В конце 2020 ажиотажный международный спрос на металлопрокат, вызванный позитивными настроениями в Китае, поднял цены до многолетних максимумов. Кроме того, в России имел место дополнительный спекулятивный разгон на сокращении складских запасов.
За счет этого акции ММК обновили исторический максимум, продемонстрировав рост >70% с середины октября.
Но с началом 2021 к рискам коррекции данных цен, в связи с сезонным снижением спроса, добавилось желание Правительства вмешаться в систему ценообразования на внутреннем рынке. Это затормозило дальнейший рост, поскольку падение цен на металлопрокат в 1 квартале может составить 10%.
В январе 2021 металлурги страны уже отчитались о снижении цен на металл, используемый в российском строительстве.
️Из всех металлургов, данное обстоятельство должно оказать наибольшее давление на ММК, 85% выручки которого приходится на внутренний рынок.
Недавно ММК опубликовала операционные показатели за 4 кв и 2020 год:
- Выплавка чугуна: 2 521 тыс. тонн (+6,0% кв/кв), за полный 2020 год -6,7% г/г.
- Выплавка стали: 3 312 тыс. тонн (+14,9% кв/кв), за полный 2020 год -7,1% г/г
- Продажи: 3 045 тыс. тонн (+11,1% кв/кв), за полный 2020 год -5,0% г/г
- Производство угольного концентрата: 837 тыс. тонн (+16,0% кв/кв), за полный 2020 год +17,0% г/г
Безусловно, таким же блестящим будет и финансовая отчетность за 4 кв.
- В 2021 компания планирует увеличить продажи на 15% г/г. за счет:
- Роста объема строительства по льготной ипотеке и прогнозируемого
- Роста ВВП на 2,7% в 2021 и 2,9% в 2022;
- Увеличения мощности доменной печи;
- Увеличении экспортной составляющей на фоне ослабления рубля.
Однако, высокая зависимость от внутренних цен окажет наибольшее давление в 2021 году среди всех российских металлургов, именно на доходы ММК.
Поскольку у компании отсутствует вертикальная интеграция в отличие от Северстали и НЛМК, это создаст дополнительное давление на ее рентабельность.
Отсутствие вертикальной интеграции владелец Виктор Рашников объясняет высокой волатильностью цен на уголь и руду: когда цены растут, ММК имеет меньшую маржу, а когда цены падают - маржа ММК увеличивается.
В ноябре 2020 ММК был исключен из индекса MSCI, но менеджмент не теряет надежду найти драйверы роста котировок для возвращения в индекс, поэтому в среднесрочной перспективе новостной фон вокруг компании может быть целенаправленным и наигранным.
По мультипликаторам ММК выглядит дороговато: P/E=23,7; P/B=1,8; P/S=1,42.
Однако, не все так однозначно: если оценивать компанию по ее реальному денежному потоку, она стоит всего лишь 12,7 годовых FCF.
С учетом того, что у ММК отрицательный чистый долг и что на выплату дивидендов направляется весь FCF, — компания по прежнему остается недооцененной.
Если судить по успешному 3 кв. 2020 г., с разумным дисконтом на снижение цен на сталь в РФ, форвардный FCF за 2021 год может составить 80-90 млрд руб, а дивдоходность за полный 2021 год — от 13% до 14,5%
Подписывайтесь на канал ИНВЕСТИЦИИ в Telegram! Там еще много интересного!
