Пандемийный 2020-ый «подарил» миру крупнейшее с момента завершения второй мировой войны обрушение ВВП (максимум снижения пришелся на 2-ой квартал), что впоследствии явилось причиной беспрецедентных монетарных и фискальных стимулов со стороны центральных банков и правительств развитых стран. Это вместе с резко возросшим спросом и последовавшей деградацией логистических цепочек привело к всплеску инфляции. В частности, в США зафиксированный в январе 2022-го уровень потребительской инфляции (CPI) в размере 7,5 % не наблюдался с начала 1990-х.
Будет ли текущий всплеск инфляции иметь дальнейшее средне- долгосрочное развитие (и увидим ли мы согласно пророчествам армагеддонщиков гиперинфляцию в долларе), или наблюдаемая высокая инфляция имеет временный характер (как нас уверяют представители центральных банков развитых стран), попробуем дать ответ в настоящей статье.
Все изложенное ниже предполагает возвращение в норму цепочек поставок (то что они не будет оказывать существенного влияния на инфляцию и инфляционные ожидания). О скором восстановлении этих цепочек может косвенно говорить Baltic Dry Index (отражает стоимость перевозок сухого груза (уголь, руда, зерно и т. п.) морем по двадцати основным торговым маршрутам), который вернулся к допандемическим значениям.
1. Государственные и частные долги
В 2020-ом правительства и частный сектор резко увеличили свою и без того значительную долговую нагрузку:
- мировой долг вырос на 28 трлн долларов;
- отношение госдолга к мировому ВВП достигло 99 %;
- долг частного сектора (домохозяйства и корпорации) превысил 156 % ВВП, причем долг домохозяйств рос медленнее корпоративного, что можно объяснить фискальными стимулами со стороны государств.
Увеличение долговой нагрузки в пандемию, с одной стороны, оказало поддержку экономике в трудный момент, с другой, произошло перераспределение будущего потребления в пользу настоящего, причем, в основном, за счет товаров длительного пользования (durable goods).
Как следствие всплеска инфляции повышение ставок центральными банками по всему миру (которое уже идет или планируется) приведет к увеличению стоимости обслуживания долга, что вынудит государственный и частный секторы сокращать долговую нагрузку, что ухудшит перспективы будущего экономического роста (а значит роста инфляции).
2. Долговой рынок
Перспективы роста инфляции на горизонте 5, 10-ти лет можно оценить с помощью величины так называемых 5-Year, 10-Year Breakeven Inflation Rate (разность в доходностях 5-летних, 10-летних американских гособлигаций (трежерис, treasuries) с постоянным купонным доходом и трежерис, защищенных от инфляции (treasury inflation protected securities, TIPS), с аналогичными сроками погашения).
Из рисунков ниже следует, что долговой рынок оценивает перспективы устойчивой высокой инфляции в будущем крайне сдержанно: так, например, 5-Year Breakeven Inflation Rate составляет сейчас 2,82 %, в то время как в мае 2021-го (когда о текущей инфляционной истерии речь не шла) была равна 2,88 %. При этом Breakeven Inflation Rate, оцененная по 10-летним TIPS (инфляционные ожидания через 10 лет), составляет 2,43 %.
Аналогично величина 5-Year, 5-Year Forward Inflation Expectation Rate (ожидания инфляции в течении 5-ти лети через пять лет после текущего момента, т.е. на сегодняшний день ожидания инфляции с февраля 2027-го по февраль 2032-го) составляет 2,04 %.
Кроме того, отрицательные доходности 5, 10 – летних TIPS (-0,85 % и
-0,42 % соответственно) говорят о перспективах будущего низкого экономического роста.
Вообще говоря, доходность долгосрочных трежерис зависит от трех основных факторов: а) ожидаемого экономического роста; б) ожидаемой инфляции; в) политики ФРС. И если в 1-ом полугодии 2021-го года рост доходностей трежерис (1,7-1,8 % по десятилеткам) был вызван инфляционными ожиданиями на фоне фискальных стимулов и «голубиной» (dowish) политики ФРС, то теперь это обусловлено «ястребиным» (hawkish) настроем ФРС в части поднятия ставки. Тем же самым вызвано «сглаживание» (flattening) кривой доходности трежерис (в чем некоторые видят приближающуюся рецессию, хотя причины отличаются от классического случая равенства доходностей 2-х и 10-ти леток).
