Первая версия индекса S&P 500 вышла в 1957 году. Тогда ещё не было ETF фондов, поэтому тем, кто хотел повторить список крупнейших компаний США, нужно было покупать каждую позицию вручную. В дальнейшем, 20 акций ежегодно добавляли и удаляли из S&P 500, и инвестору приходилось заниматься активной торговлей, чтобы поспевать за изменениями.
Однако, мне стало интересно узнать, как себя чувствовали первые компании и те пассивные инвесторы, кто купил первоначальный список 1957 года, а затем перестал проявлять активность. Такое исследование провели Джереми Сигел и Джереми Шварц. Они назвали его «Долгосрочная доходность первоначальных фирм S&P 500». К сожалению оригинал не сохранился, да и он был на английском языке.
В своей статье авторы рассчитали прибыль, используя три портфеля:
1) Портфель выживших (SP)
Состоит только из акций первоначальных фирм S&P 500
Все дочерние предприятия продаются, а выручка реинвестируется в материнскую фирму. Средства, полученные от приватизации, или в результате слияний, реинвестируются в первоначальные уцелевшие фирмы пропорционально их рыночной стоимости.
2) Портфель прямых потомков (DDP)
Состоит из акций фирм, оставшихся в живых; плюс акций компаний, которые поглотили первоначального участника. Остальное всё как в первом варианте.
3) Общий портфель потомков (TDP)
Включает все фирмы из DDP, а также все дочерние компании и другие распределения акций, выпущенные фирмами из портфеля прямых потомков.
Выводы исследования:
Авторы сравнили доходность трех типов и пришли к выводу, что, победил третий вариант – TDP, который описывал наиболее пассивную стратегию - покупку акций 500 компаний и инвестиционная кома на 46 лет.
Из начального списка только 30 компаний полностью потерпели крах, 92 были объединены, а 74 были переведены в частную собственность. То есть было не так много неудач. Это может измениться в будущем, но всё же, подтверждает тезис, что бездействие может дать наилучшие результаты в долгосрочной перспективе. А одной из самых больших ошибок бывает желание продать компанию с целью добиться большего результата в других акциях.
Более того, удержание изначальных акций победило по доходности даже сам S&P 500, который продолжил меняться. Важно понять, что это исследование доказывает не только особое качество первоначальных компаний, но и влияние дополнительных операций, транзакционных издержек и налогов на результат. Там, где было меньше действий, были минимизированы затраты и поэтому более пассивная стратегия победила.
Дело в том, что сегодняшний S&P 500 - это активно управляемый портфель с разными факторами, которые могут уменьшать доходность:
— В нём проводят частые изменения из-за выделений, поглощений и других реорганизаций.
— Когда включают новую компанию, инвесторы повышают цену до того, как она попадает в индекс (как было с Tesla), что также приводит к ухудшению показателей.
— Кроме того, правила индекса меняются, а пассивные инвесторы, вероятно, даже не узнают об этом.
Поэтому, лучший результат получается, если купить и долго держать единичные акции компаний с широкими "защитными рвами". Похожего подхода я придерживаюсь в своём портфеле.
