Продолжаю публиковать наиболее интересную, на мой взгляд, информацию по российскому рынку и экономике.
Забегая вперёд стоит отметить, что мы пришли в фазу депрессии - количество негативных новостей ежедневно увеличивается, а какие-то позитивные новости приводят к краткосрочному отскоку отдельных активов, что фундаментально не меняет общую картину.
Вслед за депрессий приходит принятие, а там уже и двойное дно на российском рынке будет. А дальше... проверим психологически-спекулятивную модель.
Новости от ЦБ
В предыдущем обзоре я писал о том, что заградительную брокерскую комиссию на покупку валюты на бирже отменили. И что следующими послаблениями должны стать разрешение на покупку валюты в банках, а также снижение обязательства по продаже 80% валютной выручки экспортёрами.
- С 18 февраля ЦБ разрешил банкам продавать наличную валюту, но банки могут продавать только ту валюту, которая поступила в кассы с 9 апреля.
И речь идёт именно о покупке, а не о снятии валюты со счетов - там по прежнему действует лимит в 10,000$, который устанавливался до 9 сентября. Возможно, что и тут будет послабление, но об этом говорить пока рано.
- Также, ЦБ разрешил экспортёрам не сырьевого неэнергетического сектора осуществлять обязательную продажу валюты не позднее 60 дней с момента её зачисления на счета. Прежний срок - 3 дня.
На валютный курс это не оказывает сильного влияния:
Но лично я не ожидаю дальнейшего укрепления рубля - покупателей не так много в абсолютном выражении.
Из важного стоит отметить выступление главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, в котором, тезисно, было следующее:
Период, когда экономика может жить на запасах, конечен. И уже во 2-3 кварталах мы войдём в период структурной трансформации и поиска новых моделей бизнеса.
Санкции, в первую очередь, сказались на финансовом рынке, но сейчас они начнут всё больше сказываться на экономике.
ЦБ не станет возвращать инфляцию к цели [4%] "любыми методами".
В целом, речь идёт о проблемах в экспорте и импорте товаров и ресурсов, результатом чего станут структурные проекты - новые цепочки поставок (включая транспортировку нефти и газопроводы), автомобильные дороги и железнодорожные пути, стройка и т.д.
Прежние опасения ЦБ касались того, что финансирование и инвестирование таких проектов приведёт к внутреннему (не связанному с импортом) росту инфляции. Сейчас подобные опасения сохраняются, но обстоятельства требуют более решительных мер.
В связи с чем ЦБ не собирается жёстко таргетировать инфляционные колебания и, как можно ожидать, будет понижать процентную ставку на следующих заседаниях (по-крайней мере такой сценарий закладывает "умный" долговой рынок облигаций).
Я прежде писал, что инфляция в России как минимум на половину обеспечена импортом, цены на который растут в связи с экономическим и энергетическим кризисом в ЕС и США.
При этом ограничения поставок газа, нефти и угля из России, в том числе связанные с поломавшимися логистическими цепочками, ведут к ещё большему разгону инфляции в других странах, что опять же ведёт к удорожанию производимых там товаров и услуг. В общем, замкнутый круг, итогом которого станет рецессия.
То есть это инфляция поставок, а не финансовая. А потому "сбивать" её повышением процентной ставки в РФ - неблагодарное занятие.
Так что данное объявление позитивное как с точки зрения финансового сектора (бизнес сможет кредитоваться под более низкий процент), так и с точки зрения возможного развития структурных проектов, которые скажутся на росте экономики.
Немного статистики по рынку
О запертых в российском рынке инорезах я много писал прежде, описывал, как сам вижу ситуацию и размышлял о наиболее вероятных сценариях будущего.
Без них среднедневной оборот торгов акциями в марте снизился с 200 (в январе) до 68 миллиардов рублей.
Примечателен опубликованный Центробанком "Обзор рисков финансовых рынков" (февраль-март 2022) и данные от Московской биржи:
Тут мы видим, что основной объём покупок пришёлся вовсе не на частных инвесторов (как казалось в начале), а на СЗКО - системно значимые кредитные организации, то есть банки. Их суммарные покупки составили 46 миллиардов рублей.
Основные продажи прошли со стороны НФО, которыми, предположительно, являются брокеры, закрывавшие маржинальные позиции инвесторов. Объём их сделок составил 21 миллиард рублей.
С начала года российские инвесторы приобрели акции примерно на 240 миллиардов, при том, что иностранные резиденты продали примерно на 300 миллиардов.
Интересно, что во второй половине марта настроения российских инвесторов поменялись с покупки на продажу.
Ссылка на полный обзор ЦБ тут (если кому-то интересно изучить его целиком).
"Лотерейный билет"
Как вы возможно знаете, ЦБ разрешил компаниям не публиковать финансовую отчётность до конца этого года. Данное решение - право, но не обязательство.
Тем не менее, многие компании удалили отчётность за предыдущие периоды и/или перестали публиковать отчётность на своих сайтах. В их числе: Сбербанк, Лукойл, Алроса, Интер РАО, Самолет, АФК Система, Газпром нефть, Фосагро, Северсталь, НЛМК.
Для этого решения есть логичное и разумное обоснование - стремление скрыть состав крупных акционеров от регуляторов недружественных стран, с целью сократить вероятность попадания под санкции.
Второе, менее разумное и логичное, но звучащее от менеджмента некоторых компаний (пальцем указывать не буду) заключается в том, что "инвесторы могут не разобраться в ситуации в достаточной степени, чтобы принимать разумное решение".
Но, как и писал в Telegram-канале, у этого решения есть крайне негативные последствия.
Прежде всего - это противоречит рыночным принципам. Публичная компания = открытая (информационно) компания. Когда компания выходит на биржу, она обязуется своевременно публиковать достоверную информацию о своей деятельности.
