В последнее время в моём журнале стали чаще появляться компании, представляющие строительную отрасль. В свое оправдание хочу сказать, что этому немало способствуют последние размещения на бирже. Вот и сегодняшний герой появился у меня в гостях благодаря тому, что 16.08.2021 состоялось размещение второго выпуска облигаций. Как вы наверняка догадались, сегодня мы будем обсуждать застройщика из Казани, АО "Джи-групп".
Описание выпусков
С учётом недавнего очередного выхода на биржу эмитент представлен двумя выпусками, основные характеристики которых приведены в таблице ниже.
Если при своём дебюте эмитент проявил некоторую щедрость, то уже второй выпуск не мог обрадовать инвесторов, надеявшихся на хорошую доходность.
Облигации и первого и второго выпуска мало чем отличаются друг от друга, за исключением ставки купона. Выплаты купонов осуществляются ежеквартально, амортизация не предусмотрена.
Доходность прошлогодних бумаг, имеющих меньшую дюрацию (381 день) составляет 9,97%. Недавний выпуск пользуется у инвесторов меньшим спросом - цена последней сделки на сегодня 100,83% от номинала, что даёт инвесторам доходность в районе 10,58%. Дюрация свеженьких облигаций составляет 746 дней. Впрочем, облигации на рынке ещё недавно, у них всё впереди.
Как часто бывает для облигаций эмитентов, имеющих инвестиционный рейтинг (а герой сегодняшнего обзора имеет рейтинг от Эксперт на уровне ruBBB+) доходность находится на границе того, что можно с натяжкой назвать ВДО. В принципе, любителям относительно надёжных вложений бонды компании могут показаться интересными.
Описание эмитента
АО "Джи-групп", ИНН 1660359180, является одним из крупных региональных девелоперов.
Компания была основана в 1996 году. Уже в период с 1998 по 2005 год компания ввела в строй 180 тысяч квадратных метров. На 2006-2007 год приходится первый опыт строительства бизнес-центров. На текущий момент Группа компаний представлена на рынке двумя брендами - "Унистрой" (жилищное строительство) и "UD Group" (коммерческая недвижимость).
Выше представлен график, лучшим образом иллюстрирующий динамику развития эмитента. Как мы видим, за последние четыре года выручка и EBITDA компании уверенно растут на протяжении всех периодов.
На сегодняшний день в портфеле Группы следующие проекты в сфере строительства жилья:
- ЖК "Атмосфера", г. Казань. Срок реализации - 2026 г.
- Уникум на Аделя Кутуя, г. Казань. Срок реализации - 2022 г.
- Art City, г. Казань. Срок реализации - 2022 г.
- ЖК "Лето, г. Казань. Срок реализации - 2025 г.
- ЖК "Весна", г. Казань. Срок реализации - 2023 г.
- ЖК "Беседа", г. Казань. Срок реализации - 2021 г.
- ЖК "Царёво Village", г. Казань. Срок реализации - 2021 г.
- ЖК "Южный Бульвар", г. Тольятти. Срок реализации - 2025 г.
Как мы можем видеть, основные усилия компании направлены на закрепление в родном регионе - Республике Татарстан. Однако, эмитент пытается конкурировать также на рынках соседних регионов, Самарской области и в Башкирии.
В последние годы рынок жилой недвижимости претерпел заметные изменения. Прошлый год и связанные с пандемией проблемы вынудили правительство накачать деньгами строительную отрасль посредством стимулирования спроса. Программа льготной ипотеки, разогнавшая спрос годом ранее, закономерно сворачивается, но вернуть цены на прошлые уровни это уже не поможет. Ниже можно увидеть таблицу, иллюстрирующую направление изменения цен за "квадрат" в основном регионе присутствия эмитента - г. Казань.
Трудно прогнозировать, сохраниться ли рост цен на прежнем уровне или нас ждёт охлаждение рынка в силу снижения стимулирования спроса.
Компания работает на рынке жилищного строительства и строительства коммерческих объектов в Татарстане и паре соседних регионов. В домашнем региона Группа, при этом, чувствует себя более, чем уверенно и находится на вершине рейтинга региональных застройщиков.
Будущее отрасли особых опасений не вызывает. Строители традиционно ходят в любимчиках властей. В случае возникновения общих для рынка проблем власть наверняка поддержит застройщиков, т.к. они создают вторичный спрос в других отраслях промышленности. Фактически, стройка сейчас один из последних локомотивов экономики и тормозить её никто не станет. Впрочем, это не говорит о том, что отдельные компании не пойдут ко дну.
