Компания занимается онлайн-кредитованием клиентов с плохой кредитной историей в реальных банках. Они стремятся вознаграждать хорошее финансовое поведение заемщиков такими функциями, как более низкие процентные ставки, бесплатное финансовое обучение и бесплатный кредитный мониторинг. Бизнес частично схож с TCS Group (свежий обзор Тинькофф доступен по ссылке): у них нет оффлайн офисов, их основной продукт – кредитки и потреб кредиты со средней суммой $3000.
Elevate Credit выдает займы тем, у кого низкий кредитный рейтинг (FICO<650) или его нет, например, приезжим и молодежи. В связи с этим компания кредитует под высокие ставки, 90-150% годовых. По отрасли такие компании кредитуют по 100-500% годовых. Соответственно, ставки ниже чем у прямых конкурентов.
Команда Stonks Island напоминает об отказе от ответсвенности.
Финансы
Текущий мультипликаторы компании:
P/E и EV/EBITDA на уровне 3.57 и 2.65 соответственно, что очень дешево.
Цена за акцию $3.54
Компания стоит очень дешево особенно для бизнеса с хорошей экономикой транзакций и хорошей генерацией Net Cash Flow и Free cash flow to equity (далее – NCF и FCFE). Ниже приведена таблица сравнения с основными конкурентами (Аналогичной компанией для сравнения на рынке СНГ, может служить Qiwi plc)
В чем подвох или КОВИД19
Из-за пандемии спрос на кредиты резко упал. Люди снизили расходы, а также получили выплаты от правительства. С другой стороны многие заемщики получив деньги от государства начали гасить взятые обязательства, тем самым повышая качество кредитного портфеля компании. Из-за этого у компании сильно выросла EBITDA.
Также с конца 2019 из компании вышло 3 крупных акционера: Sequoia, TCV и Tyler Head. Причем акции были проданы в рынок.
Первые два акционера вышли из компании скорее всего из-за мелкой доли на фоне общей стоимости их активов, а также из-за ликвидации фондов под управлением.
Последний акционер получил свои акции от тестя-основателя ELVT. Вполне вероятна продажа с целью избавления от непрофильного актива.
Риски
Данная отрасль подвержена критике со стороны политиков и других граждан США, недовольных высокими процентами по кредиту. Соответственно, есть низкий риск принятия определенных законов, органичевающих или отягощающих деятельность компании. Однако риск подобного сценария крайне маловероятен в Америки. Для сравнения, в России отдаленным аналогом данной компании с точки зрения закона будут всякие МФО, которые продолжают функционировать даже несмотря на ужесточение регулирования в отрасли.
Ликвидная оценка
По моим расчетам, ликвидная стоимость компании на текущий момент (исходя из отчетности за 1Q2021) составляет от $116M до $167M, что соответсвует цене одной акции от $2,9 до $4,3 соответственно. Данную оценку стоит использовать в случае ликвидации компании.
Конечно, моя оценка в $2,99 на 18% ниже текущей цены $3,54. Однако это крайняя оценка, которую можно использовать только в случае закрытия, как я писал выше. А мининальная оценка в $4,3 (по логике расчетов самих ELVT) создает недооценку на рынке минимум в 21%.
Перспективы
Перейдем к оценке перспектив компании.
Консервативный сценарий
В этом случае компания не наращивает выручку, маржинальность по EBITDA остается на уровне 20-25%, немного снижает долги и/или совершает buyback. Тогда компания остается стабильной и при применении скромного мультипликатора на уровне 6 к FMCE получаем прогнозируемую капитализацию на уровне $120М при текущих $127М. Да, есть небольшой убыток, но в данном случае мы не учитываем вообще никакие измения в компании, в том числе buyback, о котором говорил менеджмент.
Оптимальный сценарий
Предположим, что компания вернется к росту EBITDA на уровень до 10% год к году. Тогда FMCE составит порядка $30M через 2-3 года. Допустим, бумага будет торговаться с средним мультипликатором по отрасли 8x. Тогда получаем оценку на уровне $240M или другим словами апсайд 89%.
Оптимистичный сценарий
Все точно также, как и в прошлом сценарии, но теперь прирост EBITDA станет 20% гг и мультипликатор 9x. Тогда FMCE составит порядка $45M через 3 года с оценкой на уровне $405M или другим словами апсайд более 200%.
Что дальше
По заявлениям менеджмента, компания вернется к росту во второй половине 2021 года. Соответственно, уже в начале 2022 г. мы поймем реальные перспективы компании. Отдельно хотелось бы отметить действия менеджмента: компания выкупает акции с рынка, так как тоже считает их недооцененными.
Резюме
Взвесив все за и против, решил взять акцию к себе в портфель по текущей цене $3.54. Возможный апсайд составляет от -18% до 3x на промежутке трех лет. Дальнейший пересмотр идеи планируется к концу 2021 – началу 2022 года, когда будут цифры в отчетности компании и их соответствие заявлениям менеджмента.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Больше полезного контента вы можете найти у нас в инстаграме. Подписывайтесь @stonks_island 🔥
