Bank of America, наравне с другими инвестиционными банками, опубликовал свой ежегодный прогноз по фондовому рынку.
Я решил выделить прогноз именно BofA, так как он контрастирует на бычьем рынке своим медвежьим настроем. Не надо воспринимать это как провидение. Воспринимайте как альтернативный сценарий, который можно использовать для коррекции своего риск-менеджмента.
Впрочем, не стану спорить, что я данный сценарий также разделяю. Исходя из примерно тех же соображений начал усиливать свою дивидендную часть портфеля. И, в целом, о том же говорил в заметках, посвящённых инвестициям в ETF (почему я сам фонды не покупаю).
Так что нам пророчит BofA?
Начнём с таргетов от крупнейших банков по прогнозным котировкам индекса S&P 500 на 2022 год:
Как видим, BofA весьма пессимистично смотрит в год грядущий.
Основные негативные факторы, которые аналитики банка закладывают в будущее фондового рынка:
1. Вероятное агрессивное повышение ключевой ставки.
BofA ожидает трёх повышений ставки в 2022, четыре повышения в 2023 и ещё одно в 2024 годах. Одновременно с этим мы будем наблюдать рост стоимости долга (корпоративного в том числе) на фоне укрепления доллара.
Рост ставки и укрепление доллара приведут к снижению EPS (прибыли на акцию) компаний S&P 500 на 4%.
От себя добавлю, что я сомневаюсь в таких решительных действиях. Сейчас мнения участников рынка разделились даже по программе стимулирования экономики (QE) и одна из позиций гласит, что под предлогом негативного влияния пандемии или ещё каких-то факторов ФРС вовсе не станет лишать рынок ликвидности (попугает немного и снова примется за стимулирование).
Что же касается повышения ставки, то на уровне в 2,5% мы увидим массовые банкротства. Причём, если обратить внимание на то, в каких компаниях долг самый большой, то мы увидим системообразующий бизнес - энергетические, нефтегазовые и телекоммуникационные компании. В таких реалиях ни о каком росте экономики и ВВП речи в принципе не будет идти.
Но, в BofA придерживаются иной точки зрения, а именно: ВВП США, согласно прогнозу, вырастет на 4% за счёт большего спроса на товары, а не услуги. В числе бенефициаров окажутся компании малой капитализации.
2. Снижение байбеков.
Следующий фактор, который BofA отмечает - это вероятное снижение байбеков (обратного выкупа акций самими компаниями), которые придавали ускорение индексу S&P 500 на 1% ежегодно. 2020-2021 стали рекордными для прибыли крупнейших компаний, в виду чего BigTech могли направлять на обратный выкуп рекордные суммы (и, в итоге, придали ускорение росту индекса).
На "инфраструктурный план Байдена" планируется собирать средства, что называется, "с миру по нитке". В числе прочего, свой вклад будут вносить налоги на богатство, налогообложение в сфере криптовалюты и дополнительные налоги на компании, которые тратят деньги на байбек.
Я согласен с BofA в том, что данную тему принято недооценивать. Многие компании куда больше прибыли возвращают акционерам не через дивиденды, а как раз посредством обратного выкупа акций и увеличения их ценности за счёт уменьшения объёма.
- Не считая популяризации ETF, байбеки играют ключевую роль в росте индексов.
Скажем, уже не раз шла речь о том, что S&P тащат вверх всего около 10 компаний, в первую очередь бывший FANGMAN, ныне MANGMAN (Facebook/Meta), который по капитализации уже занимает более 30% индекса 500 крупнейших. Эти компании, самые прибыльные в индексе, больше всех тратят денег на обратный выкуп.
Но и тут я не совсем согласен с BofA, так как не считаю, что данные компании остановит более высокий налог. Но для остальных компаний, менее прибыльных, входящих в индекс и также проводящих процедуру обратного выкупа, начнутся не самые лучшие времена.
В общем, если подытожить, то Bank of America ожидает агрессивного повышения ключевой ставки, роста стоимости долгов, снижения прибыли на акцию и уменьшения объёмов обратного выкупа акций.
