Облигации

Общие формулировки по облигациям уже были даны в главе «Инструменты для торговли на бирже», Данная глава имеет цель более детально разобраться с данным инструментом.

Облигация происходит от латинского слова obligatio, что обозначает обязательство. Также встречается название бонд или нота. Облигация — это эмиссионная долговая ценная бумага. Выпуском данного вида ценных бумаг занимается эмитент, который берет на себя обязательство перед покупателем (держателем облигации) вернуть через определенный срок номинальную стоимость, плюс дополнительный доход. Иногда погашение облигации может носить не денежный характер, если это заранее оговорено с держателем. В случае конвертируемых облигаций эмитент предоставляет возможность инвестору обменять облигации на акции или облигации другого выпуска. Таким образом эмитент является заемщиком для держателя, а полученные средства может направить на собственные нужды. Бывают облигации, выпускаемые под конкретные нужды, и носят целевой характер для финансирования конкретных программ или объектов.

В качестве эмитента могут выступать государство либо корпорации. Государственные облигации выпускаются: главным банком страны, министерством финансов и центральными или региональными органами власти. Корпоративные облигации выпускают крупные предприятия различных отраслей, например: финансового сектора, металлургия, строительство и т.д.

Облигации, выпускаемые в валюте отличной от валюты государства, где находится эмитент, называются еврооблигациями или евробондами. В данном случае это не обязательно евро, как можно сделать вывод из названия. Это может быть любая валюта, а еврооблигациями они называются потому, что изначально появились и обращались в странах Европы.

Для гарантии погашения облигации эмитент может не предлагать либо предлагать обеспечение инвестору. В случае необеспеченных облигаций эмитент делает ставку на свое имя и деловую репутацию. Например, при покупке облигаций федерального займа инвестор понимает, что вероятность дефолта государства крайне низкая. Облигации могут выпускаться под конкретную статью доходов эмитента, и инвестор может контролировать этот показатель. Как уже было выше сказано это могут быть целевые облигации под конкретный проект. Для гарантии эмитент может привлекать другие юридические лица или распределять ответственность между несколькими компаниями. Так же страховать свои риски на случай непредвиденных обстоятельств.

Отдельно нужно выделить присутствие «старших» и «младших» облигаций. Младшие облигации называются субординированными. Держатели субординированных облигаций в случае ликвидации или банкротства получат средства позже владельцев старшего долга. Так же держатели несут риск потерять средства в случае санации банка. В России выпускать субординированные облигации могут только банки и сроком погашения не менее пяти лет. За повышенные риски эмитенты субординированных облигаций предлагают держателям повышенную доходность.

Обеспечение погашения в свою очередь может быть полным или частичным. В качестве обеспечения могут выступать различные активы. Это могут быть: недвижимость, оборудование, портфель ценных бумаг и т.д. При сравнении равнозначных облигаций у обеспеченных будет выше кредитный рейтинг по отношению к необеспеченным облигациям.

Если трейдер остается держателем облигации на момент погашения, то брокер сам спишет актив и начислит на счет трейдера деньги, брокерской комиссии при этом не будет. С точки зрения погашения существует четыре варианта:

- в дату погашения держатель получает номинал изначально выпускаемой облигации

- досрочное погашение облигации с датой/датами, отличающимися от основной даты погашения

- частичное погашение суммы отличающейся от номинала изначально выпускаемой облигации

- не определена дата погашения такие облигации называются бессрочными

Первый вариант является классическим и присутствует у большинства представленных на рынке облигаций. В этом случае у облигации в спецификации просто будет указана дата погашения без каких-либо дополнительных условий.

