Друзья, приветствую вас! Сегодня предлагаю рассмотреть образовательную нишу в сфере наших инвестиционных интересов, а именно привлекательность китайского гиганта TAL Education Group.
Погоня за образованием
TAL Education Group - китайский образовательный холдинг, который предоставляет комплекс услуг по дополнительному обучению с 2003 года. Целевая аудитория - в основном дети начальной и средней школы. Обучение проводится в группах, индивидуально и на онлайн платформе по всем школьным предметам. Штаб-квартира находится в Пекине. К слову, аббревиатура "TAL" означает "завтрашняя жизнь".
Что и говорить, сегодня родители стремятся дать своим чадам всё самое лучшее, в том числе и образование, раскрашивая детские будни различными развивашками, танцами, курсами иностранных языков чуть ли не с рождения. Сфера образовательных услуг, тем более для детей - одна из самых востребованных. Считается, что объема школьного образования недостаточно или оно не качественное. И вообще, в современном мире надо быть выше, сильнее, умнее, чтобы тебя настигло счастливое завтра. Ну, и чтобы сдать экзамены в старшую школу. В Китае эта ступень платная, но только после неё возможно поступить в вуз.
Перекрыли кислород
В условиях конкурентного образования доходы организаций в Китае, подобных TAL Education Group всегда росли. До весны прошлого года. Тогда власти КНР взяли курс на новую политику в образовании, ограничивая частников. Объяснили это тем, что родители слишком зациклены на вопросах образования своих детей. В семьях чаще всего 1 ребенок, поскольку содержание обходится дорого и львиная часть дохода уходит на оплату репетиторов. Из-за этого замедлился рост населения Китая и в Пекине считают, что скоро просто некому будет поднимать китайскую экономику.
Новые правила гласят:
· запретить все уроки по школьной программе во время каникул, выходных и государственных праздников;
· сделать онлайн-обучение и репетиторство по школьной программе только для детей старше 6 лет;
· компании должны быть зарегистрированы как некоммерческие организации;
· учебным заведениям запрещено принимать какие-либо формы зарубежных инвестиций и иметь зарубежных акционеров.
· образовательные организации не могут преподавать иностранные учебные программы или нанимать иностранцев за пределами Китая для обучения китайских студентов.
Всё это привело к падению акций более чем на 90%!
Финансовая отчетность компании.
Нас как потенциальных инвесторов, конечно, интересует финансовая отчетность. Здесь мы наблюдаем, что финансовый год компании TAL делится на кварталы по временам года, начиная с весны. В свете новой государственной образовательной политики компания не публиковала отчеты за первый и второй кварталы 2022 финансового года. Сразу после четвертого квартала 2021 года, вышел отчет за третий квартал 2022 года.
Сделать анализ компании самостоятельно достаточно трудно, поскольку в отчетах нет расшифровок и компания не выкладывает презентации и пресс-релизы в открытый доступ.
Скрытая выручка
Нам надо представить полную финансовую картину за год. Мы восстанавливаем данные за отсутствующие первый и второй кварталы 2022 года, имея отчет за третий квартал 2022 года, где есть данные за 3 месяца и 9 месяцев.
1)Из выручки за 9 месяцев отнимаем выручку за 3 последних, получаем выручку за первое полугодие.
2) Дальше выручку за полгода делим пополам. Получаем выручку за два недостающих квартала. Показатели получились одинаковыми, что, конечно не соответствует действительности, но нам для визуализации этого вполне достаточно.
Выручка
Выручка в четвертом квартале 2022 года (который закончился в феврале 2022 года) по отношению к четвертому кварталу 2021 года снизилась на 60% и составила 541 млн. долларов.
Из-за урезанного отчета корректно посчитать аналитический показатель EBITDA не получается, поэтому смотрим самый близкий показатель.
Операционная прибыль
Если раньше операционная прибыль у TAL всегда была стабильно положительной, то ситуация со второго квартала 2021 года изменилась и в течение последних семи кварталов всегда показывала минус. В последнем квартале она показала положительные сдвиги и составила 0,644 млн долларов.
