Пандемия коронавируса, ослабление рубля и падение ВВП. Несмотря на сложный 2020-й, на российском рынке в начале 2021 года сложились одни из наиболее благоприятных условий за последние 25 лет для среднесрочного роста. Уже в январе индекс Мосбиржи впервые в истории поднялся на отметку 3500 пунктов!
Что будет с рублем, основными индексами и отраслями – в прогнозе ИК «Фридом Финанс».
Главные события 2020 года
На фондовый рынок в 2020 году больше всего давили внешний фон и ослабление рубля. Главный позитив – приток инвесторов. По итогам года на Мосбирже было 8,8 млн клиентов (+ 5 млн за весь год!). Прошлый год для акций начался с положительной динамики, но пандемия серьезно ударила по рынку – падение в марте стало рекордным за 12 лет по темпам и глубине. Однако к концу года индекс Мосбиржи обновил исторический максимум. Вместе с тем долларовый индекс РТС по итогам 2020-го показал отрицательную динамику.
Значительное давление на рынок оказывала цена на нефть. Весной стоимость барреля марки WTI снизилась до отрицательных значений. К концу года нефть отыграла падение, но стоила на 15% дешевле, чем в начале года.
Лидерами в 2020 году стали индексы металлов и потребительского сектора. Цены на драгоценные и промышленные металлы росли, а онлайн-торговля поддержала потребительский сектор.
Курс рубля в начале года был на уровне двухлетнего максимума, но за два с половиной месяца национальная валюта уступила доллару около 33%. Такое быстрое падение за последнее десятилетие было только в 2015 и 2016 годах. За год рубль подешевел к доллару на 16,5%, к евро – на 24%.
Прогноз ИК «Фридом Финанс» на 2021 год
- ВВП вырастет на 6% при развитии позитивного сценария.
- Индекс Мосбиржи будет на уровне 3800–4300 пунктов (+20–30%).
- Доллар будет в диапазоне 70–80 рублей при цене на нефть $40–50 за баррель Brent.
- Инфляция может составить 6%.
- ЦБ может снизить ключевую ставку.
Позитивной динамике способствует восстановление мировой и российской экономик. Восходящий тренд усилится в условиях обесценения рубля. Кроме того, на низком уровне находятся цены на промышленные ресурсы и рабочую силу. Это будет способствовать положительной динамике по этим показателям.
Мы не ожидаем скачкообразного ускорения инфляции и обрушения рубля. Скорее всего, продолжит слабеть доллар и привязанный к нему юань. Если рубль не будет укрепляться, то вряд ли повторит обвальный сценарий 2020 года.
Более рискованный сценарий предполагает внешние шоки. Следующий кризис может произойти в сфере агропромышленного комплекса. Из-за пандемии качество обработки земель ухудшалось, объем работ по борьбе с вредителями сокращался, вносилось меньше удобрений. При климатических катаклизмах это все может привести к серьезным проблемам в отдельных странах и регионах. У России был хороший урожай, однако рост цен на продукты уже заметен.
При благоприятном сценарии рубль может укрепиться до 63–70 рублей за доллар. Такой сценарий предполагает сохранение относительно мягких денежно-кредитных условий, рост цены нефти и отсутствие внешних шоков. Ожидается быстрый рост денежной массы, но она будет абсорбироваться в реальный сектор и инструменты фондового рынка. Рынок может показать рекордные темпы роста. ИК «Фридом Финанс» ожидает, что он может вырасти на 30%.
Мы считаем угрозу ускорения инфляции в России и мире в 2021–2022 годах ключевым риском на ближайшие два года. Теоретически такой сценарий возможен. Драйверами выступают усиление инфляционных ожиданий, оценочной требуемой доходности вложений, а также повышение прогноза цены на нефть. Активному сдерживанию проинфляционных процессов препятствует политическая неопределенность.
ИК «Фридом Финанс» ожидает, что устойчивой останется среднесрочная тенденция к росту цен на продукцию нефтяников и металлургов. Это обусловлено мягкой монетарной политикой ведущих стран и формированием участившихся циклических дефицитов на рынке металлов и энергоресурсов.
В позитивном прогнозе по ВВП риски связаны с динамикой восстановления спроса из-за возобновления коронавирусных ограничений в России и странах Европы, политической неопределенности в США и других факторов.
Есть потенциал для снижения ключевой ставки ЦБ в ближайшие кварталы. Справедливый уровень ставки – 3% годовых. Текущая реальная ставка ниже потенциальных уровней роста ВВП и потребительских цен. Мы ожидаем, что реальная ставка в России второй половины 2021-го или первой половины 2022-го останется отрицательной.
Прогнозы по секторам экономики
Нефть и газ. В России добыча вырастет на 1% в 2021 году после повышения квот в рамках сделки ОПЕК+ на 0,5 млн баррелей в сутки в декабре 2020 года. ИК «Фридом Финанс» не ожидает дальнейшего повышения квот. Если будет реализован майский сценарий по повышению квот на 2 млн баррелей в сутки, влияние на политику ОПЕК+ усилится. Однако даже в этом сценарии сохраняется базовый прогноз по росту цен на нефть на 40–80% в 2021 году.
