Неясно, вернется ли инфляция в долгосрочной перспективе, но быстро развивающаяся экономика, подпитываемая стимулами, восстанавливающаяся после пандемии ковид-19, почти наверняка вызовет краткосрочные инфляционные шоковые волны на финансовых рынках в ближайшие месяцы.
В конце концов, внезапный всплеск спроса после шока предложения - это «классический рецепт» роста инфляции, написал в заметке от 4 апреля Кристофер Вуд, глобальный руководитель стратегии акций Jefferies.
"В результате инвесторы должны быть готовы к самой большой угрозе инфляции в Америке по поводу возобновления экономики с начала 1980-х годов, когда бывший председатель ФРС Пол Волкер сокрушил двузначную инфляцию в конце 1970-х, установив высокие реальные процентные ставки для американской экономики", - сказал Вуд.
Спорный вопрос о том, насколько длительной может быть инфляция, и как именно отреагирует ФРС. Ответы на эти вопросы имеют значение для фондового рынка в целом и отдельных секторов.
За данными в течение следующих нескольких месяцев будет пристально следить, но любая угроза инфляции в ближайшем будущем, скорее всего, будет больше похожа на «причуду данных», связанную с базовыми эффектами, недавним скачком цен на сырьевые товары или перегибами в цепочках поставок, сказал Брайан Ник, главный инвестиционный стратег Nuveen, в телефонном интервью.
Базовые эффекты - это сравнение с ценами годичной давности, которые часто были аномально низкими в результате пандемии. Это означает, что инфляция будет казаться явно выраженной, даже если цены просто вернутся к уровню до пандемии или немного поднимутся выше.
Между тем ФРС дала понять, что не ожидает, что инфляция окажется устойчивой, и готова мириться с экономикой, которая разгоняется и толкает инфляцию выше ее обычного целевого показателя в 2% в течение неопределенного периода, прежде чем отказаться от своих чрезвычайных усилий по денежно-кредитному стимулированию.
Десятилетняя ставка безубыточности, которую иногда считают тем, что держатели ценных бумаг с защитой от инфляции ожидают, что потребительские цены вырастут в среднем в течение следующего десятилетия, во вторник составила 2,32%. Это самый высокий уровень с середины 2013 года.
Но перспективы инфляции в более краткосрочной перспективе еще больше увеличиваются. Пятилетняя ставка безубыточности составила 2,52% во вторник, что является максимальным значением с 2008 года. Такие инверсии кривой безубыточности, когда краткосрочные инфляционные ожидания превышают долгосрочные ожидания, случаются редко и позволяют предположить, что эти инвесторы ожидают рост инфляции, который впоследствии стихает, сказал Майкл Арон, главный инвестиционный стратег State Street Global Advisors.
Но должны ли инвесторы разделять уверенность ФРС?
“Возможно, ФРС легко отмахнуться от роста цен как от временного эффекта, но с учетом роста цен на алюминий, медь, нефть, древесину и жилье в последние месяцы для инвесторов рискованно игнорировать возможность того, что это может быть более постоянным и восходящим сдвигом цен”, - написал Арон.
Не все инвесторы уверены, что ФРС будет сидеть сложа руки, когда инфляционное давление усилится. Фьючерсные трейдеры из ФРС начали повышать ставки на конец 2022 года.
Между тем, доходность 10-летних казначейских облигаций TMUBMUSD10Y, 1,648% значительно вырос с февраля, достигнув 1,77% - уровня до пандемии. Доходность движется в направлении, противоположном ценам.
Доходность 5-летних казначейских облигаций TMUBMUSD05Y, 0,857%, который считается более чувствительным к ожиданиям ФРС, лидировал вверх перед тем, как замедлиться на этой неделе.
Если ожидания раннего старта ФРС продолжат расти, это может привести к “расплате” этим летом, сказал Ник Нувин.
«Рынок почти всегда опережает ФРС и почти всегда ошибается», - сказал он, но директивным органам следует проявлять бдительность и часто сообщать информацию, если данные по инфляции действительно накапливаются. По его словам, ФРС необходимо будет объяснить, что рост происходит по временным причинам и что до ужесточения политики остается от 18 месяцев до двух лет.
Другие инвесторы «могут воспользоваться распродажами, связанными с «Fedspeak» («Fedspeak» означает четкое и обширное сообщение о действиях ФРС), которые могут создать тактические возможности для покупок для инвесторов с более длительным временным горизонтом», - написала она. «И если рынки действительно станут беспорядочными, я верю, что Пауэлл, скорее всего, вмешается».
Jefferies's Wood утверждал, что ФРС будет готова "зафиксировать доходность государственных облигаций, приняв некоторую версию контроля кривой доходности, при этом ключевой вопрос выбора времени - делается ли это упреждающе или после снижения риска на рынках”.
При контроле кривой доходности центральный банк ориентируется на более долгосрочную ставку и обещает купить любое количество долгосрочных облигаций, необходимое для поддержания ставки ниже целевого уровня.
«Такое введение контроля над ценами на рынке казначейских облигаций США формально вводит режим финансовых репрессий. Это также станет негласным сигналом о том, что ФРС понимает, что система больше не может выдерживать более высокие процентные ставки с политической точки зрения», - написал Вуд.
Между тем, по его словам, любой намек на скорейшее сокращение ФРС вызовет резкую распродажу акций.
Но до тех пор, пока ФРС, похоже, не откажется от своего обещания воздержаться от ужесточения, рост ставок, скорее всего, останется относительно мягким, утверждал Nuveen’s Nick. По его словам, хотя была возможность выбирать некоторые акции, связанные с ростом, которые казались перепроданными во время ротации в первом квартале, улучшение данных по экономике и вакцинации должно продолжать приносить пользу циклическим компаниям.
Ароне из State Street заявил, что инвесторам следует принять некоторые меры предосторожности.
Чтобы защититься от возможности роста инфляции, инвесторы могли бы рассмотреть вопрос о замене традиционных облигаций и акций роста на облигации с привязкой к инфляции, акции reit, золотодобывающих компаний и драгметаллов, чтобы обеспечить диверсификацию портфелей и достижение своих инвестиционных целей.
