Марк Занди — главный экономист Moody's Analytics. Мнения, выраженные в этом комментарии, являются его собственными.
Пандемия продолжает вызывать удары по экономике. Каждая волна вируса наносила значительный ущерб, и теперь Omicron сильно бьет по экономике. Розничные продажи в декабре резко упали, поскольку домохозяйства сократили расходы, в том числе на поездки , ужины в ресторанах и посещение бродвейских шоу . Авиакомпании продолжают бороться с отменой рейсов , поскольку пилоты и другой персонал заболевают. Количество обращений за пособием по безработице снова растет, поскольку малые предприятия, не в силах оставаться открытыми, сокращают персонал.
В Moody's Analytics мы пересмотрели наш прогноз роста реального ВВП в первом квартале в сторону понижения с примерно 5% в годовом исчислении до менее 2%. И ВВП может легко снизиться еще больше, если в ближайшие несколько недель инфекции Omicron существенно не снизятся.
Несмотря на отрезвляющие новости о пандемии, глобальные инвесторы настроены оптимистично, даже легкомысленно. Цены на активы растут. Цены на акции выросли почти на 30% в прошлом году, а стоимость жилья в стране выросла почти на 20%. Отражая этот рост цен и увеличение сбережений домохозяйств , стоимость всех активов (за исключением криптовалюты), принадлежащих домохозяйствам США, увеличилась на ошеломляющие 22 триллиона долларов в 2021 году. Это означает прирост на 16,8%, самый сильный за всю историю и более чем вдвое среднегодовой прирост.
Безусловно, цены на активы должны быть высокими при рекордно низких процентных ставках . Низкие процентные ставки увеличивают текущую стоимость будущих корпоративных прибылей, арендной платы и других доходов.
Но цены кажутся растянутыми далеко за пределы того, что можно объяснить низкими ставками. По моей собственной оценке, отношение стоимости активов, принадлежащих домохозяйствам, к ВВП выросло в 7,5 раза на конец прошлого года. До пандемии этот показатель был близок к 6-кратному. Другие проверенные меры оценки стоимости активов, такие как мультипликаторы цен на акции , кредитные спреды по корпоративным облигациям и коэффициенты капитализации коммерческой недвижимости , также выходят далеко за исторические рамки.
Сейчас рынки граничат со спекуляцией, и все больше инвесторов покупают активы с намерением быстро продать их с целью получения прибыли. Такими знаками на фондовом рынке являются так называемые мем-акции , SPAC и волна первичных публичных размещений акций , особенно высокопоставленных технологических компаний. На рынке жилья это недавний всплеск доли продаж жилья инвесторами. Покупки инвесторов почти удвоились за последний год и неожиданно составляют четверть продаж домов. Между тем, продажи отдельным покупателям на самом деле немного снизились.
А на криптовалютных рынках почти полностью доминируют спекулянты. Они были загипнотизированы экспоненциальным ростом цен и верят, что найдутся другие инвесторы, которые купят их криптовалюту по гораздо более высокой цене, чем они заплатили. Это теория большего дурака в действии — цены растут, потому что люди могут продать свою криптовалюту большему дураку. Это, конечно, до тех пор, пока не останется больших дураков.
Таким образом, цены на активы очень уязвимы для распродажи, и катализатором вполне могут стать предстоящие изменения в денежно-кредитной политике. Если ситуация сохранится, как и ожидалось, Федеральная резервная система свернет свое количественное смягчение этой весной и вскоре после этого начнет поднимать ставку по федеральным фондам с нулевого нижнего предела. Процентные ставки растут — вопрос только в том, насколько высоко и как быстро. Трудно понять, как оценки активов могут оставаться такими же высокими, даже при незначительном повышении ставок.
Если рынки активов распродаются сегодня, снижение цен вряд ли будет настолько глубоким и продолжительным, чтобы подорвать восстановление экономики. Возникающие в результате негативные последствия для благосостояния — влияние изменений в благосостоянии на потребительские расходы — вероятно, будут скромными, поскольку скачок благосостояния во время пандемии, по-видимому, не оказал большого влияния на сбережения и расходы домохозяйств. Рост благосостояния в прошлом сделал домохозяйства более уверенными в себе, что привело к уменьшению сбережений и увеличению расходов. Сложно распутывать вещи, но во время пандемии этого не произошло.
Кроме того, домохозяйства не занимали слишком много для финансирования покупки активов. В то время как задолженность по марже , которая используется для финансирования покупки акций, и ипотечная задолженность в последнее время начали быстро расти, все еще преждевременно посылать красные сигналы.
Сказав это, эта оптимистичная перспектива не продлится долго, если цены на активы продолжат расти, а левередж продолжит расти темпами прошлого года. Экономика стала склонной к пузырям активов. В 2000 году возник пузырь на фондовом рынке доткомов, а в середине 2000-х — пузырь на рынке жилья. Когда эти пузыри в конце концов сдулись, они нанесли значительный ущерб экономике. Преждевременно думать, что мы находимся в следующем пузыре активов, но не преждевременно беспокоиться о том, что он формируется.
Мнение Марка Занди для CNN Business Perspectives
