Всем привет!
Тема с падением Полиметалла более чем на 12% за прошедшую неделю на фоне более-менее позитивной ситуации по другим компаниям у многих вызывает разочарование. При этом находятся отдельные инвесторы, которые вкладывали в компанию в 2020 и 2021 годах и 10% и 20% своего капитала. Понятно, что они сейчас в неслабом минусе.
Зачем инвесторы покупают Полиметалл
Полиметалл – ведущая группа компаний по добыче драгоценных металлов (золота и серебра) с активами в России и Казахстане. Компания входит в десятку крупнейших производителей золота в мире и является второй в России.
Компания фокусируется на разработке месторождений с высоким содержанием золота.
Кроме того компания выплачивает одни из самых высоких дивидендов в отрасли. Так как у компании листинг на Лондонской бирже, то она и сравнивает себя кроме остальных золотодобытчиков еще и с британским индексом FTSE 100.
Динамика дивидендных выплат:
Основная идея покупки Полиметалла - ставка на рост драгоценных металлов, которые выполняют защитную роль в моменты кризиса и нестабильности. Кроме того у компании есть планы по наращиванию производства, что также должно положительно сказаться на росте выручки.
У меня Полиметалл тоже есть
Я покупал Полиметалл в начале 2021, когда он начал падать ниже 1500 и вышел уже в начале лета в +20% практически на максимумах. Вот мои сделки в сервисе Интелинвест:
Но на ожидании роста инфляции в США я решил зайти повторно в надежде на +10% с 1750 до 1900 рублей. Но роста не произошло. Усреднил при подходе к прошлой поддержке в районе 1450 рублей. И докупил чуток на этой неделе после снижения на 6% после отчета.
Но пока котировки снижаются дальше, поэтому давайте вместе попробуем разобраться в причинах.
С чем коррелирует цена на акции Полиметалла
Как я уже написал выше, Polymetal это не чистый золотодобытчик, он также производит еще серебро и немного меди. Давайте посмотрим какой металл преобладает в выручке.
Получаем, что доля серебра в выручке составляет около 13,5%.
Давайте теперь посмотрим на график котировок Полиметалла (на Лондонской бирже) с сравнении с золотом и серебром. Возьмем период пошире.
Если посмотреть на график, то создается впечатление, что у Полиметалла более выражена корреляция с серебром, чем с золотом. Учитывая, что серебро сейчас заперто в диапазоне 22-28 $/унцию, то рост серебра к верхней границе должен положительно влиять на выручку, т.к. добавляя около 20% к выручке, такой рост существенно больше влияет на прибыль. Будет расти серебро, будет расти Полиметалл.
Операционные итоги 2021 года
27 января Полиметал представил операционные итоги 2021 года.
Производство
Производство в 2021 году выросло на 2% по сравнению с 2020 годом и на 5% превысило первоначальный производственный план в 1,6 млн унций, составив 1 677 тыс. унций в золотом эквиваленте.
В 4 квартале производство в золотом эквиваленте выросло на 24% в сравнении год к году благодаря отгрузке запасов концентрата на Кызыле, высоким содержаниям в руде Дуката, и началу производства на Нежданинском.
Полиметалл подтверждает текущий годовой производственный план в объеме 1,7 млн унций золотого эквивалента на 2022 год и 1,75 млн унций золотого эквивалента на 2023 год. Недавние события в Казахстане не повлияли на работу наших предприятий.
Реализация
Выручка Полиметалла в 2021 году осталась стабильной в сравнении годом ранее и составила 2,9 млрд дол., при этом выручка в 4 квартале уменьшилась на 6% до 0,8 млрд дол. на фоне снижения цен на металлы.
По информации компании, разрыв между производством и реализацией серебра, который образовался в результате высоких объемов выпуска металла на Дукате в декабре, будет устранен в первой половине 2022 года.
Расходы и долг
Компания была вынуждена нарастить долг в связи с ростом капитальных расходов:
Компания ожидает, что соотношение чистого долга к EBITDA составит около 1.1x. В целом за год чистый долг вырос на US$ 296 млн, при том что в 2021 году Полиметалл выплатил дивиденды на сумму US$ 632 млн.
