие специализации.
Данные приблизительны, на основе комментария гендиректора
У ЕМС немалая часть коллектива состоит из иностранных специалистов. Важно, что на фоне ситуации в РФ компания не потеряла ни одного ключевого иностранного специалиста и увеличила коллектив врачей.
Выручка в 2022 году выросла на 12,4% за счет дохода от строительства. Без учета строительства выручка выросла на 6,3%. При этом по основному направлению — медицинским услугам, доходы снизились.
У компании появилось новое направление — продажа реагентов, которое и дало основной прирост.
Скорректированная EBITDA снизилась на 4,2%, рентабельность упала с 40,2% до 36,2%. Компания связывает падение с сокращением курса евро в 2022 году.
В 2022 году у ЕМС значительно выросли капитальные затраты. Это связано с двумя факторами:
- Покупка компании «Астра 77» — лидера рынка поставки оборудования, реактивов и услуг в области лабораторной диагностики. Как раз за счет этого приобретения удалось нарастить выручку. Также, в теории, это поможет облегчить поставки нового оборудования.
- Инвестиции в открытие новой клиники на базе МОНИКИ в рамках государственно-частного партнерства. В январе 2023 года клиника начала принимать первых пациентов по направлению онкологии.
Из-за роста капекса снизился свободный денежный поток. Но, в целом, он находится на уровне прошлых лет.
Долговая нагрузка компании осталась примерно на том же уровне, что и год назад.
Смена депозитария
У ЕМС единственный листинг на Московской бирже, но там торгуются расписки. В связи с этим, возникают проблемы в плане учета акционеров и выплаты дивидендов.
И вот недавно начались первые подвижки, для решения этой проблемы. Компания объявила о смене депозитария с Bank of New York Mellon на RCS Issuer Services S.AR.L. Таким же образом недавно поступили «Полюс» и «Мать и Дитя».
Смена депозитария позволит улучшить взаимодействие со всеми акционерами, а также это важный шаг на пути к выплате дивидендов. В перспективе ЕМС хочет перебраться в российскую юрисдикцию. Сейчас компания зарегистрирована на Кипре.
Потенциальные дивиденды
У компании достаточно простая дивидендная политика — 100% от скорректированной чистой прибыли.
За время своей публичности ЕМС заплатила два раза: по итогам 2020 года и за 1 пол. 2021 года.
В августе завершится переход на новый депозитарий. Вряд ли это позволит сразу выплатить дивиденды, но к этому времени компания может что-нибудь придумать. По итогам 2022 года дивиденд может составить 44,9 руб. по текущему курсу евро. Доходность составляет 10,3%.
По идее ЕМС еще не платила за 2 полугодие 2021 года, там заработали 29,5 руб. на акцию. Но с учетом приобретений, не думаю, что до распределения этих средств дойдет.
Я считаю, что выплата дивидендов в этом году маловероятна, но шансы и стремление компании есть. Если выплата произойдет, то это будет сильный позитив для акций.
Сравнение
ЕМС отстала по капитализации от своего главного конкурента на фондовом рынке— «Мать и Дитя». В первую очередь это связано с дивидендами.
При этом по мультипликаторам ЕМС оценивается дороже за счет более высокого долга и снижения прибыли из-за процентных расходов и валютных переоценок.
ЕМС торгуется ниже своих средних значений по EV/EBITDA.
Мне нравится бизнес ЕМС, его специализация на премиум-сегменте, высокая рентабельность и валютная выручка. Но не нравится прописка компании.
До недавнего времени новостей о переезде не было. Но сейчас ЕМС меняет депозитария, говорит о планах выплачивать дивиденды и редомицеляции. С учетом этого, ЕМС уже становится интересным для покупки. Но стоит учитывать, что пока это только планы, без четких сроков.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Подписывайтесь на канал, пишите комментарии. На все вопросы постараемся ответить.
