Меньше, чем за месяц котировки компании спикировали со 130 руб. до 111 руб. Основное падение было после вышедшего отчёта за 1 полугодие, давайте разбираться, все ли так плохо в бизнесе.
Сразу хочу сказать, что на Мосбирже торгуются не акции компании, а депозитарные расписки, со всеми вытекающими (депозитарная комиссия, необходимость декларировать дивиденды), подробнее писал про эту ситуацию в прошлом разборе.
📊Финансовые результаты за полугодие:
📈Выручка выросла на 29% г/г до 39,9 млрд. руб.
📈EBITDA (скорр.) выросла на 125% г/г до 11,1 млрд. руб.
📈Чистая прибыль составила 1,3 млрд. руб. против убытка годом ранее.
Свободный денежный поток, как и у многих строительных компаний находится в отрицательной зоне. Из-за введения в 2019 году эскроу счетов, которые призваны защищать клиентов от недобросовестных застройщиков, девелоперы вынуждены строить на заëмные средства. Это приводит к увеличению долговой нагрузки и очищает рынок от более мелких игроков на рынке. Средства, полученные от покупателей недвижимости, с эскроу счетов застройщики получат только в момент передачи жилья в эксплуатацию.
🏢Несложно посчитать, обычно многоэтажные жилые дома строят от 3 до 5 лет в среднем, значит, денежный поток с этих счетов можно ждать с 2022 по 2025 годы. А до тех пор, расходы на строительство, дивиденды, проценты по займам будут идти за счёт кредитных средств в основном. Да, какой-то денежный поток будут генерировать проекты, запущенные до введения эскроу-счетов, но с каждым годом их становится все меньше.
Ранее Эталон в рамках дивидендной политики обещал платить 40-70% от чистой прибыли и не менее 12 рублей на ГДР. После выхода отчёта за последнее полугодие данную политику скорректировали и минимальный размер выплаты убрали. Фактически за 2020 год объявили дивиденды в размере 9,39 руб. на акцию, что и стало причиной снижения котировок.
Для тех, кто следит за компанией, это можно было спрогнозировать, ведь удар пришелся сразу с двух сторон. Помимо срезания дивидендов, компания провела ещё и доп. эмиссию акций, размыв текущих акционеров на 30% примерно. Поэтому и дивиденды сократились на такую же величину, но фактическая сумма средств, распределяемая акционерам, в абсолютном выражении осталась без изменений, просто ее поделили на бОльшее количество акций.
Долговая нагрузка, без учёта кредитов под проекты, который частично уже перекрываются средствами на эскроу-счетах, небольшая.
ND/EBITDA = 0,03
Ключевым акционером Эталона является АФК Система $AFKS , а она любит качать деньги из своих дочек через дивиденды и обратный выкуп акций. Думаю, что выплаты вновь начнут расти, когда пойдут денежные потоки от проектов, запущенных после 2019 года.
Сейчас складывается не очень позитивная конъюнктура для застройщиков, цены на сталь и материалы прилично выросли, льготную ипотеку урезали, а ещё нужно вкладывать в наращивание земельного фонда. Это может привести к стагнации в секторе в ближайшие годы. Долгосрочные инвесторы могут воспользоваться ситуацией и нарастить свои доли в девелоперах, если они подходят под вашу стратегию.