- На основании чего должна происходить рыночная оценка акций, то есть стоимости компаний, если не на основании финансовых показателей? И если мы не знаем как обстоят дела с финансовыми потоками, то как должны оценить стоимость?
Тут нужно отметить, что иностранные резиденты вносили свой вклад в российский рынок не только в денежной форме, но и в процессе ценообразования - они оценивали фундаментал компаний и, так сказать, "голосовали" своими деньгами.
Без них процесс ценообразования уже фундаментально нарушился, что мы видим в выросшей волатильности отдельных акций (движения по 30-60% за день) и неадекватной оценке стоимости отдельных акций.
Получается, что российский рынок уже потерял в справедливом ценообразовании, а с учётом негласности финансовой отчётности мы вовсе становимся покупателями лотерейных билетов. Знаете, есть такие лотереи с защитным слоем, который пока не сотрёшь - выиграл или проиграл не узнаешь.
В таком случае все, кто прежде утверждал, что "рынок акций - это казино", внезапно и впервые оказались правы. А мы должны каким-то образом спрогнозировать как все происходящие события отразятся на будущих финансовых потоках эмитентов.
К сожалению, к данному решению пока не прибегают лишь те компании, чьи финансовые потоки усилились или влияние санкций на которые минимально - Positive Technologies, Ozon, X5 Group, Детский мир, а также третий эшелон.
Надеюсь, что отказ от публикации отчётности не будет носить массовый и постоянный характер, поскольку он и без того усложняет ситуацию на рынке, в ценообразовании активов и, в конечном итоге, в портфеле каждого российского инвестора.
О новостном фоне и решениях руководства компаний
Пользуясь случаем и с надеждой на то, что мой блог читают представители компаний, хочется описать свой взгляд на более верную стратегию, чем отказ от публичности - ещё большую публичность.
- Сейчас весь новостной фон носит исключительно негативный характер, при этом имеем большой объём неподтверждённых новостей.
В качестве примера - запрет на экспорт оборудования для нефтегазовой отрасли из Европы. Мы знаем, что такой запрет появился, но не знаем, в какой мере он реализуется - это раз, есть ли обходные пути - это два, как происходят поставки сейчас - это три.
Иными словами, мы понимаем, что иностранные политики и иностранные компании делают громкие заявления, но не можем оценить масштаб этих заявлений применимо к фактическому положению бизнеса и бизнес-процессов.
- В то же время, все эти негативные новости моментально уходят в котировки акций.
И было бы весьма к месту, если бы в нынешней сложной ситуации компании не отдалялись бы от своих акционеров, а напротив шли бы к ним на встречу.
Иными словами, я призываю к тому, чтобы менеджмент/руководство компаний вёл более активную работу по просвещению своих инвесторов относительно изменений, принимаемых решений и положительных "сдвигов".
Такое информирование даст лучшее понимание происходящего, что позволит более адекватно оценивать рыночную стоимость. Но также, в перспективе, такие действия запомнятся в качестве демонстрации заинтересованности компаний в инвесторах, покажут работу менеджмента и методы корпоративного управления с лучшей стороны.
Наконец, это послужит основой для формирования благодарных акционеров, которые запомнят это время как "путь, пройденный вместе".
Тяжёлые времена, традиционно, приводят к сплочению, а не к дистанцированию и разобщённости. Сложно требовать от инвесторов и акционеров разумных решений, когда царит полная неопределённость в данных и поступающей информации.
Иран в гостях
Интересная встреча состоялась у директора департамента развития бизнеса Московской биржи Кирилла Пестова с представителем иранского центрального депозитария и контрагента.
Со слов Пестова, иранская сторона заинтересована в работе с Россией, чтобы привлекать иностранный капитал. Что, в целом, понятно и предсказуемо - Иран под санкциями 40 лет, успел забыть, что такое благоговейные потоки ликвидности.
Но я вот недавно задумался (и даже хотел написать об этом заметку) на тему того, что Московская и СПБ биржи могли бы создать свои структуры на замену Euroclear и Clearstream для доступа к российскому рынку иностранных инвесторов. Ведь мир клином не сошёлся на капитале ЕС и США - есть множество, нынче так называемых дружественных стран, в числе которых и весьма крупные рынки капитала - Китай и Индия.
Почему бы им всем (населению и фондам этих стран) не предоставить структуру для инвестиций в российский рынок? Скажем, СПБ Биржа проработала доступ россиян к американскому и европейскому рынку, прорабатывает доступ к азиатскому рынку. Почему бы не сделать то же самое, только с обратным эффектом - не отсюда туда, а оттуда к нам.
И вот, словно в подтверждение этих размышлений, Пестов отметил, что "Мосбиржа уже обсуждает с ЦБ альтернативные источники капитала и хочет форсировать механизм привлечения иностранных инвесторов из дружественных стран, прежде всего из Гонконга и ОАЭ".
Впрочем, процесс этот будет не быстрый, но если будет - у российского рынка и впрямь откроется "второе дыхание". К тому времени уже и бизнес на новые рельсы встанет, и вопрос с дивидендами решится (включая ГДР-ки).
Кстати, раз уж заговорили о послаблениях, возможно, допускаю, что в рамках следующего смягчения валютных правил компаниям позволят выводить валюту для выплаты дивидендов на иностранные счета. Произойдёт это тогда и в том случае, когда дефицит валюты в стране будет компенсирован.
На данный момент, просто напоминаю, основная проблема не в выручке экспортёров, а в том, что в РФ перестали завозить валюту (и доллары и евро) по решению "недружественных" стран.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #финансы #фондовый рынок #биржа #экономика
