Сегодня мы продолжаем наш разговор об акциях. В прошлый раз мы обсудили IPO и причины популярности первичных размещений среди частных инвесторов. Но IPO – не единственный способ выхода на биржу. Давайте разберемся, как еще компания может стать публичной, что происходит после этого, и что нужно знать инвестору.
Прямой листинг и SPAC
Компания, которая уверена в своей популярности у потенциальных инвесторов, вместо IPO может выбрать процедуру прямого листинга. Ничего общего с привлечением капитала эта процедура не имеет – она лишь позволяет инсайдерам продать часть своих акций широкой публике без всякого lock-up периода. При этом не происходит создания новых акций (как при IPO) и не устанавливается фиксированная цена размещения. Инвестиционные банки, как правило, в процессе не участвуют, что позволяет компании избежать значительных расходов на их услуги. Прямой листинг для выхода на биржу использовался компаниями Slack и Spotify. Криптовалютная биржа Coinbase собирается пойти по тому же пути.
В конце 2020 года американская Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) пошла на интересный эксперимент и разрешила одной из американских бирж (NYSE) использовать процедуру первичного прямого листинга (direct public listing) [1]. Эта процедура позволит компаниям выпускать дополнительные акции параллельно с проведением прямого листинга. По сути, это гибрид прямого листинга и IPO: компания привлекает капитал, не тратя много денег на андеррайтеров, а инсайдеры могут продавать свои акции в первый же день торгов, потому что никакого lock-up периода нет. Ожидается, что из-за этого все больше компаний будут стремиться стать публичными. Биржа NASDAQ, которая специализируется на акциях технологических компаний, ждет аналогичного разрешения от SEC.
SPAC (special purpose acquisition company) – еще один интересный феномен, получивший особую популярность в 2020 году [2]. Работает это примерно так: известный инвестор (или группа инвесторов) регистрирует компанию, которая не делает ничего. Далее эта компания-пустышка проводит IPO. После этого у нее есть 2 года на то, чтобы найти перспективную частную компанию и произвести процедуру слияния с ней – таким образом сделав ее публичной. Если за 2 года хорошую компанию найти не удалось, всем инвесторам в IPO вернут деньги.
Вторичный рынок
После того, как компания продала акции по цене размещения, эти акции начинают жить своей жизнью – в том смысле, что последующие сделки с ними происходят уже между инвесторами, и поэтому не приносят компании никакого дохода (такие сделки называются операциями на вторичном рынке). Компании лишь нужно быть в курсе, кто владел ее акциями на момент принятия решения о выплате дивидендов – чтобы знать, кому эти дивиденды надо заплатить.
Если цена акции в первый день торгов выросла в 2 раза, это не значит, что компания внезапно стала в 2 раза богаче – в результате IPO она получила ровно столько денег, сколько планировала (цена размещения * количество акций – комиссия андеррайтеров). Рост цены после IPO обычно происходит из-за покупок частных инвесторов, у которых не было возможности купить акции по цене размещения. Часто этот рост сменяется падением после окончания lock-up периода, т. к. к этому моменту большинство инсайдеров получают право продать свои акции, и их предложение на бирже резко увеличивается.
Однако нельзя сказать, что цена акций на вторичном рынке вообще никак не влияет на компанию. Вот несколько пунктов, которые следует учитывать [3]:
- Падающая цена акций может быть индикатором проблем в компании. Инвесторы не верят в способность компании приносить прибыль и избавляются от акций, что приводит к снижению их цены.
- Чем выше цена акций, тем проще компании привлекать новый капитал. Например, если компания хочет провести вторичное размещение акций с целью привлечения 1 млрд долларов, то при цене акции в 1000 долларов ей придется продать 1 млн акций, а при цене в 100 долларов – 10 млн. Чем меньше акций нужно продавать, тем лучше для существующих акционеров, т. к. любое привлечение капитала путем продажи новых акций уменьшает размер их доли в компании. Продавать облигации при высокой цене акций тоже будет значительно проще. Низкая цена акций может отпугнуть потенциальных покупателей облигаций, и, чтобы уговорить их, им придется предлагать более высокий купонный доход.
- Если у компании есть свободные деньги, а ее руководство считает, что рыночная стоимость акций компании близка к справедливой, компания может произвести обратный выкуп акций – т. е. купить у инвесторов часть акций, проданных в результате предыдущих размещений. Такая операция уменьшает количество акций в обращении и увеличивает долю каждого акционера компании. Обычно (но не всегда) такое решение свидетельствует о том, что дела у компании идут хорошо.
Инвестиционные фонды
Помимо акций, к долевым ценным бумагам относятся также паи различных инвестиционных фондов [4]. Эти фонды вкладывают деньги инвесторов в типы активов, предусмотренные инвестиционной стратегией фонда: какие-то из них специализируются на акциях и облигациях, какие-то – на IPO, другие вкладывают деньги в недвижимость и т. д. Решения о вложении принадлежащих фонду средств принимаются его управляющей компанией.
Пай отображает долю инвестора в имуществе фонда. Например, если имущество фонда разделено на 100 паев, а в его собственности находится 3000 акций Apple, 150 акций Facebook и 100 000 долларов на счетах, то каждому инвестору принадлежит 30 акций Apple, 1,5 акции Facebook и 1000 долларов. Однако он не может обменять пай на часть имущества фонда – он может лишь продать его на рынке за сумму, примерно равную стоимости его доли.
В наши дни особой популярностью пользуются ETF (exchange traded fund) – паи этих фондов торгуются на американских биржах как обычные акции. Если не хочется заморачиваться с самостоятельным выбором акций, можно просто выбрать фонд с близкой вам тематикой – например, биотехнологические компании, освоение космоса или криптовалюты.
И снова о рисках
Важно помнить, что инвестирование в долевые ценные бумаги неизбежно связано с риском. Во-первых, проблемы могут коснуться самой компании: появившиеся в прессе сообщения о фальсификации финансовой отчетности (как в истории с Luckin Coffee), внезапная отставка или арест одного из директоров, сокращение объема продаж, угроза банкротства и т. д. могут привести к резкому падению стоимости акций – иногда вплоть до полного их обесценивания. Во-вторых, проблемы могут начаться в экономике в целом – например, как в феврале-марте 2020 года, когда инвесторы бросились продавать вообще все виды активов.
Из всего, что мы обсуждали, инвестирование в стартапы является самым рискованным решением, т. к. большинство из них обанкротятся и прекратят существование задолго до выхода на IPO. Но и потенциал прибыли здесь самый высокий – если вам повезло с выбором компании, ваши вложения могут вырасти в сотни и даже тысячи раз за следующие несколько лет.
Несмотря на успех большинства прошлогодних IPO, инвестирование в первичные размещения тоже может быть рискованным шагом. IPO является основной стратегией выхода для ранних инвесторов в компанию – на этом этапе они продают свои акции и фиксируют прибыль. Часто разумным шагом будет не покупать акции в день начала торговли (особенно если покупка по цене размещения – не ваш случай), а подождать до окончания lock-up периода. Если после этого все инсайдеры разом бросятся продавать – вероятно, в компании не все так хорошо, как казалось раньше.
С другой стороны, ETF предоставляют простой способ диверсификации вложений (т. е. их распределения по различным активам с целью снижения риска). Если инвестор купил акции компании, которая впоследствии обанкротилась, он потеряет 100% своих вложений. Если же он купил паи фонда, которому принадлежат акции 50 различных компаний в примерно равных пропорциях, банкротство одной из них приведет лишь к снижению стоимости пая приблизительно на 2%.
