Мир захлестнула волна роста цен. В первую очередь это затронуло Россию. Рост цен ощутят даже люди, привыкшие к относительно высокой инфляции. Ведь судя по всему, за этот год цены на товары и услуги вырастут значительно сильнее, чем в прошлые годы. Согласно консенсус-прогнозу Банка России, инфляция в 2022 г. составит 22%. При пессимистичном сценарии она может оказаться ещё выше.
Серьёзный рост цен затронул не только Россию. В США за март инфляции составила 8,5% в годовом выражении. Россиянам к таким цифрам не привыкать, но для Америки такое – огромная редкость. Это самый высокий показатель за последние 40 лет. То есть многие американцы увидели такое впервые в жизни. Но и остальные страны мира столкнуться или уже столкнулись небывалым ростом цен. Какую страну не возьми, прогнозируемая инфляция сильно взлетела за последний год. Кроме, разве что Венесуэлы и ещё нескольких государств.
Разумеется такая ситуация заставила многих опасаться, что номинальная доходность их портфеля не сможет перебить такую высокую инфляцию. Особенно это актуально для российских инвесторов.
Реальная и номинальная доходность
Мы инвестируем, чтобы в будущем иметь возможность оплатить больше товаров и услуг, чем сегодня, а не просто, чтобы цифра на счёте становилась больше. Например, с 1965 по 1980 гг., за 15 лет, акции США увеличили бы портфель инвестора более чем вдвое, в номинальном выражении. Поскольку с учётом дивидендов рынок приносил 5,6% годовых. Не очень много, но неплохо. Только вот в те годы инфляция в Америке была невероятно высокой. Из-за чего на самом деле инвестор стал беднее на 10%.
Цифр на счёте стало больше, но ценность доллара сильно снизилась. Поэтому любого рационального инвестора должна волновать доходность его портфеля в реальном, а не в номинальном выражении.
В период низкой инфляции легко получить нулевой, неотрицательный результат, даже если хранить кэш. Но в этом году, если вы живёте в России и ваш портфель покажет прибыль в 10% или даже 15%, фактически вы понесёте убыток из-за огромной инфляции.
Идеальный актив
Есть ли инструменты, способные защитить портфель в периоды сильного роста цен?
Давайте подумаем, как должен выглядеть такой актив.
- Во-первых, его номинальная доходность должна коррелировать с инфляцией. В период сильного роста цен этот актив тоже должен расти, а в период низкой инфляции наоборот может не приносить почти ничего.
- При этом он должен иметь положительную ожидаемую доходность. То есть если держать такую бумагу долго, то инвестор должен ожидать прибыль, а не убыток.
- Волатильность этого инструмента должна быть невысокой. Иначе он будет нести слишком высокий риск, чтобы считаться защитным инструментом.
И как вы уже могли догадаться, такого инструмента не существует. Чтобы вы могли купить такой актив, кто-то должен согласиться вам его продать. Но желание отбивать инфляцию в самый важный момент, да ещё и получить положительную доходность при низкой волатильности – это желание любого инвестора.
Возьмём, например, акции. Если я покупаю широкий рынок акций, кто-то мне его продаёт. Если не рассматривать краткосрочные спекулятивные сделки, то этот человек на другой стороне решил перестать принимать риск и согласен выйти в кэш, понимая, что тем самым, снижает ожидаемую доходность портфеля.
Между акциями и кэшом нет какого-то инструмента, который объективно лучше. Конечно, акции приносят больше, чем кэш, но и риск в них выше. В то время как описанный нами инструмент для защиты от инфляции, если бы он существовал, был бы объективно лучше кэша: риск ниже из-за полной защиты от инфляции, а доходность выше. На рынке не может существовать такой инструмент. Иначе участники моментально начали бы его скупать до тех пор, пока его цена не повысилась бы до такого уровня, при котором ожидаемая доходность стала бы отрицательной. То есть нет актива, который не нёс бы в себе высокий риск, спасал бы в нужный момент, да ещё и приносил прибыль в долгосрочной перспективе.
