«Из чего же, из чего же из чего же
Сделаны наши мальчишки»?
(С) Ю. Чичков
Интересная тема была поднята недавно в комментариях - читатели стали сравнивать дивиденды, получаемые по акциям различных эмитентов, и купонную доходность облигаций. И возник у одного из читателей вопрос: зачем брать акции, дивидендная доходность которых ниже, чем купонный доход по облигациям?
Комментаторы мои люди умные, они тут же совершенно справедливо напомнили автору вопроса, что помимо дивидендов у акций есть еще и изменение курсовой стоимости акций, которое может дать более значительный доход (впрочем, заметим в скобках - может дать и убыток, ведь курс акций не всегда растет). Так что напрямую сравнивать купонную доходность облигаций и дивидендную доходность акций - это как минимум не корректно. У акций, как сказал бы Шрек, «есть слои»: доход, получаемый по ним, дивидендами не ограничивается.
Собственно - по многим акциям дивиденды вообще не платят, и следуя логике товарища, задавшего вопрос, такие акции вообще не имеет смысла покупать. Но ведь, как вы прекрасно знаете - покупают люди и акции без дивидендов ))
Из чего же состоит доход инвестора, вкладывающего деньги в акции?
Только ли из очевидных дивидендов и не менее очевидного потенциального курсового роста?
Не только - есть еще и третий - «секретный ингредиент» ))
На нем мы в статье как раз и остановимся подробнее, поскольку с остальными двумя - дивидендами и курсовой разницей - все достаточно просто и понятно.
Итак: из чего состоит доход инвестора в акции? Как он формируется и как реализуется?
Начнем, вашего разрешения, издалека.
Давным-давно… В далеком-далеком советском детстве… мы с друзьями любили бегать на стройку - посмотреть, как ведется строительство и даже (вопреки наставлениям родителей) - поиграть на стройплощадке. Да уж, к безопасности и детей и стройплощадок тогда относились гораздо проще, чем теперь ))
Так вот, меня всегда в детстве поражало, что вместо того, чтобы сразу начать расти «вверх» - возводить этаж за этажом - дом сначала наоборот «растет вниз». Копают яму под мощный фундамент. И только на основательном фундаменте начинают строить этажи высоченного дома. И никак иначе.
Точно также и с прибылью. Прибыль, которую инвестор получает из своих вложений в акции, тоже имеет «этажи».
Есть этажи - курсового роста цены акций.
Есть этажи - дивидендов.
И год за годом эти этажи должны расти. Но только при одном условии - если они возведены на надежном фундаменте.
Вот таким фундаментом будущих доходов инвестора выступает та часть прибыли, которая не пошла в карман инвестору в виде дивидендов, а осталась в компании.
Это действительно фундамент вашего будущего благосостояния – но только при условии, что компания правильно и разумно распоряжается этой частью прибыли.
Давайте разберемся, как это выглядит.
Возьмем удобный пример - Сбер преф.
Сбер распределяет на дивиденды половину своей чистой прибыли (в 2020 году в порядке исключения распределил чуть больше 50%, но для целей статьи — это не принципиально). Что это означает для инвестора, имеющего акции Сбера?
Это означает, что когда инвестору Сбер выплатил сумму «икс» в виде дивидендов (половину от чистой прибыли) - вторая половина этой чистой прибыли (еще один «икс») осталась в компании. Но эта вторая половина не испарилась, не пропала. Эта вторая половина чистой прибыли - оставшаяся в компании - НЕ ПОТЕРЯНА ДЛЯ ИНВЕСТОРА!
Вот это - очень важная мысль.
Смотрите что получается.
Если Сбер по итогам 2021 года, например, заработает больше триллиона рублей - а это уже наверняка, судя по последнему отчету - то инвестор получит не только порядка 8,5% дивидендной доходности на свои привилегированные акции. Еще столько же - останется в компании. И продолжит работать на инвестора, чтобы заработать ему еще больше дивидендов по результатам 2022 года.
То есть суммарный доход инвестора по префам Сбера составит за 2021 год не 8,5%, а все 17% - только 8,5% инвестор получит «на руки», а еще 8,5% - пустит в дело. На расширение бизнеса.
Конечно, в идеальном мире, где рынок учитывает все факторы, цена акций Сбера должна аккуратно повышаться на эти 8,5 % - которые остались в компании. В реальном мире такой четкой корреляции, конечно же нет.
И не только потому, что рынок «не видит» эту часть прибыли, но еще и потому, что с этой частью прибыли - остающейся в компании, а не распределенной в виде дивидендов, все не так просто.
В случае со Сбером, например, акции растут, опережая прирост прибыли. То есть рынок верит, что компания эффективно распорядится и теми деньгами, которые у нее есть, и теми, которые у нее появятся в следующие периоды.
Но ведь так происходит далеко не всегда.
Давайте посмотрим на обратные примеры - когда деньги, оставленные в компании и не распределенные на дивиденды, используются крайне неэффективно.
Сургутнефтегаз - отличный пример такой неэффективности вложения средств компании. Ничего умнее, чем складывать деньги в долларовую кубышку финансисты и менеджмент компании не придумали. Точный состав «кубышки» не известен, но судя по околонулевой доходности - аналитики сходятся на мнении, что ее основа - это долларовые депозиты.
В итоге такой «гениальной» финансовой политики оценка рынком всей компании Сургутнефтегаз меньше, чем размер денежных средств на ее счетах. Так рынок оценил «успехи» менеджеров Сургута - их деятельность служит понижающим коэффициентом для оценки компании.
