30 руб. за доллар – реальность. Но не из-за «индекса бигмака».
По версии журнала The Economist рубль считается самой недооцененной валютой на основании «индекса бигмака».
https://www.economist.com/big-mac-index
На январь 2021 по «индексу бигмака» курс рубля ниже своего равновесного уровня на 68% (в 3 раза), занимая предпоследнее место по недооцененности.
«Индекс бигмака» основан на предположении о том, что стандартный бигмак должен стоить одинаково в разных странах. А раз так, то соотношение его стоимости в разных валютах даст (в теории) реальный обменный курс.
https://ru.wikipedia.org/wiki/Индекс_бигмака
То есть, при текущем курсе 75 (обратный курс), рубль должен теоретически стоить 75 х (1 - 0,68) = 24 руб. за доллар.
Если считать прямой курс, то фактический курс 1,33 цента (1 доллар / 75 руб.) составляет 32% от теоретического курса 4,17 цента (1 доллар / 24 руб.).
Для сравнения, в предкризисном июне 2008 г. фактический курс 4,30 цента (1 доллар / 23,23 руб.) составлял 71% от теоретического курса 6,05 цента (1 доллар / 16,53 руб.).
То есть, относительная оценка снизилась в 71% / 32% = 2,2 раза, а вместе с ней и покупательная способность рубля.
Будем точны
В контексте «индекса бигмака» можно говорить лишь о соотношении цен на компоненты, входящие в стоимость самого бигмака: как если бы экономика состояла только из производства его компонентов - хлеб, сыр, мясо, овощи, и сопутствующих непродовольственных компонентов – зарплата, электричество, логистика.
Поэтому, «индекс бигмака» нерепрезентативно отражает структуру экономики, а соответственно, и справедливую оценку курсов валют. Хотя идея изящная.
Ну и что? Так рубль недооценен или нет?
Менее шуточные индикаторы показывают следующее.
Мультипликатор P/E (Price-to-Earnings) – соотношение стоимости компании и ее прибыли.
За февраль 2021 мультипликатор P/E по индексу S&P500 – 32,3, по индексу РТС – 9,4.
Разница также в 3 раза.
«Совпадение? Не думаю».
Скорее, это ещё одно подтверждение, разной покупательной способности не только граждан («индекс бигмака»), но и привлекательности всего рынка (P/E).
Что с этим делать
По классике недооцененность актива означала бы, что вы нашли удачную инвестицию, о реальной цене которой ещё никто не знает, и надо срочно покупать (в нашем случае - менять валюту на рубли).
Но продавать доллары явно контр-интуитивно.
Почему рубль не укрепляется, а девальвируется?
Относительный спрос на рублевые активы снижается (в течение последних 13 лет).
И дело не только в снижении спроса и цен на нефть.
Нет также и спроса на инвестиции - не только со стороны зарубежных инвесторов, но и российские «олигархи» тоже не стремятся инвестировать в Россию.
Потому что риски.
Но ведь стоил рубль когда-то 24. Значит, это достижимо.
Что произошло с того времени с деловым климатом за последние 20 лет и почему возросшие риски привели к обесценению рубля до 75 – обсуждать смысла нет, и так понятно.
Почему рынок игнорирует арест и расследование Навального
Рынки циничны, управляющие деньгами «и так все понимают», реакция возможна только на угрозу санкций
Но это также означает, что при рациональной администрации качество делового климата может и будет соответствовать уровню самых развитых стран.
С учетом нулевых и отрицательных ставок в США и Европе, это приведет к взрывному спросу на рублевые активы, инвестиционной активности в России, а значит курс рубля укрепится как неизбежное следствие.
Это также означает, что иностранным инвесторам на долгосрочном горизонте имеет смысл инвестировать сейчас - при низком курсе рубля.
Для России это значит, что государственный долг будет иметь смысл выпускать именно в валюте, так как при укрепившемся курсе в рублях отдавать придется меньше, а для иностранных инвесторов это всё равно будет означать положительную доходность в валюте.
Как это?
Доходность 30-летних бескупонных облигаций США с погашением в 2051 г. – 2,376% (на 07.03.2021).
Госдолг 1 USD по 75 руб. отдаем через 30 лет в размере
= 1 USD х (1 + 2,376%) ^ 30 лет =
= 2,02 USD по 30 руб. = 60,68 руб.,
что даже дает запас по доходности.
А для России точка безубыточности – при курсе 37,08 руб. = 75 руб./ 2,02 USD.
Win-Win.
В результате двусторонних переговоров можно добиваться лучших условий с политической составляющей - 0% с очень длинными сроками.
Сможет ли Россия претендовать на такие условия по госдолгу – вопрос качества делового климата.
Но экономические чудеса случались и при гораздо менее благоприятных условиях.
А разница с доходностью еврооблигаций России (3,883% в USD, 2047 г., купонные) небольшая – 1,5%.
Бескупонных облигаций с таким сроком погашения у России нет, разница была бы несколько больше.
Почему 30 руб./доллар
Целевой ориентир для российского рубля 20-30 руб. за доллар – диапазон при действующей администрации за 1999-2008 гг.
То есть это тот уровень, от которого деловой климат начал ухудшаться.
Значит, при улучшении качества делового климата, рубль будет стремиться примерно к такому уровню.
Фактор нефти/газа
Каким в 2008 году был бы курс рубля, если бы не нефтяной фактор – очевидно, ниже и требует моделирования.
Но и деловой климат в России ещё никогда не был на уровне Европы и США.
Какой из этих факторов имел большее значение – открытый вопрос.
Но надо также учитывать, что в Европе и США инвестиционные возможности уже на пределе, о чем свидетельствуют нулевые и отрицательные ставки.
И на этом фоне у России огромный потенциал.
Почему 30 лет
Именно столько лет нужно для полного перехода на прямую накопительную пенсионную систему, что примерно равно времени пребывания на пенсии, исходя из текущего пенсионного возраста 60 лет при продолжительности жизни 90 лет.
А успеем?
Последний раз курс в 30 руб./доллар был в феврале 2013 г. – каких-то 8 лет назад.
Восемь, Карл!
Это само по себе много и достаточно для полномасштабных системных преобразований – это целых два президентских срока (по-старому).
Что значит 3-кратный потенциал укрепления рубля
Стоимость 1 кв. м квартиры – тоже мультипликатор, как и P/E.
Представьте, что ваша квартира в реальных ценах вдруг стала стоить в 3 раза дороже.
И не потому, что квартир стало в 3 раза меньше, а потому что платежеспособный спрос вырос в 3 раза, а риски потери квартиры снизились.
Это также значит, что стоимость импорта будет гораздо дешевле в рублях.
То есть какой-нибудь Land Cruiser можно будет купить не за 6 млн. руб., а за 2 млн., а неделя на Лазурном берегу – 40 тыс. руб., вместо 120.
И не забывайте: рынки – циничны, всё чувствуют и работают на опережение.
Когда рынки согласятся с нашим планом, вы увидите серьезную повышательную волатильность курса рубля (укрепление).
Значит рынки всё уже распознали и поверили в качество делового климата в России.
И дальнейшее укрепление рубля ко всем валютам неотвратимо.
Поэтому уезжать из России не надо: Россия – следующее экономическое чудо.
#пенсии #инвестиционныйклимат