Чистая прибыль
Говорить о чистой прибыли компании сегодня не приходится. Она отрицательная и равна минус 109 млн. долл. Положительные показатели чистой прибыли компания показывала до 2020 года. Сейчас образовательный холдинг переживает не лучшие времена, потому снижает затраты на маркетинг, общие административные расходы.
Активы
Активы компании из-за новой образовательной политики находятся под большим давлением. На этом фоне снижение в четвертом квартале 2022 года составило 24% к аналогичному кварталу предыдущего года.
Долг
Чистый долг TAL Education Group равен минус 1,6 млрд. долл, что придает уверенности акционерам и говорит о финансовой устойчивости на сегодняшний день.
Обратный выкуп акции
Совет директоров TAL разрешил продлить программу обратного выкупа акций, запущенную в апреле 2021 на 12 месяцев. С момента ее запуска уже выкуплено американских депозитарных расписок на 196,3 млн долларов. TAL Education Group может выкупить акций еще на 803,7 млн. долларов до 30 апреля 2023 года в соответствии с расширенной программой. Выкуп акций планируется финансировать за счет существующего остатка денежных средств и время от времени выкуп проводить на открытом рынке.
Также сотрудники компании TAL могут использовать личные средства для приобретения депозитарных расписок на общую сумму 100 млн. долларов в течение 12 месяцев. Торговля и приобретение акций планируется на открытом рынке по рыночным ценам в ходе частных сделок.
Мультипликаторы
Не лучшие времена и как следствие наличие весомого числа отрицательных данных у компании не дают возможности учитывать большинство стандартных мультипликаторов. Показательными для нас будут два из них: P/S и P/B.
P/S показывает за сколько вы покупаете выручку компании. Например, за 59 центов вы покупаете компанию, которая продает товар на 1 доллар. Но имейте в виду, что при дальнейшем падении выручки, показатель будет расти.
P/B аналогия такая же. За 64 цента можно купить компанию с капиталом в 1 доллар. На наш взгляд тут оценка более справедлива, так как доля капитала в активах 79% и при этом большая доля ликвидной части, так называемые оборотные активы - 67%.
Вывод
Разбор TAL Education Group один из самых тяжелых разборов. Компания мало делится информацией со своими настоящими и потенциальными акционерами, нет отчетов за отдельные периоды деятельности и расшифровок к ним.
Появилась идея провести обучающий вебинар на примере данной компании. Как вы к этому относитесь? Ждем ответной реакции, лайков и комментариев и тогда вебинар не заставит вас долго ждать. Обещаем, что в нём вы получите максимально полезную информацию, а пока мы имеем следующее:
- компания переживает кризис о чем говорит сокращение операционных расходов, но даже это не позволяет компании выйти в положительную прибыль.
- менеджмент вынужден искать решения по изменению бизнес-модели, а это требует сил, времени и финансов.
Итак, сегодня инвестиции в TAL подобны игре в рулетку: никакой стабильности для инвесторов. У акций высокая волатильность, а значит и риски.
Мы покупали акции TAL в портфель "Ламба" в рамках нашей еженедельной рубрике "Модельный портфель" в закрытом клубе инвесторов META Pref (Pref.finmeta.ru)
Если вы являетесь обладателем акций TAL, то мы можем посоветовать два варианта действия:
1. Забыть про вложенные деньги и оставить эту инвестицию своим потомкам. Время расставит все по своим местам.
2. Подключить опционы и вытаскивать позицию за счет продажи call-опционов.
На этом всё. Повышайте финансовую грамотность на инвестиционном рынке вместе с нами и подписывайтесь в наш телеграм t.me/metaclub_info. И ждем вас на открытом вебинаре!
P.S. Все вышеизложенное является лишь мнением автора и видением ситуации в моменте. Не является инвестиционной рекомендацией.
С ув. команда FinMETA и Владимир Мудрикув.