Второй интересный пример - ИнтерРАО.
ИнтерРАО распределяет на дивиденды только 25% чистой прибыли.
Вы можете подумать, что такая скупость в распределении дивидендов обусловлена масштабными бизнес планами компании? Наверное, ей нужны деньги на развитие, вот она и не может давать больше дивидендов?
А вот и нет!
Компания фантастически хорошо умеет зарабатывать деньги.
И также фантастически бестолково их копит и тратит.
В этом - бестолковости накопления и вложения накопленных денежных средств - она способна побороться за первое место на российском рынке с Сургутнефтегазом. В отличие от Сургута у финансистов ИнтерРАО даже не хватило сообразительности хотя бы держать свою накопленную за годы «кубышку» не в рублях, а в валюте.
Ну а после недавней попытки начать наконец инвестировать накопленные гигантские денежные средства акции ИнтерРАО в очередной раз упали. Да и как было не разочароваться инвесторам? Все ожидали, что компания поглотит Юнипро или Энел (а то и обоих - денег то хватало). А вместо этого ИнтерРАО вложилось в покупку непонятных строительных компаний и уж совсем «добила» инвесторов сообщением о покупке ООО «Сигма» - компании, занимающейся «цифровизацией энергетики».
Не мудрено, что после таких покупок из акций компании вышли многие инвесторы: одно дело получать маленькие дивиденды и ожидать, что нераспределенные деньги эффективно поработают в бизнесе. А совсем другое, получая 3,5% дивидендов в год, видеть, как оставшиеся от твоей доходности 10% менеджмент компании вбухивает в приобретение непонятного ООО «Сигма» ))
Подобные примеры - Сургутнефтегаз и ИнтерРАО - как раз неплохо отвечают на вопрос: а почему мне не нравится инвестировать в компании, которые не платят дивиденды, или платят очень скудные дивиденды? Если не брать стартапы - а в них я стараюсь не вкладываться - то любая зрелая компания должна приносить прибыль своим акционерам. Остальные концепции - на мой взгляд - от лукавого.
Тут я даже с уважаемым Баффетом готов поспорить. Впрочем, кажется, его нелюбовь к дивидендам ограничивается нелюбовью их платить - получать то он их совсем не против, судя по его инвестициям - по крайней мере, дивиденды Кока-колы получает десятки дет и не особо при этом страдает ))
Вопиющих примеров обратного поведения (не слишком скупой, а чересчур щедрой дивидендной политики) - как компания слишком много спускает на дивиденды и в итоге влезает в долги или не способна нормально развиваться - на нашем рынке почти не встречается. Наверное, таким примером, с определенной натяжкой, можно было бы назвать Норильский Никель, где соглашение акционеров вынуждает компанию платить слишком высокие дивиденды, что замедляет модернизацию основных средств. Почему «с натяжкой»? Есть неоднозначная информация относительно того, насколько успешно компания осваивает даже тот бюджет на модернизацию, который у нее существует.
Зато в США, например, немало компаний, которые, не желая покинуть престижный список «дивидендных аристократов», буквально «надрываются» под непосильным финансовым бременем, пытаясь год за годом выплачивать все более высокие дивиденды. Компаниям приходится брать кредиты для выплаты дивидендов пока либо прибыли не улучшатся, либо пока они все-таки не решат покинуть «клуб» дивидендных аристократов.
Кстати, чтобы далеко не ходить за примером - так долгие годы страдала АТ&Т. Влезала во все большие долги, но год за годом повышала дивиденды. Пока наконец в этом году, смирившись с неизбежным, не отказалась в очередной раз повышать дивиденды. Я продал их акции по 29 долларов в январе, как только узнал о том, что повышение дивидендов не произошло в намеченный срок. Однако, много оптимистов надеялись, что повышение дивидендов все же состоится. Но потом пришло признание компанией факта - дивы они порежут. А кроме дивов ничего хорошего у компании за душой не было. И в результате сейчас акции стоят 25 долларов.
Давайте попробуем подвести итоги.
1. Та часть прибыли компании, которая остается в компании, а не идет на дивиденды - это тоже доход инвестора, просто вложенный в бизнес компании, а не «вынутый» из бизнеса.
2. Важно, чтобы деньги, которые остались в компании, работали эффективно - иначе не было смысла их оставлять там, а разумнее было их пустить на дивиденды.
3. Если мы сравниваем доходность дивидендных акций и облигаций, то не следует забывать о той части «дохода инвестора», которая осталась в компании.
4. При этом деньги, оставшиеся в компании, не гарантируют инвестору дохода - но, при хорошем менеджменте компании, эти деньги потенциально формируют предпосылки как для существенного увеличения будущих дивидендов, так и для увеличения курсовой стоимости акций.
5. Поскольку нормальная зрелая компания должна давать акционерам дивидендную доходность, но при этом и не утрачивать потенциал развития, то здравым компромиссом выглядит распределение прибыли в формате дивидендной политики Сбербанка или Газпрома - 50% чистой прибыли раздают акционерам, а 50% направляют на развитие бизнеса.
6. Когда вы считаете свою прибыль по акциям того же Сбера и сравниваете ее с облигациями - не забывайте и про «вторую половину прибыли», ту, которая осталась в компании. Эта вторая половина прибыли никуда не делась - она продолжает на вас работать, зарабатывать для вас деньги и делать вас настоящим миллионером ))
