4339 подписчиков

Разбор полетов. Размещение облигаций: Балтийский лизинг [февраль 2025]

17 февраля17 фев

1082

4 мин

Оглавление

Эмитент: Балтийский лизинг
Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг
Кредитные спреды: Балтийский лизинг

Балтийский лизинг соберет заявки по новому выпуску БО-П15 от 3 млрд руб. сроком 3 года, амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном 25 февраля [обновление информации]. Обеспечение по выпуску: безотзывная оферта АО Балтийский лизинг. Свежая отчетность по РСБУ и оценки далее.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: Балтийский лизинг

Профиль компании: лизинг транспорта, строительного и промышленного оборудования. Группа включает ООО Балтийский лизинг и ООО Балтлиз Технологии. Приходится 51,3% портфеля на грузовой и легковой транспорт. Компания занимает 7 место в рэнкинге Эксперт РА по объему нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.

Прибыльные инвестиции Михаила Жарницкого, основного владельца КОНТРОЛ Лизинга, выкупили компанию осенью 2023 года у банка Траст. Структура акционеров изменилась по итогам 1 полугодия 2024 года: снизилась с 99,48% до 77,88% доля Прибыльных инвестиций. В июле 2024 года 100% компаний группы перешли в залог Промсвязьбанку, предположения о покупке пока остаются без подтверждения.

Отдельные данные из отчетности РСБУ за 9 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА, оставил данные МСФО за 6 месяцев 2024 года для сравнения:

Компания учитывает процентные расходы в себестоимости, что логично для лизинговых компаний. Выручка росла медленнее себестоимости: +55,5% в сравнении с +75,5%. Пока не удается полностью переложить рост ставок фондирования на клиентов.
Чистая прибыль выросла на 11,3%. Рентабельность активов LTM сократилась до 2,6%. Справляются лучше в части рентабельности Европлан, РЕСО-Лизинг и Практика ЛК.
Компания наращивает долг: +23,2%. Долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал, снизилась с 7,9 до 7,6 за счет увеличения капитала. Лучше цифра в консолидированной отчетности, но цифра высокая в сравнении с частными компаниями-конкурентами.
Банковские кредиты занимают 66,7% в структуре долга по данным полугодовой отчетности. Доля флоатеров в облигационной части достигла 54,2%, что увеличило расходы на фондирование.

Отчетность РСБУ. Оценка: "Тихие деньги".

Консолидированная отчетность компании. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. АКРА повысило рейтинг с A+(RU) в декабре 2024 года.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев

Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг

На бирже торгуются 8 выпусков на 56,2 млрд руб.: классика и флоатеры, часть бумаг с офертами и амортизацией. Похожи на клубные выпуски БалтЛизБП9 и БалтЛизБП14: прошли 1 сделка и 7 сделок при размещении.

Компания вышла на пик погашений, амортизаций и оферт в 2025 году: 31,8 млрд руб. Следующий большой объем платежей пройдет в 2027 году, 16,7 млрд руб.

График погашения облигационного долга с учетом нового выпуска.

Кредитные спреды: Балтийский лизинг

Средний кредитный спред по бумагам Балтийского лизинга: 650 бп на закрытии 14 февраля, 559 бп средний за 6 месяцев, соответствует рейтинговой группе AA-.

Эмитенты с близкими рейтингами для сравнения:

ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, 4 место по объемам нового бизнеса и размеру портфеля.
Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и размеру портфеля.
ПСБ Лизинг, AA(RU) от АКРА, 11 место по объемам нового бизнеса и 7 место по размеру портфеля.
РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 9 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
ГТЛК, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 2 место по объемам нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля.
Росагролизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА и AA|ru| от НРА, 8 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
Совкомбанк Лизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 10 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.
Интерлизинг, ruA от Эксперт РА, 12 место по объемам нового бизнеса и 13 место по размеру портфеля.
Практика ЛК, ruA от Эксперт РА, 21 место по объемам нового бизнеса и 26 место по размеру портфеля. Интерлизинг ~~покупает~~ купила Практика ЛК в декабре 2024 года~~, объявили о подготовке к сделке в ноябре 2024 года~~.
Элемент Лизинг, ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, 19 место по объемам нового бизнеса и 24 место по размеру портфеля.

Балтийский лизинг торгуется близко к уровням РЕСО-Лизинга, Практики ЛК и Элемент Лизинга.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Соберут заявки по облигациям БО-П15 объемом от 3 млрд руб. на 3 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном 25 февраля. Оферент по выпуску: АО Балтийский лизинг. Амортизируются по 12,5% номинала в конце 15, 18, 21, 24, 27, 30, 33 и 36 купонных периодов. Техническое размещение 28 февраля. Информация по данным bonds.finam.ru + свежая информация.

Начальный ориентир купона: 24,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 27,45% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 923 бп к кривой ОФЗ, значительно шире в сравнении со старыми выпусками и рейтинговой группой AA-, уровни ГТЛК и Интерлизинга. Логично увидеть снижение купона на этапе сбора заявок. Премия к группе AA- исчезает при купоне 22% годовых, маловероятно прийти к такому значению. Остается проверить уровень спреда в дату книги: доходность на кривой ОФЗ может измениться, что повлияет на оценку рыночного уровня.