Государственные фирмы, контролируемые семьей, всегда являются серой зоной для инвесторов. Во многих случаях миноритарные акционеры практически не контролируют решения руководства.
Здравствуйте уважаемые подписчики и гости канала!
Тем не менее, есть основания предполагать, что контролирующая семья может быть хорошим признаком, в конце концов, их состояние связано с успехом компании.
С другой стороны, ряд громких корпоративных коллапсов, произошедших в последнее время, как раз под семейным управлением, и проблемы с контролем со стороны руководства заставили миноритарных инвесторов усомниться в том, что доходность оправдывает риск.
Чтобы попытаться ответить на этот вопрос, Credit Suisse Group AG (ADR) построила Глобальную семейную вселенную Credit Suisse из более чем 900 компаний с рыночной капитализацией более $1 млрд для анализа семейной бизнес-модели.
Семейное превосходство
Ключевой вывод из отчета Credit Suisse заключается в том, что в период с 2006 по 2015 год вселенная 900 семейных предприятий показала избыточную доходность в 4,5% CAGR по сравнению с Мировым индексом MSCI All Countries World Index (ACWI).
Отчет также показал корреляцию между эффективностью бизнеса и поколением семьи, управляющей бизнесом в то время. Например, по позиции "покупка наряду с управлением", в частности, первое поколение управления (основатели) генерировали лучшую отдачу.
Разница в производительности между различными поколениями семейного менеджмента очень заметна.
С начала исследования (2006 год) и до марта 2015 года, с 1-м поколением во главе, акции компании дорожали в среднем более чем на 110%. Однако семейные фирмы с 5-м поколением руководителей в течение периода исследования достигли доходности для инвесторов только около 60%.
Семейные фирмы: консервативная бизнес-модель
По большей части данные Credit Suisse показывают, что компании, контролируемые семьей, придерживаются консервативной бизнес-модели. Семейные компании используют бизнес-модель с более низкой рентабельностью собственного капитала (ROE) на более развитых рынках США и Европы.
В семейных компаниях США и Европы кредитное плечо ниже, бизнес-цикл более плавный и стабильный, рост органичен, а семейные компании, как правило, меньше инвестируют в НИОКР.
Кроме того, в долгосрочной перспективе семейные компании генерируют 2-кратное превышение альтернативных издержек использования активов или капитала по сравнению с контрольными показателями.
Согласно анализу, семейные компании имеют несколько более высокие показатели EV/EBITDA и PB по сравнению с контрольными показателями. В этих результатах есть элемент "смещения выживаемости".
Все данные указывают на то, что семейные предприятия управляются лучше, чем их несемейные аналоги. Исследование показывает, что семейные фирмы во вселенной CS Global Family 900 произвели ROE, который был в среднем на 4,3% выше, чем бенчмарк, а доходность денежных потоков от инвестиций (CFROI) более чем на 90% выше.
920 компаний, включенных в вселенную CS Global Family 900, продемонстрировали 47% - ное превосходство по сравнению с MSCI ACWI за девять лет до конца апреля 2015 года.
С 1995 года вселенная семейных компаний показала ежегодный рост продаж на 10% по сравнению с 7,3% для компаний MSCI ACWI. С 2006 года этот рост продаж составил в среднем 8,5% для семейных компаний против 6,2% для бенчмарка. В течение всех лет, кроме двух, рост продаж был выше в семейных фирмах.
Пытаясь определить причину высокой эффективности семейных компаний, Credit Suisse ссылается на time horizon - долгосрочную корпоративную стратегию. И этот вывод связан с различиями в производительности между различными поколениями семьи, которые управляют бизнесом.
В частности, Credit Suisse обнаружил, что более 40% владельцев поколений 1 и 4 заявили, что типичный временной горизонт окупаемости новых инвестиций составляет 5-10 лет, а более 50% владельцев поколений 2 и 3 ожидают, что новые инвестиции окупятся в течение 3-5 лет.
Более половины владельцев бизнеса заявили, что их долгосрочная управленческая перспектива имеет важное значение для постоянного успеха их бизнеса.
Похоже, что доходность денежных средств также является еще одним важным фактором для семейных фирм. Доходность денежных потоков от инвестиций для 900 компаний, участвовавших в исследовании Credit Suisse, в течение последних двух десятилетий неизменно превышала учетную ставку в среднем на 320 б.п. по сравнению с 190 б. п. для компаний во вселенной MSCI ACWI.
Credit Suisse изучили экономическую прибыль семейных компаний и обнаружили, что семейные компании постоянно приносили большую экономическую прибыль, измеряемую в процентах от стоимости предприятия, в течение последних 20 лет.
Семейные фирмы: некоторые риски
К сожалению, хотя может быть много причин инвестировать в семейный и контролируемый бизнес, есть также несколько недостатков.
Они в основном связаны с недостатками корпоративного управления и неспособностью меньшинств контролировать или оказывать хорошее влияние на менеджеров-собственников.
Существует также выпуск различных классов акций, большинство из которых обычно не имеют права голоса для внешних акционеров.
Семейные фирмы: инвестиционный кейс
Существует множество свидетельств того, что семейный бизнес приносит избыточную прибыль и является хорошей инвестиционной возможностью для миноритарных инвесторов.
Выгодно инвестировать вместе с основателем компании, то есть в первые годы существования компании — CAGR компаний первого поколения за последние девять лет составил 9,0%.
А если вы ищете идеи, то компания Credit Suisse HOLT screens выбрала 20 лучших вариантов, основанных на факторах качества и импульса.
Настоящая статья не должна рассматриваться как рекомендация по покупке или продаже каких-либо акций или производных продуктов и предназначена исключительно для справки.