Совсем недавно рынок высоходоходных облигаций всколыхнула новость о техническом дефолте сети уличного питания Дядя Денер.
Мало кто обратил на эту новость особое внимание, ну дефолт и дефолт.
Очередной киоск с шаурмой, что вы хотели?
Но у меня в портфеле, по иронии судьбы, оказалось немного облигаций данных товарищей. Не так много, чтобы сильно переживать, но и не так мало, чтобы пустить на самотек.
Поэтому сегодня хочу рассказать свою историю - как они появились у меня в портфеле, какие уроки можно извлечь и что будет дальше.
Поехали.
Для начала кратко обрисую свою стратегию выбора облигаций.
В корпоративных облигациях, если дело не касается Сбербанка, Газпрома и других гигантов, желательно произвести хотя бы минимальную оценку бизнеса.
- Насколько большой у компании собственный капитал?
- Есть ли прибыль?
- Много ли долгов?
При оценке многих даже крупных предприятий оказывается, что их долги в несколько раз больше собственного капитала, и во много раз больше прибыли (если прибыль вообще есть).
Чем выше ставка по облигациям, тем больше проблемных компаний в этом секторе. Как правило у них огромный долгосрочный долг, на погашение которого может уйти много лет.
Для меня же главных условия всего 3:
- Компания существует хотя бы 5 лет
- Собственный капитал больше долгосрочного долга
- У компании есть прибыль за последние 5 лет
Зачем я инвестировал в киоск с шаурмой?
Началось все в марте 2020. Тогда все активы очень сильно упали и я искал, что бы еще купить. Нормальных эмитентов облигаций не так много и в какой то момент у меня они кончились вообще.
Уже не помню как именно я нашел Дядю Денера. Возможно стало любопытно - это же шаурма. Инвестиции в палатку с шаурмой - это звучит немного смешно, но как завещал Питер Линч
Часто в самом непримечательном бизнесе будут самые интересные возможости
Я провел анализ Дяди Денера по своей стратегии и был удивлен - компания ей удовлетворяла. Во-первых, собственный капитал больше долгосрочного долга, во-вторых есть чистая прибыль и она всего в 2-3 раза меньше долгосрочного долга.
Это был март 2020, время локдауна и всеобщих страхов. Облигации ДД стоили 92% от номинала. Дальше я пошел в их группу в контакте и увидел, что, несмотря на локдаун, они работают! Бизнес не встал, они подстроились, перешли на удаленную доставку, в общем повели себя очень разумно и рационально.
И тогда я решил брать.
Пережил ли Дядя Денер кризис и локдаун?
Как я и ожидал, бизнес в кризис не закрылся, облигации подорожали до 110% и я продал бОльшую часть. Оставил немного уже не помню зачем.
Но раз в квартал я все равно проверяю отчетность, благо они регулярно выкладывают ее на сервис раскрытия информации
Дефолт грянул как гром среди ясного неба
Что произошло, пока не очень ясно. По официальной версии компанию настигла налоговая проверка, которая выявила ряд нарушений и доначислила значительное количество налогов.
В отношении Компании реализовался риск перехода гарантийных обязательств по предоставленному ООО «Ахотелс» кредиту в объеме 150 млн руб. При присвоении кредитного рейтинга 20/02/2021 Агентство учитывало данное поручительство в составе совокупного долга ООО «Дядя Дёнер». По оценкам Агентства, соотношение чистого долга и показателя EBITDA на 30/09/2020 было эквивалентно 7.4х (на 31/12/2019: 13.0х). По итогам 2020 г. данный коэффициент эквивалентен 5.7х с учетом указанного поручительства.
Налоговая проверка, инициированная в связи с наличием данного поручительства, ввиду применяемого режима упрощенного налогообложения, может, по мнению Агентства, привести к значительным доначислениям налога на прибыль. Денежные средства на конец 2020 г., по оценкам Агентства, могут оказаться недостаточными для выполнения потенциальных налоговых требований.
В связи с данной ситуацией Компания предоставила в налоговые органы обновленную версию отчетности, не совпадающую с ранее опубликованной официальной отчетностью, отразив убыток в размере 431 млн. руб. и переоценив основные средства до 52 млн. руб.
На форуме смартлаба уже появилось много других теорий и домыслов
Банкрот — Денер однозначно! Сомневаюсь уже что и Рестракт поможет.
все более склоняюсь, что причиной ситуации является не сам бизнес, а отношения внутри между учредителями, можно предположить, что и налоговая пришла не просто так…
Меня больше пугает, что отчетность за 2020 год на сервисе раскрытия информации и на сайте налоговой отличается. А именно: на сервисе раскрытия собственный капитал 378млн и прибыль 35млн, а в налоговой капитал 52млн и убыток 431 млн!
Что можно было сделать?
Первая мысль - активно мониторить новости о компании
Так себе решение, по хорошему мониторить надо раз в квартал, иначе придется не вылезать из-за монитора. Тем более в данном случае все произошло очень быстро и неожиданно.
Не лезть в бизнес с капиталом меньше 1 млрд руб
Еще одно решение - просто не лезть в такие истории, если не готов ежедневно мониторить ситуацию. Но как понять риски? Один из способов - просто не смотреть на компании, чей собственный капитал меньше 1 млрд рублей (или 2 млрд рублей, каждый решает сам).
Не важно, что у компании дела идут хорошо. Если она маленкая, то такие вот неожиданные катаклизмы могут стать фатальными.
Кстати, крупные бизнесы, такие как Сбербанк или Роснефть периодически попадают в такие передряги - судебные иски, огромные штрафы итд. Но как правило все заканчивается кратковременным падением котировок на бирже.
Чего же ждать дальше?
Сейчас цена облигаций - 40% от номинала, но я не планирую их продавать с убытком.
Я смотрю в будущее оптимистично и верю, что компания найдет силы, чтобы разобраться с проблемами и выплатить долг держателям облигаций. Все же бизнесу почти 10 лет.
Даже если я ошибусь, это будет полезный опыт и урок на фондовом рынке.
Будем следить за ситуацией, не переключайтесь!
Материалы Форбс: Как два сибиряка построили бизнес на шаурме с оборотом в 500 млн рублей в год
Кстати, В Дзене не я один такой
