И снова добрый день!
15.07.21 состоится первичное размещение нового выпуска облигаций Центральной пригородной пассажирской компании. По вашим просьбам предлагаю рассмотреть компанию, спрогнозировать доходность.
Общие сведения. АО "ЦППК" является крупнейшим перевозчиком из пригородных пассажирских компаний, что немудрено, учитывая количество электричек в Москве и области. Помимо Московской области присутствует еще в 10 регионах. Входит в перечень системообразующих организаций. Фактически является "дочкой" РЖД. Кредитный рейтинг компании - "ruA-".
Фундаментальный анализ.
Выручка. Растущая, за исключением ковидного 2020 г. С 2015 по 2019 г. выросла с 35 до 47 млрд. руб. В 2020 г. снизилась до 40 млрд. Есть надежда, что в 2021 г. снова вырастет, результаты 1го квартала 2021 г. неплохие.
Чистая прибыль. До 2015 г. измерялась в 2-3 млрд. руб., затем с 2016 г. резко просела до 80 млн. и ниже до 36 млн. в 2018 г. В 2019 г. начала снова расти до 55 млн., но зарождающуюся прибыльную тенденцию добил 2020 г., принеся вместо прибыли чистый убыток почти в 8 млрд. руб. При этом растущая себестоимость продаж даже превысила размер выручки. Управленческие расходы за 5 лет выросли в два раза, украв более 1 млрд. прибыли. Еще полмиллиарда отняли проценты по кредитам. Плюс возросшая себестоимость продаж - так и потеряли два с лишним миллиарда от былой прибыли.
Не знаю, как вам, а мне немного не по себе от такой турбулентности.
Есть, правда, и положительные моменты. В 1м квартале 2021 г. выручка выросла по сравнению с тем же периодом прошлого года почти на 30%, чистый убыток снизился с 1.2 млрд. до 0.5 млрд. руб., что внушает некоторый оптимизм.
Долговая нагрузка. Краткосрочная сократилась с 8 до 3 млрд., долгосрочная несколько лет умеренно подрастала с 6 до 9 млрд., ну а в 2020 г. рванула до 25 млрд.
В общем, компания сильно закредитована, прибыли пока нет, около трети выручки приходится на субсидии. С другой стороны, имеет государственную поддержку и стабильный рынок сбыта услуг.
Фактические данные могут отличаться от указанных.
В обращении сейчас находятся два выпуску облигаций, планируется к размещению третий: ЦЕНТРАЛЬНАЯ ППК-П01-БО-03.
Исходные данные по ЦЕНТРАЛЬНАЯ ППК-П01-БО-03 на 15.07.2021:
1. Текущая стоимость: 100% от номинала (1000 руб.) - первичное размещение 15.07.2021.
2. НКД: 0 руб.
3. Комиссия брокера ВТБ (по другим брокерам может отличаться): 0.05%.
4. Комиссия Московской биржи: 0.01%.
5. Облигацию держим до погашения.
6. Облигацию приобретаем на ИИС или брокерский счет.
7. Дата покупки (размещения): 21.07.2021.
8. Дата погашения: 20.07.2024 (3 года до погашения).
10. Планируемая доходность при размещении 9.9% годовых, думаю, что снизится при сборе заявок до 9%.
11. Амортизация отсутствует.
12. Оферта не предусмотрена.
Расчет возможной доходности при участии в первичном размещении.
Предлагаю рассмотреть несколько вариантов:
Вариант 1 (приобретение 1 облигации с заявленной доходностью 9.9%):
Доходность = Прибыль/Расходы х 100% / Кол-во дней до погашения х Кол-во дней в году = (99 руб. х 3 года х 0.87) / (1000 руб. +150 руб. + 0.6 руб.) х 100 % / 3 года = 7.49% годовых.
Вариант 2 (приобретение 10 облигаций с заявленной доходностью 9.9%):
Доходность = Прибыль/Расходы х 100% / Кол-во дней до погашения х Кол-во дней в году = (990 руб. х 3 года х 0.87) / (10000 руб. +150 руб. + 6 руб.) х 100 % / 3 года = 8.48% годовых.
Вариант 3 (приобретение 1 облигации с ожидаемой мной доходностью 9.0%): доходность 6.80% годовых.
Вариант 4 (приобретение 10 облигаций с ожидаемой мной доходностью 9.0%): доходность 7.71% годовых.
В принципе, даже при участии в первичном размещении доходность неплохая. Остаются только риски дефолта самой компании. Поскольку компания является близкой к власть имущим, то возможно, она так и будет перекредитовываться ближайшие годы, гася проценты по выпущенным облигациям выпуском новых. Тогда можно надеяться на то, что данный выпуск облигаций благополучно погасится через три года.
На этом оставляю пищу для размышлений.
PS. Кстати, допустил небольшую неточность в расчетах - доходность должна быть немного выше. Интересно, найдет ли кто-нибудь, что не было учтено? ))
Удачи в инвестициях!
При необходимости понимания расчетов по облигациям в целом рекомендую посмотреть особенности расчета расходов и доходов по облигациям.
Все приведенные мысли являются только рассуждениями автора, не претендуют на точность изложенных фактов, не являются рекомендацией к действию. Любой инвестор должен воспринимать информацию из разных источников, но окончательное решение по покупке/продаже ценных бумаг обдумывать и принимать сам после составления своего собственного мнения.
