И снова на нашем канале обзор облигаций компании, занимающейся дорожным строительством. Хочу сегодня представить вниманию моих читателей разбор отчётности эмитента АО "Труд" из Иркутска.
Поговорим?
Облигации
Начнём, как водится, с описания единственного на сегодняшний день выпуска облигаций, которые находятся в обращении с 2019 года. И, хотя срок погашения по бумагам уже в следующем году, кому-то это может оказаться полезным.
Основные параметры выпуска таковы:
- Наименование (ISIN): Труд-001Р-01 (RU000A101624);
- Объём (номинал): 200 000 000 рублей (1 000 рублей);
- Срок (дата погашения): 3 года (до 09.12.2022);
- Ставка купона: 12,5%;
- Периодичность: ежеквартально;
- Амортизация: нет
На дату написания статьи цена облигации составляет 103,59% от номинала, что обеспечивает доходность на уровне 9,68% годовых. Дюрация составляет 422 дня.
Т.о., несмотря на номинально неплохую ставку купона текущая доходность существенно ниже того порога, который отделает ВДО от прочих корпоративных облигаций. Насколько обоснована цена на эти облигации постараемся разобраться далее.
Описание эмитента
Эмитент АО "ТРУД", ИНН 3812035570, зарегистрирован в Иркутске и занимается дорожным строительством. По имеющейся информации основными акционерами Общества являются физические лица:
- Тен Людмила Борисовна - 74,47%
- Тен Елена Юрьевна - 12,25%
- Трачук Ива Юрьевна - 12,25%
- прочие
Общий срок работы компании составляет 25 лет (организация была зарегистрирована в 1996 году. Таким образом, компания кажется довольно солидной, ибо далеко не каждый бизнес способен прожить так долго в нашей стране.
Основной вид деятельности, как уже говорилось ранее - строительство и обслуживание дорог. Компания присутствует в регионах Восточной Сибири и Дальнего Востока. Компания имеет несколько филиалов, осуществляющих работы в сопредельный регионах. По итогам 2020 года выручка компании в разрезе филиалов выглядит следующим образом:
Ниже можно наблюдать график, иллюстрирующий динамику заключения новых контрактов за последние пять лет.
Как мы можем наблюдать, был существенный взлет объема заключённых новых контрактов в 2019 году, после чего наблюдается заметный спад. Сразу хочу оговориться, что речь идёт о количестве и и суммах контрактов, которые были заключены в эти периоды, что не совсем точно отражает объем действующих контрактов. В частности, наиболее крупный из заключенных два года назад контрактов (на сумму более 16 миллиардов рублей) на текущий момент ещё находится на стадии исполнения.
А вот уровень концентрации портфеля контрактов демонстрирует высокую зависимость одного из крупнейших на конец 2020 года заказчиков, доля которого превышает 55% от общего объёма.
Компания достаточно давно находится на рынке, успела наработать соответствующий опыт. Немного смущает негативная динамика по числу и общей сумме заключённых новых контрактов. Однако, судить о способности эмитента обслуживать и погашать обязательства основываясь только на этом было бы неправильно.
Посмотрим, о чём нам поведает отчётность компании.
Отчётность эмитента
В качестве источника информации о финансовом положении компании использовалась отчётность эмитента по РСБУ.
Актив эмитента представлен, в основном, оборотными активами. Основные средства компании формируют 23% от Валюты баланса.
В структуре оборотных активов велика доля Запасов и Дебиторской задолженности. К сожалению, эмитент не потрудился раскрыть состав этих статей. Могу лишь предположить, что в составе Запасов учтены затраты в "незавершёнке", что характерно для подобного рода компаний.
Доля собственных средств в Пассиве составила на конец отчётного периода 22%. Размер капитала, при этом, увеличился с начала года на 15%.
Хочется отметить общее увеличение задолженности компании - по сравнению с данными на конец прошлого года общий дол вырос на 1,3 миллиарда (35%). При этом, структура доля существенным образом улучшилась - на текущий момент почти вся сумма задолженности сформирована за счёт долгосрочных обязательств.
Несмотря на увеличение размера Капитала кредитная нагрузка на бизнес, в целом, возросла: нагрузка на Капитал выросла до 2,41, нагрузка на EBITDA - до 5,68. Сразу оговорюсь, что данных по EBITDA за последние 12 месяцев у меня нет, а потому показатель Чистый долг/EBITDA рассчитан по данным за 2020 год.
Компания, как и многие аналогичные организации, является типичным "контрактником", что подразумевает определённую неравномерность формирования выручки и, соответственно, прибыли. Так что снижение выручки на существенные 27% к данным за первое полугодие прошлого года не должно нас сильно пугать.
Показатель покрытия процентов несколько ухудшился по сравнению со значением на 30.06.2019, но не критично. Компания всё ещё способна без проблем уплачивать проценты за пользование заёмными средствами.
Финансовое положение компании не вызывает особых опасений. Несколько возросла кредитная нагрузка (в частности, показатель Долг/EBITDA заметно превысил комфортное значение). Однако, более корректной оценке финансового положения мешает отсутствие информации о текущем портфеле заказов, что позволило бы сделать выводы о прогнозном финансовом потоке и о способности компании использовать его для погашения обязательств.
Выводы
И наконец, дабы подвести и тоги моего повествования, постараюсь сформировать краткие выводы. Исходя из той, отнюдь не исчерпывающей информации, которую мне удалось найти, я хочу обратить ваше внимание на следующее:
- Формально, ставка купона неплохая. Однако, облигацию слегка "разогнали", в результате чего цена выросла до 103,6% от номинала, что привело к падению доходности ниже 10%. Это делает облигации не слишком привлекательными для тех, кто ищет прежде всего достойного вознаграждения за принимаемые на себя риски. для тех же, кто больше ценит надёжность, такой уровень доходности может показаться приемлемым.
- Компания довольно давно представлена на рынке дорожного строительства в Сибири и на Дальнем Востоке, что позволяет говорить о наличии значительного опыта в сфере строительства инфраструктурных объектов. Тот факт, что компания достаточно регулярно выигрывает тендеры на строительство на достаточно крупные суммы, позволяет заподозрить наличие неплохого административного ресурса.
- Региональная диверсификация эмитента также на хорошем уровне - он участвует в проектах в нескольких регионах, включая Сахалин, Курильские острова и пр. Это обеспечивает определённую стабильность, т.к. снижает зависимость от заказчиков одного конкретного региона.
- Финансовое положение относительно стабильно. По примерным оценкам нагрузка увеличилась, но на текущий момент существенных проблем в деятельности эмитента не наблюдается. Как минимум обслуживать долги компании вполне по силам.
Я очень часто сетую на неполноту информации, размещаемой эмитентами в открытом доступе. И наш сегодняшний герой не является исключением. Надеюсь, даже по доступному мне минимуму документов мне удалось представить читателям более или менее полную картину. Я не стану давать вам рекомендаций относительно возможности инвестирования в ценные бумаги эмитента, но хочу верить, что моя статья всё же будет вам полезна.
Спасибо за внимание. Жду вас снова в комментариях к этому и следующим материалом.
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Ни коим образом не даю рекомендации по инвестициям. Все решения вы принимаете самостоятельно и ответственность за них несете лично вы.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ссылки:
Официальный сайт эмитента: trudgroup.ru
Сайт раскрытия информации: trudgroup.ru
Похожие статьи:
Последняя отчётность ОАО "АБЗ-1": три вывода по итогам анализа