Давайте рассмотрим некоторые существующие инструменты, которые обладают хотя бы какими-то из этих качеств, из-за чего рассматриваются многими как инструменты для защиты от инфляции.
Золото
Часто таким активом называют золото. Статистика по золоту есть за столетия, а обрывочные данные даже за тысячелетия. Действительно, золото сохраняет покупательную способность на очень длинных горизонтах. Если вы хотите сохранить ценность на столетия, то это может и не плохой вариант. Но если ваш горизонт более короткий, что более вероятно, то из-за его высокой волатильности результат будет в основном случайным. В некоторые периоды, в том числе в недавнем прошлом, золото действительно приносило сверхприбыль. Но так бывает не всегда. Например, с 1980 по 2000 гг. его цена в долларах упала более чем на 50%, и это без учёта инфляции.
На очень длинных горизонтах можно ожидать лишь сохранение ценности. А с учётом издержек за хранение в виде аренды банковской ячейки или расходов за управление ETF результат, скорее всего, будет отрицательным. При этом волатильность довольно высокая. Нет корреляции золота и инфляции в России, то есть оно не всегда показывает стабильный рост в периоды высокой инфляции в России.
У золота, конечно, есть свои плюсы. Его можно держать на случай условного конца света, вероятность которого, как мы теперь выяснили, выше, чем может показаться в спокойное время. Но это уже не про инфляцию, а про инфраструктурные риски.
TIPS
Есть другой довольно интересный инструмент, который мы разберём на примере США, – это TIPS, облигации с защитой от инфляции. В отличие от обычных американских облигаций номинал такой бумаги регулярно индексируется на уровень инфляции. Допустим, вы знаете, что ровно через 10 лет вам потребуются деньги. Если вы покупаете такую облигацию с нужным сроком погашения и доходностью в 1% годовых, то точно знаете, что через 10 лет вы получите результат на уровне официальной инфляции в США + 1% годовых. При этом в течение этих 10 лет результаты могут быть разными, поскольку доходность за 1 год зависит ещё и от изменения процентных ставок. Если за какой-то год ставки сильно вырастут, TIPS могут серьёзно снизиться в цене. Они предлагают защиту от инфляции только к конкретной дате, к погашению. Если продать их раньше срока, то можно остаться в убытке. Например, первые 5 лет ваша бумага может падать из года в год, совершенно не отбивая инфляцию, а вот следующие 5 лет наоборот расти очень высокими темпами. И к погашению вы увидите, что за 10 лет получили тот результат, который вам и гарантировался изначально.
Это не универсальная защита, поскольку такая бумага не будет спасать каждый год. Она фиксирует результат только к определённой дате. Реальная доходность после вычета инфляции у таких бумаг разная. Она зависит от процентных ставок и от срока до погашения. На данный момент они предлагают следующую доходность:
Обратите внимание, что результат гарантирован в реальном выражении, а не в номинальном. То есть эти цифры уже после вычета инфляции, какой бы высокой или низкой она не была. Как видите, реальная доходность может быть и отрицательной. Люди согласны потерять немного денег, лишь бы гарантировать почти полную сохранность капитала в реальном выражении.
У таких бумаг очень низкий риск. Ниже чем при покупке обычных гособлигаций. Поэтому стоит ожидать, что классические облигации в долгосрочной перспективе будут иметь более высокую доходность.
ОФЗ-ИН
В России есть аналог американских TIPS – ОФЗ-ИН. Принцип тут тот же самый. Номинал таких облигаций индексируется в соответствии с ростом цен на товары и услуги. Используются цифры, которые публикует Росстат. Таких облигаций пока очень мало, выбирать не приходится. Но их ожидаемая доходность в реальном выражении выше, чем у аналогичных американских бумаг.
Покупая ОФЗ-ИН, вы фиксируете доходность в реальном выражении, с учётом официальной российской инфляции и только к определённой дате – к погашению. Но высокий результат от такого инструмента ждать не стоит.
