Очередной обзор банка Nordea. Советую их внимательно читать, если вы интересуетесь движениями на валютных рынках, а также событиями в мировой экономике. Они часто помогут вам принять правильные решения и в вашей повседневной жизни, планировании и приумножении ваших финансов/ Перевод мой, оригиналы можно найти на сайте Nordea Bank
Предыдущие обещания ЕЦБ о постепенном повышении ставок окончательно утратили свою актуальность, даже если повышение ставок начнется с повышения на 25 б.п. в июле. Повышение ставки на 50 б.п., вероятно, последует в сентябре, и текущий импульс может легко подтолкнуть ожидания повышения ставки еще выше.
Ястребиный курс ЕЦБ продолжается, и мы ожидаем, что вслед за ожидаемым повышением ставки на 25 б.п. в июле центральный банк повысит ее на 50 б.п. в сентябре и октябре, а в декабре вернется к темпу в 25 б.п.
На фоне расширения и усиления инфляционного давления, согласно прогнозам персонала, базовая инфляция будет выше целевого уровня на протяжении всего прогнозного периода, что создает возможности для дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики.
Послание ЕЦБ оставляет финансовым рынкам свободу для ценообразования в отношении еще большего ужесточения, и хотя рынок уже оценивает довольно агрессивный путь ставки в этом году, ценообразование конечной базовой ставки ЕЦБ пока не выглядит особенно высоким.
Итальянские облигации снова пострадали, и мы считаем, что ЕЦБ придется разработать новую программу покупки, чтобы справиться с риском фрагментации в конце этого года.
Даже если ожидания рынка уже были завышены по сравнению с предыдущими сигналами ЕЦБ, центральный банк в четверг снова удивил явно ястребиным настроем, что означает, что переход к более ястребиным сигналам еще не завершен. После того, как всего пару недель назад Лагард дала понять, что постепенный подход все еще будет применяться, по крайней мере, в начале цикла повышения ставок, отклонение от этого пути уже в июле стало бы смертельным ударом для доверия к Лагард. Соответственно, ЕЦБ четко разъяснил, что повышение ставок начнется с шага в 25 б.п. в июле.
Однако теперь новым базовым уровнем будет более значительное повышение ставки на 50 б.п. в сентябре, поскольку в заявлении утверждается, что если среднесрочный прогноз инфляции сохранится или ухудшится, то на сентябрьском заседании будет уместно более значительное повышение ставки. Другими словами, если прогноз инфляции не ухудшится, ставки будут повышены на 50 б.п.
После сентября, исходя из своей текущей оценки, Совет управляющих ожидает, что дальнейшее повышение процентных ставок будет постепенным, но устойчивым. Хотя "ястребы" в Совете управляющих сейчас явно контролируют ситуацию, такой комментарий был явным кивком в сторону более "голубиных" членов - позиция, которая может быть легко пересмотрена снова, если перспективы инфляции останутся сильными. В конце концов, такой компромисс привел к единогласному решению, принятому сегодня.
Чистая покупка активов будет прекращена 1 июля, но реинвестиции будут продолжаться в течение длительного периода времени.
Такой "ястребиный" настрой был в значительной степени поддержан прогнозами сотрудников ЕЦБ, которые рассматривали базовую инфляцию на уровне 2,3% в 2024 году на фоне расширения и усиления инфляционного давления, то есть выше целевого уровня в 2%, в то время как рост ВВП, как ожидается, останется выше 2%, несмотря на многочисленные препятствия как в следующем году, так и в 2024 году - темпы, которые превышают потенциальные и, таким образом, должны продолжать усиливать инфляционное давление.
Учитывая "ястребиные" сигналы ЕЦБ, мы ожидаем, что вслед за июльским повышением ставки на 25 б.п. центральный банк повысит ее на 50 б.п. в сентябре и октябре. После этого центральный банк, вероятно, замедлится и повысит ставку на 25 б.п. в декабре. Мы опубликуем полный финансовый прогноз на следующей неделе.
Несмотря на то, что сигналы ЕЦБ указывают на постепенный подход после сентября, то, как центральный банк изменил свое послание в этом году, в основном, оставляет рынку свободу ценообразования в отношении еще более ястребиного пути, основываясь на данных. Однако, учитывая, что рынок сейчас примерно оценивает два повышения ставки на 50 б.п. в этом году, это уже кажется много. Даже цены ФРС смягчаются после трех последовательных повышений ставки на 50 б.п., и, вероятно, ценовое давление в США все еще намного сильнее. Однако в более отдаленной перспективе ценообразование ЕЦБ все еще сходится к уровням ниже 2%, вероятно, не намного выше уровней, считающихся нейтральными. Если инфляционное давление сохранится, то ЕЦБ, возможно, придется перейти на уровень выше нейтрального, что в настоящее время является прогнозом для ФРС. На этой ноте Лагард добавила, что Совет управляющих не обсуждал, где, по их мнению, находится нейтральная ставка.
Итальянские облигации подверглись очередному удару, доходность 10-летних облигаций превысила 3,5%. В вопросах и ответах Лагард повторила, что у ЕЦБ есть все инструменты для борьбы с рисками фрагментации, вновь указав на гибкость реинвестиций в рамках Программы экстренных закупок (PEPP), а затем на возможность придумать новые инструменты, но время для таких инструментов явно не в ближайшем будущем. Учитывая ускорение темпов ужесточения политики ЕЦБ, мы считаем, что реинвестиции в рамках PEPP не помогут, и что ЕЦБ будет вынужден разработать новую программу покупок, направленную на ограничение расширения спредов по облигациям внутри еврозоны в конце этого года.
Сотрудники ЕЦБ изменили свое мнение и теперь видят гораздо более высокую инфляцию В последнее время инфляция неоднократно удивляла ЕЦБ повышением, но после пандемии сотрудники ЕЦБ вносили лишь незначительные изменения в свои прогнозы. Сегодня ситуация изменилась, поскольку сотрудники ЕЦБ пересмотрели свои прогнозы по инфляции в сторону повышения гораздо сильнее, чем обычно, и явно изменили свой тон в отношении перспектив инфляции. Это, конечно, подразумевает больше возможностей для ужесточения денежно-кредитной политики. ЕЦБ теперь видит, что цены растут в широких пределах, и ожидает, что инфляционное давление продлится значительно дольше, чем раньше. Ожидается, что базовая инфляция будет оставаться выше целевого уровня ЕЦБ в 2% до начала 2024 года, в то время как в мартовских прогнозах ожидалось, что базовая инфляция будет ниже целевого уровня. Базовая инфляция будет играть основную роль, определяя инфляцию во второй части прогнозного горизонта, поскольку она ожидается на уровне 2,8% и 2,3% в 2023 и 2024 годах, соответственно. В то же время, ЕЦБ значительно понизил прогнозы ВВП на 2022-2023 годы до 2,8% и 2,1% соответственно. Прогноз 2,1% на 2024 год немного выше, чем в марте. Учитывая, что уровень ВВП в конце прогнозного горизонта теперь явно ниже, чем в предыдущих прогнозах, а инфляционное давление было пересмотрено в сторону повышения, можно сделать вывод, что взгляд ЕЦБ на инфляцию значительно изменился с марта. Более того, ЕЦБ считает, что риски вокруг прогноза инфляции смещены в сторону повышения. ЕЦБ заявил, что риски для среднесрочного прогноза инфляции включают в себя продолжительное ухудшение производственных возможностей нашей экономики, устойчиво высокие цены на энергоносители и продукты питания, рост инфляционных ожиданий выше целевого уровня и более высокий, чем ожидалось, рост заработной платы.