Вариант досрочного погашения у облигаций с офертой. Оферта является предложением от эмитента о досрочном погашении облигации. Даты оферт определяются эмитентом заранее, и инвестор может на них ориентироваться. Существует два варианта погашения по оферте: call-оферта и put-оферта. При call-оферте эмитент имеет право без согласия держателя полностью или частично погасить номинал облигации. Облигации с таким типом оферты называют отзывными облигациями. Такой тип оферты более выгоден эмитенту нежели инвестору. Ведь эмитент может сократить долговую нагрузку или снизить стоимость заемных средств в случае снижения процентных ставок. А вот инвестору придется искать новые активы для размещения высвободившихся средств. При put-оферте всё, наоборот. Инвестор на свое усмотрение может предъявить облигацию к погашению либо оставить её до следующей оферты. Эмитент в этом случае обязан погасить все предъявленные ему к погашению облигации. Облигации с таким типом оферты называются возвратными облигациями. Такой тип оферты более выгоден уже инвестору. В данном случае инвестор на свое усмотрение может высвободить деньги, например при повышении процентных ставок для более эффективных реинвестиций в другие активы. Для выхода на оферту держатель должен заранее подать заявку брокеру о погашении удерживаемой облигации. Здесь необходимо понимать то, что эта услуга у брокеров платная и необходимо заранее проанализировать стоимость данной услуги.

К облигациям с частичным погашением у которых стоимость погашения отличается от первоначального номинала относятся облигации с амортизацией долга и структурные облигации.

По облигациям с амортизацией долга номинал гасится постепенно несколькими платежами в период обращения, согласно установленного заранее графика. Соответственно к моменту полного погашения стоимость облигации будет отличаться от первоначального номинала на сумму уже совершенных платежей. Таким образом сумма всех платежей по телу облигации включая погашение составит ровно ее первоначальный номинал.

По структурным облигациям размер погашения номинала будет зависеть от наступления одного или нескольких условий. Эмитент такой облигации озвучивает некие факторы в случае неисполнения, которых может выплатить только часть номинала при погашении. В этом случае говорится о частичной защите капитала инвестора. Например, эмитент озвучивает о точном 80% погашении, а остальная часть в случае выполнения условий. Существует вариант, когда выплата всего тела облигации зависит от условий, т.е. инвестор рискует полностью потерять вложенную сумму. Таким образом по структурным облигациям трейдер может лишиться не только дополнительного купонного дохода, но и вложенных денег. Условиями для выплат, могут быть: изменение курсов валют, стоимость индексов или акций базового актива, уровень инфляции, ключевая ставка и иные условия. Перед покупкой структурных облигаций трейдер должен внимательно изучить условия выплат.

Все перечисленные выше характеристики можно найти в спецификации к конкретной облигации. Спецификации облигаций размещаются на различных агрегаторах, позволяющих вести отбор облигаций по их характеристикам, либо на сайтах бирж, на которых торгуются эти облигации.

Доход от облигаций для инвестора складывается из двух составляющих:

- курсовая разница между покупкой облигации и её продажей или погашением (дисконтный доход)

- дополнительный доход, выплачиваемый поверх облигации (купонный доход)

Промежуток времени, через который инвестор сможет полностью вернуть вложенные деньги определяется показателем дюрации. Дюрация учитывает все купонные платежи и различные особенности облигации, такие как оферта или амортизация. Соответственно, чем выше ставка купона и чаще его выплата, тем дюрация будет короче. Дюрация же бескупонной облигации будет равна сроку погашения облигации. Дюрация измеряется в днях или годах.

Дисконтный доход

В большинстве случаев выпуск облигации происходит по цене ее номинала, а изменение ее рыночной стоимости происходит на протяжении последующих торгов. Торговля облигациями на бирже происходит аналогично покупке и продаже акций. Трейдер в любой момент может продать облигацию через свой торговой терминал. Иногда бывают случаи что облигация торгуется выше номинала, в этот момент трейдеру необходимо принять решение продать облигацию по текущей цене при этом потеряв не выплаченные купоны, либо остаться держателем понимая, что погашение будет по номиналу, но при этом вся купонная доходность будет получена.

Существуют облигации, выпуск которых сразу происходит по цене ниже цены погашения. Такой вид облигаций называется дисконтные облигации. По мере приближения погашения стоимость таких облигаций будет стремиться к номиналу. При этом купонная доходность в этом случае может вообще отсутствовать (бескупонные облигации), а доход трейдера будет состоять исключительно из курсовой разницы покупки и продажи или погашения.

Изменчивость рыночной стоимости облигации (волатильность) будет тем выше, чем дальше ее срок погашения. На данный момент нет единства в классификации по срокам обращения. Условно можно подразделить на краткосрочные до 3 лет, среднесрочные до 7 лет и долгосрочные более 7 лет.

