Это уже шестой квартал, когда у Nokia положительный свободный денежный поток. В прошлом году компания сократила дивиденды до тех пор, пока не сможет обеспечить стабильный свободный денежный поток и увеличить чистые денежные средства.
Теперь руководство Nokia заявляет, что будет оценивать свою дивидендную политику. Они представят обновленную информацию во время дня рынков капитала 18 марта 2021 года.
Положительная и прогнозная оценка свободного денежного потока
На странице 13 отчета о результатах 4 квартала Nokia сообщила, что ее показатели FCF (свободный денежный поток) в 2020 году составил 1,356 миллиарда евро. Это включает в себя 778 миллионов евро в течение 4 квартала, что было значительно выше, чем в 3 квартале.
Например, на странице 12 своих результатов за 3 квартал Nokia сообщила, что она заработала только 319 миллионов евро FCF. Таким образом, его FCF за 4 квартал в размере 778 миллионов евро был на 144% выше.
Более того, в прошлом квартале компания заявила, что прогнозирует только 600 миллионов евро свободного денежного потока, плюс-минус 250 миллионов евро. Результаты оказались на уровне 1,356 миллиарда евро, или существенно больше, чем прогнозировалось - 850 миллионов евро.
Имейте в виду, что в прошлом квартале компания заявила, что не ожидает увидеть сильные сезонные аспекты своей выручки и прибыли. В прошлом большая часть его продаж, доходов и FCF приходилась на четвертый квартал. Таким образом, мы можем использовать в 4-м квартале цифры, чтобы оценить его свободный денежный поток в будущем.
Но сначала мы должны внести коррективы. Nokia заявила, что ее FCF за 4 квартал выиграла от досрочного платежа клиентов в размере 500 миллионов евро. Таким образом, на нормализованной основе это составляет 856 миллионов евро (то есть 1,3456 миллиарда евро минус 500 миллионов евро). Это близко к 850 миллионам евро, которые он ранее прогнозировал в течение 3 квартала.
В будущем, даже если продажи немного снизятся в следующем году, как казалось компании, ее свободный денежный поток на самом деле может быть ещё выше. Одна из причин заключается в том, что компания определила 250 миллионов евро экономии затрат, которые принесут свои плоды в 2021 году. Это видно на странице 9 его результатов.
Сколько стоят акции NOK?
Есть подозрения, что мы можем оценить от 900 миллионов евро до 1 миллиарда евро в FCF на 2021 год. Если продажи останутся на прежнем уровне или вырастут, прирост FCF действительно может быть выше.
Отметим, что это ниже, чем 1,356 миллиарда евро, зафиксированных в 2020 году. (Однако это включало 500 миллионов платежей, которые были перенесены на один квартал.)
Предполагая 1 миллиард евро FCF, это примерно переводится в 1,20 миллиарда долларов США по сегодняшнему обменному курсу. Таким образом, используя 3% доходности компании, акции норвежских крон стоит 40 миллиардов долларов.
Сравните это с сегодняшней рыночной капитализацией в 25,66 миллиарда долларов. Это означает, что акции NOK стоят на 55,8% больше, чем сегодня, или $6,82 (то есть 1,558 х $4,38 за акцию сегодня, 4 февраля).
Если предположить, что его FCF составляет всего 900 миллионов евро, то получается 1,08 миллиарда долларов. При 3% рыночная капитализация составит 36 миллиардов долларов, или на 40,2% выше нынешней рыночной капитализации в 25,66 миллиарда долларов. Это означает цену в 6,14 доллара
Даже если FCF упадет всего до 3,5%, рыночная капитализация будет на 20,8% выше, чем сегодня, и составит $5,29 за акцию. Таким образом, если мы усредним оценку всех трех этих сценариев, то средняя цена составит $6,08 за акцию, или на 39% выше сегодняшней цены.
Альтернативная оценка компании
Однако, возможно, я слишком консервативен. Например, в отчете Nokia за 4 квартал на странице 6 они обсуждают перспективы на 2021 год. Одним из ключевых предложений было следующее:
В течение всего 2021 года Nokia ожидает, что свободный денежный поток Nokia Technologies будет примерно на 600 миллионов евро ниже ее операционной прибыли, в первую очередь из-за предоплаты, полученной нами от некоторых лицензиатов.
Это подразумевает две вещи. Во-первых, мы можем использовать процент операционной маржи за 4 квартал и применить его к прогнозу продаж. А во-вторых, мы вычли бы из этого 600 миллионов евро, чтобы получить положительный свободный денежный поток.
Например, возьмем наихудший сценарий и оценим снижение продаж на 5%, с 21,867 млрд евро до 20,77 млрд евро. Это находится в нижней части диапазона, который Nokia спрогнозировала в размере от 20,6 до 21,8 миллиарда евро.
Однако мы можем использовать операционную маржу в размере 16,6% (исходя из операционной маржи, не относящейся к МСФО, приведенной на странице 2 результатов). На самом деле, давайте используем 80% этой маржи, чтобы быть консервативными, или 13,28%. В конце концов, в течение всего 2020 года его операционная маржа составляла всего 8,6%, хотя это включало в себя период Covid-19.
Таким образом, операционная прибыль компании составила 2,76 млрд евро (то есть 13,28% х 20,77 млрд евро). После вычета 600 миллионов евро его FCF составит 2,16 миллиарда евро, или 2,592 миллиарда долларов.
Что делать с акциями норвежских крон?
Таким образом, оценка акций Nokia, использующих $2,592 млрд при доходности 6% FCF, составляет $43,2 млрд, что на 68% выше сегодняшней цены.
В конце концов, в настоящее время компания имеет доходность FCF в размере 6,3% (то есть 1,356 млрд евро, или 1,627 млрд долларов FCF, деленную на ее нынешнюю рыночную капитализацию в размере 25,66 млрд долларов).
Это подразумевает целевую цену в $7,36, или на 68% выше ее сегодняшней цены в $4,38. В результате мы пришли к целевому ценовому диапазону от $6,08, что на 39% выше, до $7,36, что на 68% выше сегодняшней цены. В любом случае это хороший результат для большинства инвесторов.
А что вы думаете по поводу данной компании, её бизнеса и перспектив? Напишите в комментариях.
