Китайская компания Evergrande балансирует между грязным крахом с далеко идущими последствиями, управляемым крахом или менее вероятной перспективой спасения Пекином того, что когда-то было самым продаваемым застройщиком страны.
Основанная в Гуанчжоу в 1996 году, компания Evergrande стала олицетворением китайской эпохи свободного заимствования и строительства, но с обязательствами в размере почти двух триллионов юаней ($305 млрд.) ее возможный крах может стать одним из крупнейших в Китае за многие годы.
В последние годы на китайских застройщиков были наложены ограничения на долги и покупку земли, а также сотни новых правил в рамках усилий по снижению финансовых рисков и продвижению доступного жилья.
Evergrande (3333.HK), которая ускорила усилия по сокращению своих долгов в 2020 году после введения регуляторами ограничений, не имеет крупных оффшорных облигаций со сроком погашения до начала следующего года, но несвоевременная оплата поставщикам и процентов по кредитам заставила задуматься о проблемах, которые давно беспокоили инвесторов.
Теперь, не имея доступа к свежим источникам финансирования, Evergrande не может расплатиться с поставщиками, завершить проекты или повысить доходы, что побудило компанию нанять консультантов и предупредить о риске дефолта. Это, а также выкуп, разрыв или спасение - вот сценарии, которые сейчас оцениваются. читать далее
И хотя аналитики преуменьшают сравнения с крахом американского инвестиционного банка Lehman Brothers в 2008 году, который вызвал кризисы у контрагентов и в конечном итоге захватил мировые рынки, некоторые инвесторы испытывают аналогичные опасения.
"Если, как ожидается, Evergrande объявит дефолт по своим долгам и пройдет через реструктуризацию, я не вижу причин, по которым это будет сдерживаться", - сказал Мишель Лоуи из банковской компании SC Lowy, специализирующейся на проблемных и высокодоходных долгах.
"Есть и другие застройщики, которые страдают от той же проблемы отсутствия доступа к ликвидности и слишком расширили свои возможности", - добавил Лоуи.
Среди других причин беспокойства - подверженность банков риску и решимость регулирующих органов продолжать реформы рынка недвижимости, несмотря на намеки на пагубные последствия.
Реакция пока сконцентрировалась на рынке облигаций и на акциях Evergrande, а также на акциях и облигациях других застройщиков, таких как, например, Guangzhou R&F Properties Co (2777.HK) и Xinyuan Real Estate Co (XIN.N).
Акции Evergrande упали примерно на 90% за 14 месяцев, а ее долларовые облигации торгуются на 60-70% ниже номинала.
"Стресс для самого очевидного серого носорога в Китае, а именно для сектора недвижимости, нарастает", - сказала экономист Natixis Алисия Гарсия Эрреро.
ГОРЯЩАЯ РАСПРОДАЖА
Наибольшие опасения вызывает крах недвижимости, а не финансовый кризис в стиле Лемана. Пожарная распродажа Evergrande может обрушить цены, что приведет к банкротству девелоперов с заемными средствами и нанесет ущерб сектору, составляющему четверть экономики Китая.
"Леман (был) совсем другим, поскольку он охватил всю финансовую систему, заморозив деятельность", - говорит Патрик Перрет-Грин, независимый аналитик из Лондона.
"Миллионы контрактов с множеством контрагентов, все пытались разобраться со своими рисками", - сказал он. "В случае с Evergrande это угнетает весь сектор недвижимости".
Банковские риски также велики, и в просочившемся документе 2020 года, который Evergrande списала на выдумку, но аналитики восприняли всерьез, было показано, что обязательства распространяются на более чем 128 банков и более 121 небанковскую организацию.
Однако, согласно данным, неработающие кредиты в коммерческих банках в прошлом квартале составляли управляемые 1,76%, и по сравнению с Соединенными Штатами Китай имеет гораздо больший контроль над своей финансовой системой.
Стремление властей сократить долги застройщиков также рассматривается как повышение вероятности ликвидации недвижимости.
"Правительство неустанно работает над снижением долговой нагрузки в раздутом секторе недвижимости, поэтому бросить спасательный круг Evergrande сейчас маловероятно", - говорит Джеймс Ши, аналитик по проблемным долгам в компании Reorg, предоставляющей кредитную аналитику.
Аналитики все больше ожидают управляемого краха, направленного на защиту мелких инвесторов. Во вторник около сотни человек гневно явились в штаб-квартиру Evergrande, в то время как держатели облигаций будут стричься.
"Мы не считаем, что у правительства есть стимул спасать Evergrande (которая является частным предприятием)", - сказал аналитик Nomura Айрис Чен в записке для клиентов.
"Но они также не будут активно толкать Evergrande вниз и будут контролировать более упорядоченный дефолт, если таковой произойдет, по нашему мнению".
Если Evergrande хочет хоть что-то вернуть, она должна сначала найти покупателей на свои активы, что ей с трудом удается, поскольку потенциальные спасители, похоже, готовы ждать новых бедствий.
В объявлении на фондовой бирже во вторник Evergrande заявила, что не смогла завершить продажу своего офисного здания в Гонконге "в ожидаемые сроки".
"Продолжающиеся негативные сообщения в СМИ о группе подорвали доверие потенциальных покупателей недвижимости", - добавила Evergrande.