При этом компания ожидает превышение расходов по итогам 2021 года над верхней границей плановых показателей:
Компания ожидает, что уровень денежных затрат (TCC) за полный 2021 год будет соответствовать объявленному прогнозу в US$ 700-750 на унцию золотого эквивалента. Капитальные затраты за полный год превысят верхний порог прогнозного диапазона в US$ 675-725 млн приблизительно на 5%. Совокупные денежные затраты (AISC) также будут выше верхнего порога первоначального прогнозного диапазона в US$ 925- 975 на унцию золотого эквивалента примерно на 5%.
Прогноз на 2022 год
Компания ждет увеличение себестоимости производства.
Ожидается, что денежные затраты в 2022 году составят US$ 850-900 на унцию золотого эквивалента (рост затрат по сравнению с уровнем 2021 года составит примерно 20%).
Увеличение затрат связано со следующими факторами:
- резкий скачок индекса потребительских цен в России и Казахстане (приблизительно на 8,5%) и соответствующий рост расходов на оплату труда;
- рост цен на сырьевые товары, включая дизельное топливо и газ (что повлияло на стоимость взрывчатых веществ и цианида), а также на сталь;
- многократное увеличение стоимости морских грузовых перевозок (как насыпных грузов, так и контейнерных перевозок).
Также компания ожидает роста капитальных расходов.
Компания ожидает, что в 2022 году капитальные затраты составят приблизительно US$ 700 млн (увеличение на US$ 90 млн).
Увеличение по сравнению с предыдущим прогнозом обусловлено:
- авансовыми платежами за электрические экскаваторы и грузовики для Ведуги и других проектов, в ожидании увеличения срока поставок такого оборудования;
- ускоренным строительством фабрик на Кутыне и Урале (Краснотурьинск-Полиметалл) с целью начать пусконаладочные работы и производство на 3-6 месяцев раньше первоначального плана (в обоих случаях начало работ планируется на II полугодие 2022 года);
- инвестициями в декарбонизацию инфраструктуры энергоснабжения на Албазино после соглашения о сторонних инвестициях в строительство линии электропередач до предприятия.
Причины падения
С начала года акции Polymetal снизились на 16%, бумаги Полюса - на 9,8%, а Петропавловск подешевел на 19,7%. При этом золото на спот-рынке за тот же период упало в цене только на 0,8%, а серебро - на 2,8%.
Причинам падения акций Полиметалла выступают:
- операционные результаты (незначительный рост выручки при росте себестоимости, а также ожидание по дальнейшему росту себестоимости на 20%);
- ястребиная риторика ФРС по повышению ключевой ставки, которая должна привести к снижению котировок на драгоценные металлы;
- риск повышения налогов на добычу, в том числе в Казахстане;
- снижение геополитической напряженности в последние дни увеличил аппетит инвесторов к риску.
Долгосрочные перспективы
Компания остается перспективной за счет введения мощностей "Нежданинского", а также запуска нового проекта "Ведуга". Кроме того компания может существенно нарастить добычу серебра с началом освоения крупного месторождения "Прогноз" в Якутии, инвестиционное решение по которому будет принято позднее.
Важнейшим проектом развития является строительство второго Амурского ГМК (АГМК-2), завершить которое компания рассчитывает в 2023 г. АГМК-2 создается для переработки двойных упорных руд и должен обеспечить 100% переработку таких типов руд на базе предприятий Polymetal. Сейчас 55% рудных запасов группы Polymetal относятся к рудам двойной упорности. АГМК-2 позволит перерабатывать 100% этого объема внутри компании, а не продавать концентрат третьим сторонам. Ожидается, что запуск АГМК-2 снизит совокупные затраты на унцию золотого эквивалента для активов с упорными рудами на 100–150 дол. США.
Резюме
Polymetal имеет привлекательную дивидендную политику. Текущая годовая дивидендная доходность находится в районе 6,5–7%, что является одним из самых высоких уровней среди публичных золотодобывающих компаний.
Ожидаемый существенный рост расходов делает результаты компании (а следовательно и дивиденды) зависимой от цен на драгоценные металлы при их снижении.
В настоящее время Полиметлл пришел на сильную поддержку:
По данным терминала Blumberg по акциям Polymetal 14 рекомендаций "покупать", 0 - "продавать", 4 - "держать". 12-месячный консенсус-таргет 1800,8 руб., что на 63% выше текущей цены.
Надеюсь, что данная информация оказалась вам полезной. Напишите, в комментариях продолжаете ли вы держать Полиметалл и рассматриваете ли его докупку на текущих уровнях.