На приведенном примере три графика в процентном измерении. Очевидно, что 20-летние облигации самые волатильные. На колебания рыночной стоимости облигации могут влиять различные факторы, такие как:

- ликвидность актива

- фундаментальные показатели эмитента

- уровень процентной ставки

Ликвидность

Уровень спроса и предложения на актив формирует ликвидность. В случае низкой ликвидности желание покупателя купить или продавца продать значимый объем такой ценной бумаги может значительно изменить стоимость последней. Низкая ликвидность несет риски повышенной волатильности не только в облигациях это касается любых биржевых инструментов как фондового, так и срочного рынков.

Фундаментальные показатели эмитента

В большинстве видов облигаций эмитент берет на себя обязательство полного возврата номинала при погашении. Потеря номинала инвестором может произойти в случае дефолта эмитента. В связи с этим рыночная стоимость облигаций является чувствительной к фундаментальным показателям. Если финансовое состояние эмитента является стабильным, держатели облигаций не будут видеть рисков, а соответственно не будут пытаться продать актив изменяя таким образом его рыночную стоимость. Если же по эмитенту выходит плохая финансовая отчетность, держатели облигаций, особенно с дальними сроками погашения, будут стараться избавиться от таких бумаг снижая тем самым рыночную стоимость.

Уровень процентной ставки

В случае роста процентной ставки Центрального банка происходит увеличение размера дохода по депозитам и увеличение ставок купонного дохода у вновь выпускаемых облигаций. Инвестору становиться не выгодно удерживать облигации по старым условиям с более низкой доходностью. Соответственно держатели начинают продавать имеющиеся у них облигации для того, чтобы высвободить средства для новых вложений с более высокой доходностью. За счет смещения предложения и спроса рыночная стоимость облигаций дешевеет. Продавать удерживаемые облигации будет выгодно до такого уровня цены, пока сумма дисконтного и купонного доходов не сравняется с новой доходностью.

Обратная ситуация происходит при снижении процентной ставки Центрального банка. Новые условия становятся менее выгодными, и инвесторы стремятся купить облигации со старыми более выгодными условиями, тем самым смещая паритет в биржевом стакане в сторону роста рыночной стоимости. Как только при повышении рыночной стоимости уровень суммы дисконтной и купонной доходности сравняется с текущими условиями покупка облигаций с прежними условиями перестает быть более выгодной.

Считается, что при изменении ставки Центрального банка курсовая стоимость облигации будет изменяться по формуле: дюрация в годах умноженная на размер изменения ставки. Например, ставка Центрального банка изменилась с 5% на 7,5 %, т.е. разница составила 2,5 %. У облигации с дюрацией 800 дней или 2,2 в годах, инвестор может ожидать удешевление курсовой разницы на 2,5*2,2=6,25%

Купонный доход

Второй составляющей дохода на облигациях является дополнительная или купонная доходность. Название купонный доход имеет исторические корни. Перед тем как оборот ценных бумаг стал электронным, облигации были в виде бумажных документов и при выплате дохода от них отрезали часть, называемую купоном. Сроки погашения купонов определяют их длительность. Которая может быть месяц, квартал, полгода или год. Озвученный эмитентом размер купона распределяется на весь период между выплатами купонов, что выгодно отличает облигацию от акции и банковского депозита. Сумма на любую дату между выплатой купонов называется накопленный купонный доход или НКД. Держатель, продавая облигацию в период между выплатами купонов ничего не теряет, так как покупатель облигации заплатит продавцу НКД исходя из срока удержания облигации продавцом. В дальнейшем новый держатель облигации получит полный купон. Но за вычетом суммы, которую он возместил предыдущему держателю, размер купонного дохода будет соответствовать ровно тому периоду, который удерживалась облигация новым ее обладателем.

Пример

В приведенном примере представлена покупка облигации МКБ в период между выплатами купонов. В отчете из программы Quik есть отдельная колонка НКД. Это та сумма накопленного купонного дохода, которая была компенсирована продавцу в момент покупки облигаций.

