Разберёмся, насколько упали фонды, пострадавшие в феврале-марте. Для этого посмотрим на данные из свежего отчёта Финекс.
Также рассмотрим следующие популярные вопросы:
- Как фонд FXRB мог упасть до нуля, если он держал надёжные облигации?
- Почему фонд обнулился, если ETF это надёжно?
- Какие другие фонды пострадали сильнее всего?
Но сначала напишу про санкции в отношение НРД.
НРД под санкциями
Как вы уже вероятно знаете, Национальный расчётный депозитарий попал под санкции ЕС. Ранее, итак не работал мост НРД – Euroclear, важный для частных инвесторов, но теперь есть формальная причина для этого. Несмотря на то, что фактически ничего не изменилось, бумаги как были не доступны, так и остались, новость всё равно плохая. Она говорит о том, что связь явно не восстановится в ближайшее время. Напомню, что без неё невозможны любые операции со всеми фондами Финекс и с теми БПИФами, которые покупали иностранные активы и работали через НРД. А также с еврооблигациями, со всеми иностранными акциями, купленными через Мосбиржу, то есть за рубли, а также с 40% иностранных акций, которые были куплены на СПБ Бирже, то есть за доллары. Причём 26% из них заблокированы уже давно, а 14% относительно недавно.
Многие говорят, что фонды оказались крайне неудачным инструментом в текущей ситуации. И это действительно так, если говорить о бумагах, торгующихся в России. Но то же самое можно сказать про любые другие иностранные активы. То, что все ETF перестали торговаться на Мосбирже, а многие БПИФы и значительная часть иностранных акций продолжают торговаться, это скорее результат случайности, а не какой-то закономерности. Поскольку всё зависит от того, по какой именно цепочке осуществлялось хранение этих бумаг. Вполне возможной была бы и обратная ситуация. Кроме того, лучше всего себя показали портфели из ETF, купленных через иностранного брокера. Но опять вряд ли можно назвать это результатом закономерности. Можно представить ситуацию, в которой счета россиян в Interactive Brokers оказались бы под угрозой, но при этом иностранные акции торговались бы внутри России без проблем. Диверсификация лучше всего. Поскольку маловероятно, что если иметь разные счета в разных странах, то трудности возникнут сразу везде.
Облигации - это надёжно?
У облигаций бывает разный кредитный рейтинг. Даже Российские американские облигации имели средний кредитный рейтинг, чуть выше мусорного (BBB-). Даже у известного брокера Interactive Brokers рейтинг был выше (A-). Что касается российских корпоративных облигаций – то там и вовсе встречались бумаги мусорного уровня. Российские ценные бумаги, что акции, что облигации, к сожалению, никак нельзя назвать надёжными.
Конечно, это не означает, что в них вообще не надо вкладывать. Во многих индексах на широкий рынок облигаций есть бумаги с низким кредитным рейтингом. Но они занимают совсем небольшую долю и даже в случае дефолта не так сильно бьют по портфелю. Полная потеря небольшой части капитала – это не страшно.
Кроме того, в FXRB заявлялся рублёвый хедж. Это подразумевает, что фонд будет заключать своп-контракты, чтобы зафиксировать определённый валютный курс. Приведу пример. У меня есть облигации, приносящие доход в американской валюте. Курс доллара – 60 рублей.
А я хочу получать стабильный рублёвый доход, а не долларовый. Тогда я заключаю контракт с банком. Мы договариваемся, что если за месяц американская валюта вырастет, то я выплачиваю этому банку разницу. Ведь я выиграл за счёт роста курса доллара.
Но банк в свою очередь страхует меня. Если доллар упадёт, то он выплатит мне разницу. Взаимное страхование.
И тут доллар взлетает до 120р. Теперь я должен выплатить банку огромную разницу. Но в обычной ситуации в этом нет ничего страшного, ведь я выиграл на росте курса доллара. И теперь могу дорого (в рублёвом выражении) продать часть облигаций, чтобы погасить этот долг. Но вот в чём проблема – мои облигации были российскими, и в то же время они упали на 80%. Даже несмотря на рост курса доллара, я потерял огромную сумму из-за падения стоимости моих активов. И теперь, чтобы выплатить долг банку, я должен продать все активы, которые у меня есть.
В такую ситуацию попал FXRB. И с этим ничего нельзя сделать. К этому привели санкции со стороны западных стран и ограничения на движение иностранной валюты в России. Реализовался худший риск, и активы были потеряны. Если бы вы точь-в-точь повторяли, но не через фонд, а напрямую, то результат был бы тем же самым.
ETF – это надёжно?
Фонд – это упаковка. Внутри него может быть что угодно. В том числе биткоин, кредитное плечо, мусорные облигации или он попросту может быть активно управляемым и из-за ошибки менеджера можно потерять все деньги. Но вся эта информация открытая. Если фонд держит биткоин, об этом будет сказано. Если он упадёт в несколько раз, не означает, что такой же риск несут все фонды.
Не покупайте бумагу, если не знаете, что внутри. Особенно если это не какой-нибудь фонд от Vanguard на акции индекса S&P 500, а какой-нибудь мелкий, не столь популярный фонд, какой-нибудь ARK от Кэти Вуд или CEF с кредитным плечом внутри. Вы получите более высокие комиссии, более высокий риск, но далеко не факт, что вы получите более высокую доходность.
Какие фонды пострадали сильнее других?