Позитивно на инвестиционной привлекательности может отразиться наращивание ресурсной базы российского ТЭК. Например, «Восток Ойл» по оценке Роснефти поможет нарастить добычу на 25 млн тонн в 2024 году и на 115 млн тонн в 2030 году. Для сравнения: в 2019 году «Роснефть» произвела 230,2 млн тонн сырья.
Фактор риска – ужесточение налоговых условий. Однако оно, вероятно, уже заложено в котировках компаний.
ИК «Фридом Финанс» ожидает усиления мирового спроса на газ. Ранее в посткризисные годы он рос на 7% год к году. Считаем, что будет медленно восстанавливаться чистая маржа «Газпрома». Важный прецедент – поддержка «Северного потока-2» со стороны Германии. Среди рисков – регулирование рынка деривативов и геополитические факторы.
Металлургия. Базовая цена на золото – $2600 за унцию. В 2022–2025 годах цена будет расти на 7% год к году. Схожие темпы ускорения среднего прироста цен у продукции компаний цветной металлургии в среднесрочной перспективе. Однако стальной сегмент в предыдущий период с опережением отразил переоценку.
Капиталовложения «Норникеля» в 2021 году составят $3–3,4 млрд против $2 млрд в 2020 году. Компания может профинансировать плановое увеличение инвестиций за счет наращивания госдолга. Темпы динамики производства и добычи составят для ГМК от -2% до 2%, для Polymetal Plc – 0%, для предприятий черной металлургии – 3–5%.
Девелопмент. Прирост ввода жилья оставит 4–11% в 2020–2024 годах. Оценка учитывает эффект от сохранения мягкой кредитной политики, официальные прогнозы по ВВП и рост госинвестиций в строительство в рамках программы «Жилье и городская среда».
Цены на жилье будут расти на 10% год к году в 2022–2025 годах при увеличении продаж жилья группой ПИК на 13%.
ИК «Фридом Финанс» ожидает замедления роста продаж лидеров рынка из-за усиления отраслевой конкуренции. Это произойдет в связи с активизацией господдержки отрасли и смягчения рыночных условий.
Телекоммуникации. Мы ожидаем, что «Ростелеком» сможет реализовать стратегию по повышению выручки для решения долговых проблем. Средний темп роста выручки компании в 2021–2025 годах составит 10% (с 2013 года средний показатель был на уровне 9%).
По нашим прогнозам, выручка МТС вырастет на 4%. Чистая маржа составит 14%.
Ритейл. Мы ожидаем роста розничных продаж в России в реальном выражении на 4% в среднем в 2021–2025 годах. В посткризисные 2017–2018 показатель был на уровне 3%. ИК «Фридом Финанс» считает, что котировки акций розничных сетей близки к справедливым. Капитализация компаний отрасли к концу 2021 года может вырасти на 5–30%. Однако есть риски регулирования бизнеса. Ранее власти установили рекомендованную цену на масло и сахар и ввели другие меры.
Электроэнергетика. Медиана годового изменения выручки крупнейших электросетей за последний календарный год составила 3%, а у представителей генерирующего сектора – 0,2%. Чистая прибыль сетевых компаний снизилась на 0,9%, а у генерирующих – на 11,4%.
Акции сетевых компаний выглядят дешевле, чем у генерирующих. Они более привлекательны по динамике выручки и по рентабельности. Операционная статистика также на стороне сетевых компаний.
Риски в генерации могут сократить реализация сделки ОПЕК и завершение ограничений, введенных из-за коронавируса. Выработка электроэнергии «Русгидро» может увеличиться на 1,5–2% в 2021–2022 годах. Этот показатель соответствует темпам прироста в период восстановления экономики в 2011–2013 и 2015–2016 годах.
Банковский сектор. Среднесрочные риски и потенциальная доходность от акций банков выше относительно среднерыночного уровня. Предполагаем, что, как и в 2014–2015 годах, проблема закредитованности банковского сектора будет решаться за счет сохранения низких темпов роста кредитования.
ИК «Фридом Финанс» ожидает роста активов банковского сектора на 11% в 2021 году (аналогичный прирост был в 2020 году и в 2013–2020 годах). На них отразятся отложенный эффект от сокращения ВВП и ухудшение финансовых показателей заемщиков, а также ускорение инфляции и высокая база оценок прироста во втором полугодии 2020-го.
Мы прогнозируем ускорение роста кредитования банковского сектора в первой половине 2021 года из-за отложенного эффекта от смягчения глобальных монетарных условий. Также ожидаем стабилизации темпа увеличения резервов банков на возможные потери. Чистая прибыль в среднем по сектору может увеличиться на 30–50%.
