НЛМК, Северсталь и ММК ограничились раскрытием отдельных операционных показателей, воспользовавшись правом не публиковать показатели промежуточной отчётности. Для инвесторов и аналитиков это усложняет оценку компаний и их акций и является одной из причин слабости цен. Цены консолидируются у нижних пиковых значений. Другие причины динамики цены, надеюсь, станут понятны из статьи.
Это канал Ю Capital, продолжаем регулярный инвестиционный анализ.
Напомню, что в апреле мы рассмотрели два сценария, а чтобы не перечислять их условия вот ссылка на ту самую статью. Теперь же сверим стрелки 4 месяца спустя.
В относительном выражении продажи #нлмк снизились на меньше уровня базового сценария. Экспорт сократился на 17%, а "домашние" рынки упали на 7% к прошлому году. Учитывая структуру продаж, общее снижение выручки составило около 7%, а производство при этом сократилось лишь 4%. Повышается запас готовой продукции.
В стоимостном же выражении выручка скорее соответствует стрессовому сценарию за счёт рекордного укрепления рубля к доллару. Её можно оценивать на 2022 год в районе чуть выше 700 млрд. руб., что впрочем выше значений 2020 и предыдущих годов.
#северсталь демонстрирует чуть более лучшие операционные результаты. С учётом структуры продаваемой продукции продажи упали почти на 15%, а производство сократилось на 3,5% к 2021г. Таким образом, стоимостное выражение оценочной выручки за 2022 год с учётом курса рубля находится в районе 500 млрд. руб., т.е. чуть выше значений 2020 года.
Операционные показатели #ммк можно лишь находить по крупицам, да и раздел сайта с публикацией информации сейчас недоступен. Однако экстраполируя структуру продаж компании с ориентацией на внутренний рынок и аналогичное падение, выручку в масштабе 2022 года можно оценивать в районе 700-750 млрд. руб.
Гендиректор управляющей компании Северсталь комментирует текущую ситуацию следующим образом:
...после полного закрытия экспорта стали в страны ЕС нам пришлось переориентировать продажи на другие, менее маржинальные рынки, а также перестроить нашу цепочку закупок товарно-материальных ценностей для обеспечения работы предприятий. Из-за продолжающейся перестройки процессов компании мы приняли непростое решение не раскрывать финансовые результаты за 1 и 2 кварталы 2022 года. Но мы планируем вернуться к этой практике в будущем.
О прибыли (как и об убытках) ни одна компания не говорит. О ней мы можем судить по аналитическим обзорам профессиональных участников рынка, а также допускать существенного снижения не только из-за падения выручки, но и возможного сохранения постоянных затрат и роста переменных издержек по причине индексации заработной платы.
Предлагаю сопоставить прошлый (апрельский) прогноз с текущими данными и оценкой.
Видно, что значения выручки оказались близкими к прогнозу по стрессовому сценарию. По итогам 2022 года можно будет сказать точнее, насколько результаты отклонились от прогноза.
Цена акций всех компаний оказалась значительно ниже прогноза. Стоит признать, что я слишком оптимистично смотрел на реакцию рынка и следовало бы заложить ещё минимум 25% падения цены. Я исходил из действующих в тот момент мультипликаторов, точнее тех, к которым мы привыкли. Реалии же выдают нам более требовательные метрики. Посмотрите статью о новых параметрах рынка. Полученные Р/Е НЛМК и Северстали (4,95 и 5,12) уже не выглядят так дёшево. Напротив, при среднем по рынку Р/Е = 4, полученные значения смотрятся уже не так интересно. Рассчитаны они пропорционально прошлым прогнозам и не учитывают снижение рентабельности деятельности. В противном случае значения оказались бы ещё выше.
Теперь, надеюсь, значительно понятней, почему цены этих акций не растут, а остаются у достигнутых уровней. Быстрого роста цены ждать не приходится и по причине отмены дивидендов. Особняком, как и прежде, смотрятся бумаги ММК. Но, во-первых, они всегда по мультипликаторам уступали "старшим" коллегам по цеху, во-вторых, они больше находятся под давлением из-за неопределённости российской экономики. Если же вспомнить заветы Бенджамиа Грэхема, то бумаги с предельно низким значением Р/Е и устойчивой бизнес-моделью с высокой долей вероятности принесут ощутимые результаты в будущем. Тут стоит задаться вопросом, что означает Р/Е = 1? Поскольку дивидендные политики компаний предусматривают выплату 100% FCF, то возврат к выплатам дивидендов окупает владение акциями уже первой годовой выплатой. Интересно будет посмотреть на изменение цены в этом случае.
Через полгода компании раскроют свои результаты по итогам года - это их обязанность. Тогда мы достоверно сможем понять, ждать ли дивидендов или отказ действительно обоснован. Пока, на мой взгляд, акции НЛМК и Северстали не выглядят достаточно привлекательными для усреднения или набора позиции. На ММК я смотрю чуть более позитивно и добрал бумаг в портфель по 26,6 руб. за шт.
Без существенных драйверов в моменте до прояснения ситуации акции трёх компаний будут находиться в консолидации. Выход из неё технически укажет на дальнейшее среднесрочное движение цены. Для операций и краткосрочного инвестирования более интересны дивидендные бумаги. Ставьте лайк статье, если нужно сделать разбор компаний, которые собираются платить в сентябре.
Свои вопросы вы можете оставить в комментариях или телеграм канале Биржа FM. Подписывайтесь и делитесь материалом. Всем прибыли и дивидендов.
