Итак, в соответствии с чаяниями читателей и по собственному желанию сегодня поведу рассказ про компанию, имеющую богаты опыт выпуска как биржевых, так и коммерческих облигаций. Информационным поводом, сподвигнувшим меня на написание обзора, стала новость о готовящемся новом выпуске биржевых облигаций. Как вы наверное уже догадались, сегодня нашим гостем будет ООО "ЭБИС".
Что нам предлагают? Описание выпусков эмитента
Компания уже успела немало наследить на рынке облигаций. На текущий момент действуют три выпуска биржевых и несколько выпусков коммерческих облигаций.
Т.к. читателям, как мне кажется, больше интересна история работы с биржей, выше приведена информация только по биржевым облигациям.
Основные параметры нового выпуска: объем - 400 миллионов рублей, срок обращения 3 года, периодичность уплаты купона - 1 раз в три месяца. Ориентир купона составляет 11,5-12,0%. Т.о., компания в своих предложения следует за общим трендом рынка. Все понизили купон и "Эбис" туда же.
В последнее время эмитенты перестали баловать инвесторов хорошей доходностью по новым выпускам. В этой ситуации выпуск старожила рынка выглядит очень неплохо. Инвесторы откровенно устали от облигаций, доходность которых пикирует ниже 10%.
Кто такие и чем занимаются? Описание эмитента и рынка
ООО "ЭБИС", ИНН 5050116514, зарегистрировано в 2015 году. С момента образования компания занималась переработкой отходов. а именно - переработкой пластика. В 2017 году произошла смена собственников предприятия, которая вдохнула в компанию новую жизнь. Была произведена модернизация производства, количество производственных линий к 2020 году увеличилось с одной до восьми.
На текущий момент компания позиционирует себя как одного из крупнейших игроков на рынке вторичной переработки ПЭТ сырья, а также производителя ПВД и ПНД гранул.
Как видно из представленной выше диаграммы основным видом продукции является продукт переработки ПЭТ. Если кратко, то собранные на помойках пластиковые бутылки подвергаются дроблению и нарезке (с параллельной мойкой и сушкой), в результате чего получаются пластиковые хлопья - так называемый "флекс". Впоследствии флекс пакуется в мешки и отгружается производителям пластиковых изделий (текстильная промышленность, производители пресс-форм и пр.).
Поставщиками сырья выступают крупные агрегаторы, осуществляющие сбор и сортировку отходов. В том числе, экологические проекты.
Чуть более подробно про процесс переработки ПЭТ можно почитать, например, тут.
Основная производственная площадка и собственные складские мощности находятся в г. Тверь. Однако, в рамках расширения производства и расширения ассортимента производимой продукции планируется запуск нового производства в г. Клин Московской области. Новый проект предусматривает масштабные инвестиции в объеме около 900 миллионов рублей, из который 700 миллионов будут привлечены в виде займов и кредитов. По мнению менеджмента компании реализация проекта позволит углубить переработку вторсырья поставлять на рынок до 24 000 тонн стретч-плёнки ежегодно. По предварительным оценкам запуск нового производства в 2021 году уже к концу года даст прирост по выручке в районе 250-300 миллионов рублей. Полная реализация проекта к 2025 году поможет нарастить выручку до 4 миллиардов.
Рынок, на котором работает эмитент, имеет серьезные перспективы роста. На текущий момент Россия сильной отстает от развитых стран в части сбора и переработки пластиковых отходов. Не в последнюю очередь этому способствует неразвитость практики раздельного сбора мусора. Несколько лучше ситуация только в сборе ПЭТ, т.к. пластиковые бутылки проще идентифицировать и собирать. Если наша страна будет постепенно подтягиваться за Европой в части эко-повестки, у компании есть хорошие перспективы.
Я, к сожалению, не имею больших познаний в части переработки пластиков. Однако, ране доводилось читать, что вторичные пластики имеют массу ограничений по сфере применения. В частности, качество материалов, полученных из вторсырья существенно уступает по чистоте и прочности первичным материалам. Это может служить ограничителем для роста спроса.
Сколько можно заработать? Описание отчетности эмитента
Анализ производился на основании отчетности Эмитента по РСБУ.
Основные средства представлены производственным оборудованием, включая восемь производственных линий.
Дебиторская задолженность увеличилась на 18%, что отражает увеличение объёмов реализации. Стоит отметить, что скорость прироста дебиторки меньше скорости роста выручки. Можно сделать вывод, что дебиторка стала оборачиваться быстрее. Из минусов - слабая диверсификация задолженности в разрезе покупателей: ООО "Магнит" формирует 28% от общего объема, на втором месте с 18% ООО "СК Прочность" и ООО "Фортуна". Эмитент работает над расширением пула основных покупателей.
Несколько смущает резкий рост запасов. Но, с учетом крайне низкого размера статьи в 2019 году это объяснимо.