Форма начисления купонов и их частота выплаты у облигаций может отличаться. Выплачиваться купоны на усмотрение эмитента могут: ежемесячно, ежеквартально, раз в полгода или раз в год. Получая купонную доходность, трейдер может ее реинвестировать в новые финансовые инструменты получая новую доходность с уже полученных денег. Таким образом формируется сложный процент увеличивающий совокупный размер доходности первоначальной суммы. Выходит, что чем чаще будет выплата купонной доходности тем выгоднее инструмент и наоборот, чем реже выплата купонной доходности, тем менее он привлекателен.

Форма начисления купона может быть:

- постоянной, размер купона известен и неизменен до погашения облигации

- фиксированной, размер купона известен до момента погашения, но отличается в разные периоды времени обращения облигации

- переменной, размер купона известен до определенного периода времени обращения облигации

- плавающей, размер купона не известен и рассчитывается по формуле

- купон со структурным доходом, зависит от наступления или не наступления определенного события

У облигаций с постоянным купоном, размер дохода определен сразу от момента ее размещения до конца срока обращения бумаги. При этом размеры выплачиваемых купонов будут одинаковы на весь период.

У облигаций с фиксированным купоном, размер дохода и размер купонов, как и в случае с постоянным купоном определен сразу до момента погашения. Но сумма купонов, несмотря на то что она заранее известна, по мере обращения облигации будет отличаться друг от друга, согласно графику купонных выплат. Примером в данном случае могут служить облигации с амортизацией долга. Такой вид облигаций подразумевает ряд досрочных запланированных погашений номинала облигации. Пропорционально изменению номинала будет изменяться размер купона.

У облигаций с переменным купоном, размер дохода и размер купона известен до определенного периода обращения облигации. По истечении данного периода размер купона, а соответственно и дохода может измениться эмитентом. Примером с данным видом купонов служат облигации с офертой. В таких облигациях размер купона определяется до очередной оферты. После оферты размер купона эмитентом устанавливается по новой до следующей оферты.

У облигаций с плавающим купоном, размер купона привязывается к различным внешним показателям. Доход в этом случае известен только на период действующего купона и невозможно просчитать далее. Это может быть зависимость от размера инфляции, размера рыночной ставки по межбанковскому кредитованию, курсу доллара за определенный период, индекса потребительских цен и прочих условий на усмотрение эмитента. В случае использования ставок межбанковского кредитования используются ставка Великобритании Libor или ставка России Ruona. Но помимо перечисленных показателей, которые непосредственно реагируют на состояние экономики, изменение размера купона может быть по решению Совета Директоров. В этом случае размер купона будет напрямую зависеть от финансового состояния эмитента. О размере следующего купона, в случае плавающего начисления, инвестору могут сообщить до начала купонного периода или при наступлении даты выплаты очередного купона.

У облигаций, имеющих купон со структурным доходом, значение имеет не только озвученный размер купона, но и условия, при которых этот купон будет выплачен. То есть от определённого события зависит полностью, частично или вообще не получит инвестор деньги за купон. Облигации со структурным доходом и структурные облигации это не одно и тоже. В структурных облигациях риск инвестора распространяется на номинал самой облигации, а в облигациях со структурным доходом номинал находится вне, риска и инвестор рискует только купонным доходом.

Торговые стратегии на облигациях.

При формировании портфеля облигаций инвестор должен учитывать всю многогранность их характеристик. Комбинируя характеристики облигаций, инвестор стремится получить в своем портфеле:

- стабильный, желательно ежемесячный, денежный поток благодаря купонным выплатам, что позволит ежемесячно реинвестировать эти средства в новые облигации, уменьшая тем самым дюрацию всего портфеля

- дифференциация облигаций в портфеле по фундаментальным признакам эмитента, что позволит повысить безопасность всего портфеля

- использование знаний волатильности облигаций по дюрации при изменениях ставки Центрального банка, что позволит увеличить дисконтный доход портфеля

- использование знаний по особенностям начисления купонов, что позволит максимально повысить купонную доходность портфеля.

Еще больше информации о трейдинге можно получить здесь https://www.domkitrading.ru или подписавшись на канал https://zen.yandex.ru/id/608532f2a6002645a0a1a2c7

Эдуард Домки