Давайте рассмотрим те ETF, с которым наблюдаются наибольшие трудности. Хорошие новости, если сейчас можно говорить о чём-то позитивном, заключаются в том, что пострадали не самые популярные бумаги. Серьёзные трудности сейчас с теми ETF, которые связывались с российскими облигациями и акциями или с рублём. Российские бумаги на иностранных биржах торговались очень дёшево. В случае с нерезидентами есть реальная вероятность потерять все деньги. Многие западные ETF, инвестировавшие в российские активы, уже заявили о закрытии. Стоит понимать, что по умолчанию инвесторы не ожидают почти никаких выплат от вложения в акции или облигации России, в том числе в ETF, которые покупали российские бумаги.
Но есть и другая проблема, упоминавшаяся выше – рублёвый хедж. Напомню, что страховка от роста рубля к доллару в виде свопов перестала действовать в худший момент, сразу после падения российской валюты и перед началом её роста. Это привело к огромным потерям в фондах, которые делали ставку на российский рубль.
Можете представить себе это вот так. Вы всегда держали рубли, делали на них ставку, а когда курс доллара превысил 100, вам пришлось продать эти рубли за доллары. Причём выбора у вас не было, инструменты для хеджа просто перестали существовать. Поэтому ETF, которые использовали рублёвый хедж, с тех пор сильно упали в цене.
Такие бумаги не были популярны по сравнению с другими, но всё же стоит обсудить какие потери понесли инвесторы. Уточню, что цифры будут за 31 марта 2022 года. Более свежих данных нет по фондам с хеджем и их близнецам без хеджа. А для сравнения будем использовать 30 сентября прошлого года, то есть период в 6 месяцев.
На последнем месте среди всех, конечно, FXRB. Он связывался и с российскими бумагами (еврооблигации) и с рублёвым хеджом. Ему теперь цена ноль.
Чуть лучше ситуация с FXRU – это такой же фонд на еврооблигации российских компаний, но без рублёвого хеджа. Стоимость актива на одну акцию согласно отчёту составляет около 27 центов, то есть СЧА снизилось на 79%. Причём часть этого падения произошла из-за того, что FXRU был единым фондом с FXRB. Из-за катастрофы с последним часть убытков была погашена за счёт FXRU. Если бы не это, то падение бы составило около 73%.
Это печально, ведь облигации были проданы за копейки. Это огромный минус для Финекса из-за того, что фонды с хеджем не были сегрегированны, а были объединены со своими близнецами, что создавало дополнительный риск в этих инструментах. Можно ли было предвидеть такую ситуацию? Вряд ли. Но можно было предположить, что рублёвый хедж несёт в себе значительные риски из-за особенностей российской валюты.
Сейчас FXRU не отслеживает никакой индекс. Поскольку индекс-провайдеры больше не поддерживают их, так как для них ценность евробондов российских компаний условно равна нулю. Многие западные инвесторы смотрят на эти инструменты как на полную потерю капитала. Вероятно, этот фонд будет закрыт, оставшиеся активы будут распроданы, а деньги отправят инвесторам в Россию. Но получить их можно будет только после возобновления работы моста НРД – Euroclear, для чего нужно снятие санкций с НРД. Но могут и не закрыть, а переформировать его под какой-то другой индекс, если это одобрит европейский регулятор. Лучшее, на что можно надеяться, что регулятор будет принимать решение максимально долго, чтобы облигации сейчас не были проданы за бесценок, а купоны продолжали поступать в фонд. Также будет лучше, если этот ETF не будет расформирован, поскольку иначе будут заморожены не какие-то облигации или векселя, а кэш, который просто будет постепенно обесцениваться из-за инфляции в ожидании разморозки.
Также серьёзно пострадали и другие бумаги с рублёвым хеджом.
Это FXIP – гособлигации США с защитой от инфляции и рублёвым хеджом.
Это FXRW – акции глобального рынка с рублёвым хеджом.
И FXRD – высокодоходные корпоративные облигации с рублевым хеджом.
Потери значительные. Они произошли из-за технической невозможности поддерживать рублёвый хедж. Однако фонд FXMM – краткосрочные гособлигации США с рублёвым хеджом, не пострадал.
Ещё раз отмечу, что сейчас нет возможности заключать своп-контракты. Поэтому сейчас это обычные ETF без какой-либо связи с рублём и по ним не может сложиться такая же ситуация как с FXRB. То есть эти фонды продолжают держать заявленные активы, но их доходность теперь долларовая, а не рублёвая.
Также эти события никак не затронули их близнецов: FXTP – гособлигации США с защитой от инфляции, FXWO – акции глобального рынка, FXTB – краткосрочные гособлигации США, FXFA – высокодоходные корпоративные облигации.
Есть колебания, но они не связаны с потерями фондов близнецов с рублёвым хеджом. Это обычная рыночная волатильность.
К 31 марту значительно снизилась стоимость чистых активов фонда FXRL – акции российских компаний. Будущее этого фонда тоже под большим вопросом.
С БПИФами на российские акции таких проблем нет, конечно. Поскольку это российские фонды, которые напрямую держат российские ценные бумаги. Активы всех остальных фондов Финекс в норме. Да, где-то акции сильно подешевели, но это обычная волатильность.
Вывод
Фонды с рублёвым хеджом сильно пострадали из-за ситуации вокруг России. Также теперь они превратились в обычные долларовые фонды, какими всегда были их близнецы, которые кстати совсем не пострадали, не считая FXRU, которые принял на себя часть удара FXRB, будучи единым с ним фондом. Ни с каким из других ETF ничего такого не произошло и теперь уже произойти не может.
