В своей работе не раз встречал случай, когда в понятие «риск» люди вкладывают совершенно разные понятия. Особенно эта разница видна между профессионалами и начинающими инвесторами (или клиентами доверительного управления, фондов, инвестиционных советников).
Большинство, кто только начинает свой путь в инвестициях, под «риском» понимает потерю денег, профессионалы же обычно под ним понимают волатильность или по-другому колебания рынка. Почему так?
Для профессионального инвестора риск банкротства обычно не существенен. Почему? Здесь есть два варианта:
Во-первых, зная вероятность банкротства каждой компании, можно оценить ожидаемые потери по портфелю (в математике этот показатель называется математическим ожиданием). Давайте рассмотрим упрощенный вариант этой задачи. Пусть у нас в портфеле 5 эмитентов, вероятность банкротства каждого составляет 20%. Тогда, вероятность, что обанкротятся сразу все пять, составляет 0,03%. В этом случае наши потери будут 100% вложенных средств, но ожидаемы потери для этого случая будут 0,03%. Если, например, обанкротится только 2 из 5 компаний, то мы потеряем 40%, а ожидаемые потери будут 8,2%. Ожидаемые потери можно посчитать для любого случая: 0 из 5, 3 из 5 и т.п. Если суммировать все ожидаемые потери для всех возможных вариантов, то они дадут нам ту же величину, что и первичная вероятность в 20%, так как в нашей задаче вероятность была одинаковой для каждой компании. Поэтому профессионал скажет, что риск такого портфеля составляет 20%, а не 100%. Если считать, что если компания не обанкротится, то ее акции вырастут на 10%, и например, для случая 3 из 5 ожидаемый доход составит 2,9% а для всех возможных комбинаций риск уже будет 12% против 20% без учета роста. Итак, риск для профессионального инвестора – это возможная величина потери и возможного дохода с учетом вероятностей этих событий. Кстати, решая похожую задачу для вероятности банкроства в 99% на каждого эмитента, можно показать, что при включении более 500 компаний вероятность потери всех 100% капитала стремится к 0,7%!!!
Во-вторых, профессиональные инвесторы намного больше диверсифицируют свой портфель. Конечно, в этом случае банкротство 1-ой, 2-х, а при широкой диверсификации даже 10-ти компаний не имеет большого значения. Если в портфеле профессионального инвестора 20 бумаг, то потери составят 5%, если 50 – то только 2%. В случае хорошей диверсификации намного важнее становятся колебания рынка, которые называют волатильностью. Для сравнение – волатильность, рассчитанная на долгосрочном горизонте российского рынка акций составляет около 30% годовых, а волатильность американского – 15%. Кстати, несложно догадаться, что волатильность отдельных акций зачастую в 1,5-3 раза выше волатильности рынка в целом.
Получатся, что в условиях диверсифицированных портфелей волатильность как мера риска в разы превосходит риски банкроства, а значит есть смысл защищаться именно от волатильности.
Именно поэтому профессиональные инвесторы под риском в подавляющем большинстве случаев понимают волатильность, в отличие от начинающих инвесторов.
Волатильность не стоит воспринимать исключительно в негативном ключе, как риск потерь. Она же позволяет инвестору получать доход выше безрисковой инвестиции, например депозита или купонной доходности по государственным облигациям. Так в классической инвестиционной теории, если актив имеет ожидаемую доходность 10% годовых и волатильность в 20%, то с вероятностью 68% результат инвестиций может быть от убытка в 10% до прибыли в 30%. Задача состоит в том, чтобы так составить портфель, чтобы ожидаемая доходность была как минимум равна волатильности, а лучше - больше. Тогда просадки портфеля будут меньше, а скорость возврата к точки, с которой началось падения, быстрее.
И напоследок. Начинающие инвесторы зачастую не понимают, что нельзя составить такой портфель, чтобы рисковать только 5% и при этом рассчитывать получить 20%. Зависимость не линейна. Грубо можно было бы выразить ее так. Если безрисковая инвестиция дает 5%, то скорее всего:
✅ при ожидаемой доходности в 10% (ОД), волатильность (В) уже будет 7%
✅ ОД – 15%, В – 13%;
✅ ОД – 20%, В – 25%;
✅ ОД – 30%, В – 50% - а это значит, что уже существует ненулевая вероятность при плохом стечении обстоятельств потерять все 100% своих вложений.
Про то как рассчитывается волатильность можно прочесть здесь: