Не открою Америку, если скажу, что человечество развивается через кризисы.
Происходящее сейчас - это кризис для большинства развитых стран, но особенно - для России.
И конкретно в этом кризисе мы в очередной раз сталкиваемся с тем, в чём мы слабы. В 2014, на самом деле, мы видели многое из того, с чем повторно столкнулись сейчас.
Но, сам факт разрушенного доверия на мировой арене и его проявление сейчас через "забастовки" иностранных компаний (отказ работать в РФ), заморозку ЗВР, усложнение процесса экспорта и импорта, и т.д. - это стимул для будущего внутреннего развития и усиления тех аспектов, тех рынков и технологий, которые сейчас испытывают наибольшее давление.
В связи с этим, я практически уверен в дальнейшем развитии бизнеса и фондового рынка в РФ.
С чем я не согласен, так это с легкомысленным взглядом, мол, главное подешевле купить - расти само будет, каждый день, безостановочно.
Мне кажется, что нас ждёт возврат к фундаментальной оценке бизнеса на основе его показателей и успехов, на основании того, как бизнес справляется с новыми, весьма серьёзными, вызовами. И этот рынок не будет похож на тот, который был в 2019-2021.
Но в этой заметке я хочу обозначить основные моменты, которые лично я закладываю в то, что на длительном временном отрезке с российским рынком всё будет хорошо.
Участие государства
Первое и основное, что вероятно поддержит рынок на открытии торгов - это выделенные из ФНБ средства в размере 1 триллиона ₽ на выкуп активов.
Триллион - это примерно 7,5% от free-float российского рынка на 25 февраля или объём торгов, равный 5 дням. Сумма не малая, но вряд ли Минфин будет скупать весь рынок, как это делают рядовые хомяки (и на что они, собственно, надеются).
Основной вопрос в том, станет ли Минфин спасать спекулянтов, которые остались с открытыми маржинальными позициями. Если не станет, то на открытии торгов пройдёт ряд маржин-коллов с принудительным закрытием позиций, тогда рынок в моменте сложится ещё на 50% от закрытия.
Но тут есть нюанс, на который большинство не обратило внимания - ЦБ разрешил компаниям до 1 октября 2022 года отражать в отчётности акции и облигации по рыночной стоимости на 18 февраля 2022, подразумевая, что это является справедливой ценой (до всех событий и обвала).
И вот уже исходя из таких попыток урегулировать рыночные цены без фактических торгов, основных вариантов несколько:
- Первый негативный - рынок откроется без всякой поддержки на уровне закрытия, произойдёт закрытие маржинальных позиций, а дальше выйдет Минфин и начнёт выкупать активы.
- Второй положительный - торги начнутся по ценам, не ниже 28-го февраля (или 18 февраля), а в качестве поддержки Минфин выставит "планки" на покупку, чтобы частники не смогли продавить цену ниже.
В обоих случаях речь не идёт о том, что Минфин "потратит" всю сумму в первые же торговые сессии. Процесс выкупа, на мой взгляд, будет носить более продолжительный характер.
Кроме этого, есть вероятность постепенного открытия торгов начиная с долгового рынка. То есть ЦБ, вполне вероятно, постарается избежать сильного провала на старте.
Второе и дополнительное - это инициатива, озвученная НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка) и одобренная регуляторами, о направлении средств из ПФР на покупку активов - акций и облигаций - на постоянной основе.
Суммарно, такие поступления обеспечат рынок ликвидностью, которые мы потеряли с уходом иностранных инвесторов и фондов.
НАУФОР предлагает:
1. Минфину провести выкуп гособлигаций РФ, включая евробонды.
2. Инвестировать до 10% активов ПФР (пенсионный фонд) в акции эмитентов РФ.
Что касается второго пункта, то он уже нашёл поддержку и скорее всего будет реализовываться на постоянной основе.
Наконец, НАУФОР предложил поддержать российский рынок с помощью налоговых послаблений:
- Отменить налог на доходы физических лиц (НДФЛ) и налог на прибыль на полученный доход в виде купонов и дисконта по государственным ценным бумагам и корпоративным облигациям, номинированным как в рублях, так и иностранной валюте;
- Отменить НДФЛ на полученный доход в виде дивидендов по акциям российских эмитентов;
- Отменить НДФЛ и налог на прибыль от операций с ценными бумагами в части дохода, который образовался исключительно вследствие изменения курса иностранной валюты (исключение влияния валютной переоценки);
- Для нерезидентов предлагается отмена налогов на доходы от операций с ценными бумагами, обращающимися на российском организованном рынке (и доходов по таким ценным бумагам), а также доходов по операциям с паями паевых инвестиционных фондов;
- Увеличить инвестиционный налоговый вычет на взнос на индивидуальные инвестиционные счета (ИИС) до ₽1 млн;
- Уменьшить срок владения ценными бумагами с трех лет до одного года для применения инвестиционного налогового вычета от операций с ценными бумагами, обращающимися на организованном рынке, и увеличение предельного размера налогового вычета с ₽3 млн до ₽9 млн в год;
- Удерживать НДФЛ по операциям на рынке ценных бумаг по окончании налогового периода (календарного года) без удержания налоговым агентом НДФЛ в течение года;
- Упростить процедуру сальдирования убытков текущих периодов физических лиц на финансовом рынке с доходами будущих периодов при расчете излишне уплаченного НДФЛ.
Как видим, тут уже идёт речь о прямой поддержке частных инвесторов, преимущественно резидентов.
Третье, также важное - это массированные льготы и всяческая поддержка бизнеса со стороны государства. Тут и поддержка IT на уровне налогов и льгот, и агропромышленности и т.д. (все основные новости публиковал в телеграмм-канале).
Как итог, можно сделать два вывода:
1. Российский рынок получит регулярную финансовую поддержку со стороны ФНБ и ПФР. Возможно, будут приняты ещё большие налоговые послабления для широкого круга участников рынка.
Что касается фактического бизнеса, то в условиях кризиса он получает и будет дальше получать прямую поддержку от государства.
2. Поскольку есть неопределённость относительно того, что будет с рынком на момент открытия - есть смысл дождаться торгов и посмотреть, как рынок в принципе откроется.
Четвёртое, также важное - это байбеки со стороны самих компаний, которые добавят ликвидности.
Торговый оборот с Китаем
Ещё одним фактором, который в настоящий момент поддержит российский экспорториентированный бизнес, является рост товарооборота с Китаем.
За два месяца 2022 товарооборот вырос на 38,5% - экспорт в РФ на 41,5% (12,62 миллиарда $), а импорт российских товаров и услуг в Китае увеличился на 35,8% (13,81 миллиард $).
На данный момент Китай всячески старается поддерживать РФ, в том числе через покупку того объёма нефти и газа, от которого отказалась Европа и США.
Китай не одобряет односторонние санкции и не присоединится к односторонним санкциям.
Глава банковского регулятора КНР на государственном совете.
Китай продолжит импортировать российский природный газ и поддерживать с РФ регулярные торговые контакты, несмотря на западные санкции.
Официальный представитель МИД КНР Ван Вэньбинь
Отдельно стоит обозначить и такую тенденцию, как дедолларизация.
Скажем, новые контракты Газпрома с Китаем уже заключены в паре рубль/юань. Можно ожидать, что той же политики будут придерживаться и остальные российские экспортёры, ориентированные или переориентирующиеся на китайский рынок.
В том случае, если спрос в Европе и США российских сырьевых товаров не восстановится до прежнего объёма, чисто теоретически, нам не будет смысла ориентироваться на доллар в стране и глобальных расчётах, как было до сих пор.
Более того, после заморозки российских ЗВР и всех принятых санкций вопрос доверия к доллару, как к мировой валюте, встанет во многих развивающихся странах. В конце концов, от такой экономической модели хорошо было только Европе и США, а сейчас уже только США.
Наконец, для нашего рынка могут открыться интересные перспективы, когда СПБ Биржа выйдет на рынок Азии (работа в этом направлении продолжается, как писал прежде).
Идея в том, что российский рынок может получить дополнительную ликвидность за счёт инвесторов из Китая, а китайский рынок - за счёт прямых инвестиций россиян в китайские компании.
Но как минимум, торговля России с внешним миром продолжается через Китай, так что сильного падения доходов российских экспортёров и жёсткого дефицита импортных товаров (прежде всего технологических) в стране, возможно, получится избежать.
- Тут подчеркиваю слова "жёсткого дефицита", так как дефицит в любом случае будет, и даже Китай не сможет сдержать развитие кризиса в России.
Впрочем, несмотря на дружеское плечо, я не питаю иллюзий относительно того, что Китай не будет использовать данную ситуацию для своего финансового блага - занижать импортные цены из России и увеличивать цены экспортные.
Без вариантов
Учитывая высокую инфляцию и тот факт, что за счёт эмиссии рублей национальная валюта будет быстрее обесцениваться, а инфляция продолжит ускоряться за счёт роста стоимости импортных товаров и услуг - деньги сами по себе теряют ценность.
В таких условиях капитал пойдёт в активы, начиная с банковских депозитов, недвижимости и физического золота (на которое отменили НДС), заканчивая фондовым рынком, акциями и облигациями.
Про банковские депозиты я не хочу ничего говорить, поскольку для меня до сих пор остаётся открытым вопрос за счёт каких средств банки будут выплачивать 23% в рублях и 7-8% в долларах. Особенно под вопросом второй пункт, ведь очевидно, что в стране жёсткая нехватка долларовой ликвидности.
Для недвижимости отличным временем стал период действия льготной ипотеки, так что значительная часть средств уже припаркована в бетон.
Золото, при том, что оно справится с сохранением стоимости денег (в любой валюте), является непроизводительным активом. То есть этот инструмент призван сохранять, а не приумножать.
Так и получается, что последним прибежищем для частного капитала станет фондовый рынок.
Но как и писал, этот рынок не будет похож на тот, который был в 2019-2021, хотя бы потому, что европейская и западная ликвидность его покинула, а глобальные цепочки разрушены и находятся в фазе переориентирования на Китай.
Об это мало кто говорит (вернее, я ещё не слышал таких мыслей), но из-за ухода иностранных резидентов российский рынок имеет все шансы "зажить своей жизнью", то обрести свою динамику и не повторять тренд развитых экономик, прежде всего рынка США и его движений.
Какая это будет "своя динамика" - увидим.
Кроме этого, лично для себя, я понимаю, что дальше мне предстоит много работы по переоценке бизнеса российских компаний.
Мне что-то про оптимизм пишут, про веру, хотя фондовый рынок - не храм, а Карл Маркс - не бог. Вопрос веры не стоит тогда, когда мы оцениваем изменение финансовых потоков (выручки и прибыли прежде всего) компаний и считаем хотя бы более-менее адекватную справедливую оценку того бизнеса, что торгуется на фондовом рынке.
Учитывая глобальный передел международного рынка - придётся заново изучать бизнес компаний. А описанное в этой заметке - это максимально допустимый оптимизм в нынешних реалиях.
Немного техники
Ну а теперь о том, почему я весьма скептически отношусь к идее моментальной покупки на всё сразу после открытия торгов:
Вот 2008 год. Суммарное снижение - 80%. Обратите внимание на те зоны, которые я обозначил красными кружками - это "медвежьи ловушки". В этих точках с плечами набивались те, кто ставил на рост, после чего происходила волна маржин-коллов.
А вот, что происходило в 2021-2022. Вполне реально, что открытие торгов пройдёт с ещё одной волной маржин-коллов. Но не факт, что и она станет последней.
Но самое главное, и это то, что стоит понять, осмыслить, принять, зарубить себе на носу - как хотите называйте - восстановление рынка от дна происходит в горизонте примерно полугода.
То есть, когда случится дно, у нас будет пол года, чтобы спокойно докупать активы. Не будет такого, что в тот же день, как торги откроются - рынок развернётся вверх и далее будет только расти. Вся история российского фондового рынка демонстрирует консолидацию на нижних уровнях.
Тут вы скажите про триллион, про байбеки. Но вы не учитываете, что с российского рынка ушла иностранная ликвидность. Так что эти деньги из ФНБ, ПФР и от байбеков компаний просто компенсируют потери. Был один покупатель (иностранный "инвестор"), он ушёл, будет другой покупатель (российский "инвестор").
Так что разумных инвесторов я призываю к разумным действиям и разумным инвестициям.
Лично я намерен разделить свой кэш минимум на 3 части и докупать постепенно на протяжении длительного времени, чтобы не ловить дно и не погружать свой портфель в "бумажные" убытки.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #финансы #фондовый рынок #рынок акций рф #биржа