При этом в своём долгосрочном прогнозе банк ссылается на пузырь доткомов и отмечает, что нормализованный P/E сейчас составляет около 28, в сравнение со значением в 33 на пике пузыря, исходя из чего среднегодовая доходность в следующие 10 лет станет отрицательной (-1,3%):
Но, одновременно с этим, многие компании из индекса S&P 500 старались сохранить деньги в 2020-2021, в виду чего дивиденды росли медленнее прибылей. И в 2022 году компании могут повысить размер дивидендных выплат на 13%.
Тут BofA подводит к идее, что несмотря на отрицательную доходность индекса из-за сокращения темпов роста инвестор сможет получить большую доходность за счёт дивидендов.
- В таком случае важнейшими критериями отбора компаний в свой портфель являются высокие и стабильные показатели прибыли.
В периоде позднего цикла, которому свойственны замедление темпов роста прибылей и рост рыночной волатильности, BofA в качестве критериев отбора выделяет компании:
- С низким соотношением EV/EBITDA (стоимость бизнеса к прибыли).
- Высоким соотношением FCF/EV (свободного денежного потока к стоимости бизнеса).
- И компании с высоким соотношением балансовой стоимости активов к цене (B/P).
Согласно данным банка, на октябрь этого года наиболее недооценёнными по EV/EBITDA являются сектора энергетики и материалов, по FCF/EV - сектора энергетики и здравоохранения, а по B/P сектора энергетики и финансов.
В качестве компаний, от которых BofA рекомендует держаться в стороне, отмечаются телекоммуникационные и потребительские (товары длительного пользования и первой необходимости) компании.
Наконец, в BofA считают, что компании малой капитализации имеют более высокие шансы на рост при меньших рисках последствий замедления экономики и сокращения глобализации.
Как и говорил
Я не во всём солидарен с BofA, но как и писал - придерживаюсь примерно тех же ожиданий относительно рынка, хотя, опять же, у нас разное понимание причин и следствий.
S&P 500 демонстрировал такие впечатляющие темпы роста после обвала 2020 года, в большей степени, благодаря небольшому количеству самых крупных и самых прибыльных корпораций. Без их учёта индекс показал бы отрицательную доходность.
Сейчас данные компании уже стоят дорого. Я не говорю о пузыре, но апсайда для роста не остаётся, а в стоимость заложены самые оптимистичные прогнозы по будущим доходам. В итоге, если рост потоков замедлится, то эти компании переоценят, а индекс просто не сможет продолжить рост.
При этом сравнение с пузырём доткомов не совсем уместно, поскольку предпосылки разные. Сейчас некоторые компании действительно стоят дорого и торгуются без какого-либо возможного апсайда, например AMD, Nvidia, Tesla. Но есть и те, что вполне успешны и прибыльны, но отстали от общего тренда, к примеру Intel, IBM, Check Point, IIVI и т.д.
- Иными словами, пузыри носят локальный характер, а не массовый.
В предыдущих обзорах около полугода назад я приводил статистику, согласно которой 70% компаний из индекса имеют свои проблемы - большие долги и отсутствие прибыли.
Дальнейший рост всего индекса возможен лишь за счёт увеличения ликвидности и продолжения традиции "buy the dip", выкупа всех просадок и снижений.
- Сколько ещё продлится господство BigTech и как долго рынок будет оставаться платёжеспособным - вопрос.
Отдельные истории и вовсе выглядят как пузыри, в частности, Tesla и Nvidia. А их рост также способствовал росту всего индекса.
И тут я солидарен с BofA - value, то есть истории стоимости, надёжные и крупные компании с сильными и стабильными финансовыми потоками, которые к тому же платят дивиденды и могут их увеличивать, сейчас находятся в более выигрышной позиции, чем уже перегретые и упёршиеся в потолок сверхдоходов компании.
При этом тот же BofA отмечает, что для данной экономической стадии рыночная волатильность - норма. Так что всё равно мы будем наблюдать переток капитала в рисковые активы и рост отдельных историй.
В любом случае, я сам делаю сейчас ставку на дивидендные истории и уже с этих поступлений планирую наращивать количество акций роста.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #финансы #фондовый рынок #биржа #анализ акций