Длинные облигации
А вот обычные длинные облигации на повышение инфляции реагируют наоборот отрицательно. Если инфляции за месяц оказалась значительно выше ожиданий рынка, то это автоматически повышает ожидания по росту цен на товары и услуги в ближайшие годы. Из-за этого растут номинальные процентные ставки. Поэтому классические длинные облигации не только не индексируются на уровень инфляции, но и при неожиданном росте инфляции вообще падают в номинальном выражении. Это более высокий риск. Такие бумаги хоть и не предлагают хорошей защиты от инфляции, зато предлагают более высокую ожидаемую доходность, которая будет реализована, если инфляция будет соответствовать ожиданиям рынка, без каких-то неприятных сюрпризов.
Короткие облигации
Меньший риск несут короткие облигации. В случае резкого роста инфляции эти бумаги упадут не так сильно, поскольку они скоро будут погашены, и инвестор сможет перейти в аналогичные короткие облигации, номинальная доходность у которых будет уже выше. Доходность у таких бумаг в долгосрочной перспективе будет довольно низкой, зачастую ниже уровня той самой инфляции. Зато они несут совсем небольшой риск, поэтому не сильно упадут в номинальном выражении, даже в случае начала каких-то проблем в экономике.
Акции
А что насчёт акций? Исторически, разумеется, мировой рынок акций приносил прибыль выше уровня инфляции. Но на коротких дистанциях они защищают от неё не так хорошо. Давайте посмотрим статистику на эту тему:
Хорошо видно, что в периоды низкой инфляции реальная доходность акций была очень высокой, в то время как высокая инфляция снижала реальную доходность эти инструментов. Особенно сильно в такие периоды страдали облигации. Ничего удивительного, долгосрочные инструменты иногда могут показывать плохой результат, и резкий рост цен на товары и услуги вполне может ударить по ним.
Итог
Универсального инструмента, который отбивал бы инфляцию из года в год, имел бы низкую волатильность, а также положительную ожидаемую доходность не существует и не может существовать. Но есть инструменты, которые отвечают хотя бы некоторым из этих требований.
- Если вас беспокоит долгосрочная инфляция, то выбирайте акции – на длинных горизонтах они отбивают рост цен на товары и услуги, но на коротких горизонтах они несут очень высокий риск из-за волатильности.
- Есть гораздо более безопасный инструмент – так называемые облигации с защитой от инфляции. Однако хоть они и дают предсказуемый результат к дате погашения, до этой даты они могут быть достаточно волатильными и также не компенсировать инфляцию на коротких промежутках времени. Кроме того, их ожидаемая доходность ниже, чем у широкого рынка акций, поскольку это сравнительно безопасный инструмент.
- Классические облигации дают возможность диверсифицировать портфель, но в периоды неожиданного роста инфляции, они, скорее всего, наоборот покажут плохой результат. Это не относится к коротким облигациям, которые не могут сильно упасть в номинальном выражении. Но сейчас они чаще всего отбивают инфляцию лишь частично, поскольку предлагают слишком низкую доходность.
- Золото очень волатильно. Металл может сохранять свою ценность на длинных временных горизонтах, но только если речь идёт о многих десятилетиях или даже столетиях. За период в 10, 20 или даже 30 лет золото легко может подешеветь даже в несколько раз. Кроме того, его реальная ожидаемая доходность около нуля, поскольку в отличие от акций и облигаций оно не генерирует денежный поток.
Необязательно использовать только один инструмент. Необходимо составлять диверсифицированный портфель из нескольких классов активов, исходя из своих целей, планов и терпимости к риску. Если инвестор готов принимать значительный риск, то, вероятнее всего, на длинном горизонте он будет вознаграждён доходностью выше уровня инфляции. А если горизонт короткий, то есть безопасные инструменты, которые помогут хотя бы частично компенсировать рост цен – это короткие облигации или банковские вклады.
#инвестиции #инфляция #финансы #акции #облигации #золото #фондовый рынок