С учетом того, что даже в условиях текущего всплеска инфляции центральные банки едва ли смогут повышать ставки выше, чем это было в предыдущем экономическом цикле, а долговой рынок прогнозирует снижение инфляции и низкий экономический рост, хорошей инвестиционной идеей выглядит покупка длинных облигаций высокого качества (разумеется, к моменту ожиданий завершения цикла повышения ставки).
3. Индикаторы экономической активности
Индикаторы деловой активности находятся в нисходящем тренде по всему миру. Так, в частности, композитный индекс PMI в США в январе текущего года снизился до 51,2 в январе, обновив минимум за последние полтора года.
При этом в декабре розничные продажи в США упали к ноябрю на
1,9 %, несмотря на рождественские распродажи.
Но этом фоне рост ВВП в США в 4-м квартале 2021-го на 6,9 % г/г не должен вводить в заблуждение, так как в значительной степени был обеспечен за счет увеличения складских запасов (по некоторым оценкам до 5 % роста ВВП из 6,9 % обусловлено складскими запасами).
Ну и индекс настроений потребителей Мичиганского университета по состоянию на декабрь 2021-го года находится на минимуме за последние 10 лет.
И теперь в период снижающейся потребительской активности, сворачивания стимулов и повышения ставки ФРС экономика США входит со значительными складскими запасами. Надо заметить, что такой объем запасов не означает резкое снижение инфляции в будущем (из-за необходимости продать), так как они сделаны по высоким ценам в период ажиотажного спроса и едва ли кто-то захочет совершить панические распродажи со значительными убытками, а период реализации может затянуться на месяцы, что будет давить на цены в будущем.
Сохраняются большие проблемы на рынке труда: при близком к рекордному количеству вакансий коэффициент участия в рабочей силе (Labor Force Participation Rate, показывает процент трудоспособного населения, которые трудоустроены или заняты поиском работы) не восстановился до допандемийных значений, т.е. люди просто не хотят работать, несмотря на наблюдающийся номинальный рост зарплат. В данном случае уровень официальной безработицы (Unemployment Rate, 4 % в январе) не показателен, так как учитывает только занятых и находящихся в активном поиске работы.
Кроме того, население США стареет (средний возраст 38,5 лет), а по ряду оценок пик потребительской активности приходится на возрастную группу 20 – 40 лет. Все это будет негативно влиять в будущем на инфляцию и экономический рост.
Возникает вопрос, что будет наилучшей инвестицией, если озвученный выше прогноз реализуется. Вероятно, неплохой идеей будет технологический сектор: это тренд, который останется с нами в ближайшие десятилетия, а бизнесы (несмотря на их высокие оценки) имеют высокую маржинальность, отсутствие долгов и предсказуемость денежных потоков, так как безболезненно могут перекладывать свои расходы на потребителя. Хороший момент для покупки акций компаний сектора возникает в моменты изменения политики центральных банков, когда они попадают в распродажу, а в случае дезинфляционного сценария это именно те активы, которые пользуются наибольшей популярностью.
В настоящее время отсутствует возможность дать сколько- нибудь точный прогноз по срокам реализации этого сценария, так как продолжают действовать сильные проинфляционные факторы:
- высокие цены на энергоносители;
- рост аренды жилья (так как жилье подорожало в 2021-ом на 20 %, имеет вес 42,4 % в CPI);
- высокие цены на удобрения и рабочую силу (получаем высокие цены на продовольствие, 15,2 % в CPI) и т.д.
Скорее всего, инфляция временная (как нас уверяют представители центральных банков), но «временность» может затянуться до осени, когда состоятся промежуточные выборы в конгресс США. В этой ситуации ФРС важно убедить население во «временности» инфляции, так как в противном случае оно будет переносить свои ожидания (что и дальше все будет дорожать) на будущее, стимулируя спрос. Удастся ли им ограничиться оральными интервенциями и минимальным повышением ставки, или придется пустить в ход более «серьезные» средства – покажет только время.
СТАВЬТЕ ЛАЙК, ПОДПИСЫВАЙТЕСЬ НА КАНАЛ, ОСТАВЛЯЙТЕ СВОЁ МНЕНИЕ. Я ЕГО ПРОЧТУ И ДЛЯ МЕНЯ ОНО ДЕЙСТВИТЕЛЬНО ВАЖНО
Подписывайтесь на Telegram- канал https://t.me/SimplEconomics
#инфляция #США #CPI #гиперинфляция #доллар