Отчётность эмитента
Сегодня мы имеем редкую возможность погрузиться в анализ отчётности Группы компаний, сформированной в соответствии с требованиями МСФО. Как часто бывает с "консолидацией", данные далеко не самые свежие. Но ковырять отчётность одного лишь эмитента было бы неправильным, на мой взгляд.
Структура Актива традиционна для компаний, работающих в стройке. Обращает на себя внимание прирост Запасов, в составе которых учтены затраты на незавершённое строительство и заметное увеличение статьи Активы по договорам с покупателями, отражающей расчёты с дольщиками.
Доля Капитала в Пассиве достаточно велика и приближается к 50% от общей суммы Пассива. вкупе с отношение Чистого долга к Капиталу (0,8), можно говорить о достаточном уровне финансовой устойчивости. Также хочу отметить хорошую динамику собственных средств, прирост к концу 2019 составил 35%.
Совокупный финансовый долг, однако, тоже растёт стахановскими темпами, увеличившись за минувший год более, чем на 70%. С учётом того, что отрасль перестраивается под новые требования законодательства, такой рост кредитного портфеля не должен пугать. Это, к сожалению, общая тенденция (тоже, кстати, влияющая на рост цен).
Нагрузка на EBITDA также увеличилась с комфортных 2,3 до чуть менее приятного значения 2,8. Впрочем, показатель Чистый долг/EBITDA всё ещё неплох, назвать кредитную нагрузку запредельной нельзя.
Выручка за прошедший год показывает увеличение на 12% (почти два ярда дополнительно). Это отразилось на позитивной динамике чистой прибыли и EBITDA, которые выросли, соответственно, на 33% и 40% по сравнению со значением по итогам 2019 года.
Что немаловажно, несмотря на общее увеличение задолженности перед внешними кредиторами, расходы на обслуживание долга сократились. Пояснений найти не удалось, могу лишь предположить, что эмитенту удалось рефинансировать долги на более выгодных условиях на фоне снижения ключевой ставки. В любом случае, коэффициент покрытия процентов на очень хорошем уровне, потенциальные проблемы с обслуживанием задолженности не наблюдаются.
Финансовое положение компании весьма неплохое. Уровень финансовой устойчивости приемлемый, динамика показателей ОФР также внушает оптимизм.
Рост кредитного портфеля отражает общеотраслевые тенденции и не свидетельствует о наличии проблем с финансированием проектов Группы. Тем паче, что показатели, характеризующие степень закредитованности компании, говорят о допустимом уровне долговой нагрузки.
К сожалению, у меня нет данных, позволяющих делать прогнозы относительно достаточности будущих денежных потоков для погашения задолженности. Будем надеяться, что текущий проект контрактов позволит компании успешно рассчитаться с инвесторами и кредиторами.
Выводы
И напоследок для тех, кто не любит много читать, представляют краткие выводы по итогам статьи. Сегодня хочу обратить внимание читателей на следующее:
- Доходность по облигациям эмитента невысока. Возможно, любители эмитентов с инвестиционным рейтингом найдут эти бумаги интересными. Но мне бы хотелось видеть более высокую доходность. Пусть и с иным уровнем риска.
- Компания уверенно чувствует себя в родной Казани. В других регионах эмитент представлен слабее, что можно трактовать как слабую региональную диверсификацию проектов. Впрочем, Казань далеко не самый бедный город в стране. Будем надеяться, что деньги на покупку недвижимости у местных жителей закончатся ещё не скоро.
- Финансовое положение Группы компаний, частью которой является компания, не вызывает особых вопросов. Причин для беспокойства мне лично найти не удалось.
И на этом я завершаю своё повествование. Надеюсь, материал будет полезен тем, кто присматривается к ценным бумагам АО ""Джи-групп".
Спасибо за внимание.
PS. Всё написанное выше является частным мнением автора и не является инвестиционной рекомендацией.
PPS. Прошу подписываться, ставить лайки в случае, если статья оказалась интересно и/или полезной. Также жду конструктивные комментарии.
Использованные ресурсы:
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Официальный сайт: g-group.global
Другие статьи по теме:
Девелопер "Брусника". Разбор эмитента
Облигации ООО "Литана": что нам приготовили соседи из прибалтики?
"Охта Групп" выходит на биржу. Чем побалует питерский девелопер?