В целом, по структуре Актива и динамике основных статей его формирующих серьёзных замечаний нет.
Доля Капитала в структуре Пассива составляет на последнюю отчетную дату 36,6%, что довольно неплохо. При этом, заметен рост как фактического размера Капитала, так и увеличение его доли в Балансе. Стоит однако заметить, что прирост Капитала не в последнюю очередь обеспечен Добавочным капиталом, источник формирования которого не раскрыт. Я лично всегда скептически отношусь к подобного рода историям и предпочитаю считать размер Капитала завышенным. В данном случае, речь идёт о почти 170 миллионах рублей. Хотелось бы получить комментарии, но увы.
Показатели долговой нагрузки на приемлемом уровне. Нагрузка на Капитал, конечно, велика. Но мне гораздо интереснее видеть нагрузку на EBITDA, которая находится в пределах разумного. Заметное увеличение совокупного долга эмитента, но это объяснимо необходимостью вкладываться в растущий бизнес. Специфика растущих компаний - большое кредитное плечо, за счёт которого и осуществляются вложения в бизнес.
Заёмные средства, к слову, сформированы почти исключительно облигационными займами.
Динамика выручки весьма впечатляюща. Прирост почти на 50% по сравнению с данными прошлого года. Себестоимость, однако, выросла еще сильнее. Это говорит о снижении маржинальности деятельности, о чем говорит снижение средней наценки до 24%.
Впрочем, EBITDA тоже демонстрирует положительную динамику, прирост составил 27%. Покрытие процентов за счет EBITDA на весьма хорошем уровне, что позволяет говорить о способности компании обслуживать взятые на себя обязательства.
Отчетность компании хороша. Есть традиционные претензии к структуре Капитала - не люблю невнятные темы с добавочным капиталом и всякими переоценками. Слишком уж часто это используется для манипуляций с отчетностью. И, тем не менее, финансовое положение компании можно признать умеренно устойчивым.
Показатели ОФР для меня имеют большее значение, т.к. дают нам возможность оценить способность компании зарабатывать деньги себе и инвесторам (в виде купонов, конечно). И с этой стороны у эмитента всё выглядит заметно лучше. Ярко выраженная положительная динамика выручки несколько портится снижением рентабельности.
Стоит ли нам вписываться? Краткие выводы по итогам обзора
В заключение традиционная краткая выжимка из того, что было написано выше.
- Компания известна как своей историей работы с облигациями (3 выпуска биржевых и 6 выпусков коммерческих облигаций за спиной), так и относительной щедростью в отношении инвесторов. На сей раз купонная доходность ожидаемо ниже прежних размещений. Но, с учетом последних тенденций на рынке, доходность всё равно остаётся привлекательной.
- Рынок переработки пластиковых отходов довольно специфический. Лично я тут вижу основные риски для дальнейшего развития компании, а также, как это ни парадоксально, основные возможности для роста. На текущий момент инфраструктура рынка слабо развита в России и перспективы отрасли малопонятны. Драйвером роста может стать как проникновение в обществе практики раздельного сбора отходов, так и появление новых направлений для использования вторичного пластика. И с первым и со вторым пока есть проблемы. Если удастся что-то решить, рынок будет расти и, соответственно, будет расти и развиваться и герой нашего рассказа.
- Еще один существенный минус эмитента - запуск нового инвестиционного проекта. Компании предстоит вложить немалые деньги (в основной - заемные) в проект, перспективы которого оценить сложно. Не получиться ли, что эмитент переоценил перспективы проекта? Не взвалит ли компания на себя дополнительную долговую нагрузку, которая окажется непосильной? Иными словами, что мы получим, если проект "не взлетит"?
- Отчётность компании демонстрирует нам существенный рост основных показателей. За 2020 год компания сильно увеличила объём производства и сбыта продукции. При сохранении текущей тенденции или даже небольшого "охлаждения" роста компания вполне способна обслуживать текущие долги. Из минусов хочу отметить заметное кредитное плечо. При этом, эмитент планирует наращивать долговую нагрузку в целях реализации инвестиционного проекта на новой производственной площадке.
На это хочу завершить обзор. Можно было бы ещё углубиться в разбор. Но утомлять вас излишне длинными статьями тоже неправильно. Надеюсь, материал будет вас интересен.
PS. Обязательная оговорка. Все вышенаписанное отражает личное мнение автора. Я не даю рекомендаций по приобретению конкретных ценных бумаг и не не несу ответственности за принимаемые вами инвестиционные решения.
PPS. Если материал пришелся по душе - просьба подписываться и давить на перст, указующий в небеса. Если есть пожелания по дальнейшим обзорам - просьба писать в комментариях.
Использованные ресурсы:
Официальный сайт: abis-rcl.ru
Центр раскрытия информации: e-disclosure.ru
Немного про процесс переработки ПЭТ: rcycle.net
Недавние статьи:
Свежие новости и сплетни рынка облигаций
