📊 «Не существует надежного и легкого пути к богатству ни на Уолл-стрит, ни где-либо еще». Б. Грэм
Бенджамин Грэм, известен как «отец стоимостного инвестирования». Две его книги – «Анализ ценных бумаг» (1934) и «Разумный инвестор» (1949) – считаются классикой фундаментального анализа рынка.
Среди учеников Грэма – знаменитый инвестор Уоррен Баффетт. У него он учился, как вести себя с Мистером Рынком – персонажем из концепции Грэма.
✅ Концепция Грэма – стоимостного инвестирования, или инвестирования в стоимость (value investing) – состоит из четырех основных элементов.
1️⃣ Грэм проводит четкое различие между инвестором и спекулянтом. «Инвестиционная операция – это то, что на основании тщательного анализа обещает безопасность вложенных средств и адекватный доход. Операции, не соответствующие этим требованиям, являются спекуляцией», – писал он в «Разумном инвесторе». Свой текст он «адресовал инвесторам, отличающимся от спекулянтов».
2️⃣ Грэм призывает рассматривать ценные бумаги компании как часть самой компании: если дела у компании будут идти хорошо, то и ее ценные бумаги покажут хороший результат в долгосрочной перспективе. Поэтому инвестору не следует обращать слишком много внимания на беспорядочные колебания курса акций: в краткосрочном плане рынок действует, как машина для голосования инвесторов, но в долгосрочном плане – как весы, т. е. истинная ценность (стоимость) компании отразится на курсе ее акций.
3️⃣ Внутренняя стоимость компании (intrinsic value) определяется ожидаемыми денежными потоками, которые будет генерировать компания при условии разумных предположений о развитии ее бизнеса. В этой концепции внутреннюю стоимость компании можно определить как сумму дисконтированных будущих денежных потоков (discounted cash flows) за определенный период. Этот подход получил название фундаментального анализа ценных бумаг.
Грэм предлагал также обращать внимание на компании, акции которых торгуются ниже их балансовой стоимости, имеют высокую дивидендную доходность, низкий показатель цена/прибыль (P/E) и низкий уровень долга. Все эти признаки Грэм считал указанием на возможную недооцененность компании рынком.
Величину недооценки, т. е. разницу между рыночной ценой и внутренней стоимостью компании, он называл маржей безопасности (margin of safety): чем больше эта величина, тем с большей уверенностью можно покупать акции недооцененных компаний.
Баффетт считает этот показатель одним из краеугольных камней инвестирования: обычно он дисконтирует внутреннюю стоимость на 50%, чтобы получить целевой уровень цены, по которой он готов покупать акции компании.
4️⃣ Важным элементом теории Грэма является положение об обязательном возврате к среднему значению, или к среднему уровню (mean reversion). Его смысл состоит в том, что отклонения от средних ценовых значений на рынке носят временный характер и в конечном счете они возвращаются к своему «нормальному» уровню, который определяется как средний за долгий период времени.
Именно на этом строится постулат о том, что рано или поздно рыночная цена отразит внутреннюю стоимость компании, важно лишь правильно определить эту внутреннюю стоимость.
Поэтому Грэм считал столь важным для инвестора изучать финансовое положение компаний и призывал не жалеть времени и сил для такого анализа (темпы роста отрасли и экономики в целом, коэффициент цена/прибыль (P/E), средняя норма прибыли в отрасли).
Если анализ проведен правильно и факты верны, то неважно, соглашаются в данный момент или нет с выводами другие инвесторы, т. е. рынок в целом, в конечном счете внутренняя стоимость должна отразиться в рыночной цене.
