В пятницу Банк России представил Основные направления денежно-кредитной политики на 2023-2025 гг. Документ описывает комплексный подход регулятора к определению условий реализации политики на прогнозном горизонте, включая определение целей и приоритетов, необходимые донастройки в условиях внешних ограничений, а также рисковые сценарии на горизонте до 2025 года.
Приоритет цели по инфляции в 4% остался неизменным, что уже хорошо в контексте широкого обсуждения пересмотра цели по инфляции в 2021 году. Однако сейчас на первое место выходит задача по повышению гибкости трансмиссионного механизма ввиду высокой неопределенности деловых условий и трудной предсказуемости (для регулятора и экономических агентов) скорости адаптации цен к внешним ограничениям. Точно также неизменным остается и приоритет свободного плавания рубля. Несмотря на действующие капитальные ограничения, которые регулятор готов постепенно смягчать, возврат к фиксированному курсу оценивается Банком России как нежелательный.
Из текста наибольшее внимание заслуживает набор макроэкономических сценариев регулятора. Таких сценариев всего три - базовый, альтернативный позитивный и альтернативный негативный.
Базовый сценарий соответствует предпосылкам, принятым в ходе июльского заседания регулятора: возврат инфляции в диапазон 12.0-15.0% до конца 2022 года, далее снижение к 5.0-7.0% в 2023 и до 4.0% в 2024 годах. При этом спад ВВП продолжается до середины 2023 года, после чего рост происходит темпом 1.5-2.5% ежегодно.
В положительном альтернативном сценарии предполагается ускоренная адаптация к новым условиям – уже в 2023 году возможен положительный рост ВВП, а в 2024-2025 гг он достигает 3.0-3.5%. Инфляция на этом фоне сближается с целью значительно быстрее – в 2023 году, что позволяет снизить ключевую ставку до 5.0-6.0% с 2024 года.
В негативном сценарии, напротив, мировая рецессия достигает критических масштабов (сопоставимых с кризисом 2007-2008 годов), в результате чего котировки нефти на долгое время падают в интервал $35-40/барр. (в двух предыдущих заложено плавное снижение стоимости к $55/барр. в 2025 году) и серьезно изменяют способность бюджета адаптироваться к экономическим вызовам. Рецессия в российской экономике затягивается до конца 2024-2025 гг, не давая возможности для снижения ключевой ставки – формально сценарий предлагает ее повышение до 11.5-13.5% в 2023 году с последующим возвратом к 6.0-7.0% в 2025 году.
Стоит отметить, что Банк России вернулся к полемике о долгосрочной нейтральной процентной ставке неожиданным образом – он сохранил оценку в интервале 5.0-6.0% годовых, что соответствует предпосылкам базового и ускоренного сценариев (достигается с 2025 и 2024 гг, соответственно). Оценка нейтрального диапазона Банка России сохранена неизменной вопреки росту доверительных интервалов для статистических оценок в экономиках с формирующимися рынками, а также росту неопределенности оценок в развитых рынках. Данный диапазон соответствует реальному уровню ставки 1.0-2.0%, что в концепции регулятора эквивалентно предельной производительности капитала (и в конечном итоге – потенциальным темпам прироста ВВП).
*Настоящий обзор предназначен исключительно для информационных целей. Любое предоставление ПАО РОСБАНК («Банк») информации в рамках данного обзора не должно рассматриваться как предоставление неполной или недостоверной информации, в том числе как умолчание или заверение об обстоятельствах, имеющих значение для заключения, исполнения или прекращения сделок, или как обязательство заключить сделки на условиях, изложенных в данном обзоре, или как оферта, если иное прямо не указано в данном обзоре. Банк не несет ответственности за убытки (реальный ущерб и/или упущенную выгоду) от использования настоящего обзора и/или содержащейся в нем информации. Все права на обзор принадлежат Банку, и содержащаяся в нем информация не может воспроизводиться или распространяться без предварительного письменного разрешения Банка. Любая информация (включая информацию о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д.), указанная в настоящем обзоре, является индикативной (примерной) и может быть в любое время изменена, в том числе в результате изменения рыночных условий. Информация о валютных курсах, индексах, ценах на различные базисные активы и т.д. приведена на основании данных, полученных Банком из внешних источников. Банк не гарантирует правильность, точность, полноту или релевантность информации, полученной из внешних источников, несмотря на то что эти источники разумно оцениваются Банком как достоверные. Настоящий обзор ни при каких обстоятельствах не представляет собой консультацию или индивидуальную инвестиционную рекомендацию. Финансовые инструменты, сделки или операции, упомянутые в настоящем обзоре, могут не соответствовать вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В настоящем обзоре не принимаются во внимание ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Перед заключением какой-либо сделки с финансовым инструментом или инвестиций в финансовый инструмент вам следует провести свою собственную оценку финансового инструмента; его соответствия вашим инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска; его преимуществ, в особенности его налогообложения, не полагаясь исключительно на предоставленную вам информацию, путем получения юридических, налоговых, финансовых, бухгалтерских и иных профессиональных консультаций с тем, чтобы убедиться, что финансовый инструмент вам подходит. Банк не несет ответственности за ваши возможные убытки как инвестора в случае совершения операций либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в настоящем обзоре. Ваша ответственность, в том числе, состоит в том, чтобы определить, уполномочены ли вы заключать сделки с либо инвестировать в какие-либо финансовые инструменты.
