Последние шаги Федеральной резервной системы США усилили опасения относительно ошибки в политике, которая может привести либо к замедлению роста, либо к необузданной инфляции. Как подготовиться к любому из этих сценариев.
В прошлую среду Федеральная резервная система завершила свое долгожданное январское заседание, предрекая повышение процентных ставок в марте и предлагая потенциальный путь повышения ставок, который может быть более агрессивным, чем ожидали рынки.
Ястребиный тон ФРС вызвал резкую распродажу акций и взлет доходности казначейских облигаций во второй половине дня. Индекс S&P 500 сдал позиции и закрылся с небольшим минусом, а доходность двухлетних казначейских облигаций поднялась до 1,16%, самого высокого уровня с февраля 2020 года.
В каком-то смысле отрадно, что у инвесторов теперь есть некоторая ясность относительно вероятной отправной точки планов ФРС. Но такая бурная реакция на пресс-конференцию ФРС говорит о более глубоких базовых опасениях, к которым инвесторы должны прислушаться.
В частности, мы видим признаки того, что рынки могут столкнуться как минимум с двумя сценариями, связанными с потенциальной ошибкой ФРС в политике, оба из которых могут иметь значительные последствия для экономики и рынков США:
Сценарий 1: ФРС делает "слишком много и слишком поздно". Недавние экстремальные движения кривой доходности казначейских облигаций могут навести на мысль, что усилия ФРС по борьбе с инфляцией могут спровоцировать рецессию.
Ключевым моментом в этом мнении является то, что центральный банк начинает ужесточать денежно-кредитную политику как раз тогда, когда экономика может замедлиться сама по себе. Доказательства этого включают в себя:
- Более слабые розничные продажи, поскольку рост цен и вариант "Омикрон" снижают деловую активность и потребление.
- Почти 10-летний минимум потребительского доверия.
- Потенциальная слабость новых производственных заказов, о чем сигнализирует вклад создания запасов в валовой внутренний продукт в четвертом квартале 2021 года.
- Истечение срока действия прошлогоднего налогового кредита на детей, что может сократить поступления от личных доходов на 190 миллиардов долларов.
Сценарий 2: ФРС делает "слишком мало и слишком поздно". С другой стороны, есть вероятность, что ФРС не сможет подавить инфляционное давление, учитывая, что ставка по федеральным фондам, находящаяся на нулевом уровне и, по оценкам, достигшая 2% к концу цикла повышения, все еще далека от текущего уровня инфляции (7% в годовом исчислении) и экономического роста (6,9% в годовом исчислении). К факторам, которые могут поддерживать инфляцию на высоком уровне, относятся:
- Потенциал дальнейших потрясений, связанных с энергоносителями.
- Продолжающееся давление на цепочки поставок.
- Направление роста заработной платы вверх, что может привести к возникновению спирали цен на заработную плату.
При таком сценарии экономический рост идет более высокими темпами, но реальные, или скорректированные на инфляцию, достижения остаются мимолетными.
Инфляция начинает наносить реальный ущерб покупательной способности сбережений пенсионеров, а рост корпоративной прибыли замирает.
В любом случае, ФРС заявила, что она будет гибкой и зависимой от данных, когда начнет серьезное ужесточение, и ее сигналы и движения рынка - особенно кривая доходности казначейских облигаций - требуют пристального наблюдения.
Мы считаем, что инвесторы должны быть готовы к еще большей волатильности и снижению стоимости акций. Мы советуем инвесторам придерживаться оборонительной позиции как в акциях, так и в облигациях с краткосрочным фокусом и продолжать накапливать денежные средства для оппортунистического использования.
Американские акции, безусловно, пострадали в этом году, и их мультипликаторы цена/прибыль действительно снизились, но мы считаем, что преждевременно объявлять "все чисто". Оставайтесь терпеливыми.
