О компании
- Тикер CSCO
- Торгуется на СПб
- Цена $45,4
- Дивдохоность 3,17%
Cisco — американская технологическая компания, работающая по всему миру, наиболее известная своим компьютерным сетевым оборудованием, предназначенное в основном для крупных организаций и телекоммуникационных предприятий.
Во втором десятилетии 21 века она была одной из крупнейших корпораций в США. Cisco была основана в 1984 году, ее штаб-квартира находится в Сан-Хосе, Калифорния.
Основателями Cisco Systems была супружеская пара — Лен Босак и жена Сэнди Лернер, которые познакомились во время учебы в Стэнфордском университете. В декабре 1984 года они основали Cisco Systems, взяв в качестве названия компании пять последних букв из названия города Сан-Франциско.
В 1985 году Cisco продала свой первый продукт — сетевую карту для компьютеров. Следующий успешный продукт — маршрутизатор, обслуживающий несколько сетевых протоколов, — был разработан в 1986 году.
Нуждаясь в деньгах для расширения, основатели обратились к венчурной компании Sequoia Capital. В конце 1987 года Sequoia получила эффективный контроль над компанией и назначила своего человека президентом и генеральным директором. Он не ладил с основателями, и в 1990 году, вскоре после IPO, основатели были изгнаны из управления компании.
Cisco Systems быстро росла в начале 1990-х годов, приобретала более мелкие компании и постоянно выводила на рынок новые маршрутизаторы и коммутационные сетевые устройства.
В 1998 году Cisco купила Selsius Systems, компанию, специализирующуюся на интернет-телефонии, что помогло Cisco занять доминирующее положение в технологии VoIP (голосовые звонки через интернет).
В 2006 году Cisco представила TelePresence, усовершенствованный вариант видеоконференцсвязи. Опыт Cisco в области сетевых технологий сделал ее ведущим поставщиком продуктов для Интернета вещей. С 2010 года компания активно меняла акцент своих продуктов с аппаратного оборудования, на программное обеспечение.
Сегодня Cisco работает в 14 различных сегментах IT-отрасли, от интернета вещей и облачных сервисов, до программного обеспечения и кибербезопасности.
Компания обслуживает предприятия и государственные учреждения, правительства и компании. Cisco продает свои продукты и услуги напрямую, а также через системных интеграторов, поставщиков услуг и дистрибьюторов.
У Cisco был ужасный последний финансовый год. Пока остальная часть технологического сектора увеличивала продажи и росла, Cisco каждый квартал теряла от 3,5 до 9,5% выручки
После ужасного финансового 2020 года Cisco ее прогноз на второй квартал 2021 года, согласно которого предполагается рост выручки на 10% г/г выглядит довольно заманчиво.
Однако цена акций компании на позитивные прогнозы никак не отреагировала, потому что инвесторы разочарованы в этой компании. В сегодняшнем современном мире Cisco воспринимается инвесторами как старая корпорация, лишенная яркости и увлеченности молодых технологических предприятий.
Однако, нужно отбросить безумные эмоции рынка и подумать над этим вопросом логически. В качестве наглядного примера безумия этого рынка отмечу, что в период с октября по ноябрь капитализация Cisco была аналогична рыночной капитализации компании Zoom.
Однако, выручка Zoom за последние 12 мес практически равна дивидендам Cisco за 1 квартал, — ~$1,5 млрд.
С другой стороны, я понимаю разочарование акционеров. Несмотря на падение выручки, Cisco генерирует невероятно стабильные и огромные денежные потоки в размере ~15 млрд в год, но цена ее акций не растет.
- В данный момент рыночная капитализация Cisco равна $192 млрд,
- Полная стоимость $176,5 млрд,
- Выручка за год $48 млрд,
- Прибыль $10,46 млрд
Финансы
Баланс: динамика активов, обязательств и акционерного капитала
Как вы видите на экране, за последние 5 лет Cisco сократила все разделы своего баланса, — как общие и собственные активы, так и обязательства. Это не страшно, поскольку это произошло из-за стремления компании больше развивать софтверное направление, в связи с чем часть низкомаржинальных производств были выведены.
С точки зрения долговой нагрузки, у компании все очень хорошо — общий долг составляет $14,5 млрд, но с учетом наличности и краткосрочных инвестиционных инструментов в размере $30 млрд, чистый долг — отрицательный.
Это дает компании огромные возможности, такие как: поглощение других перспективных компаний, инвестирование в собственное развитие, увеличение дивидендов и реализация программы buyback.
Динамика денежных потоков
Как я уже пояснила, за последний финансовый год компания очень сильно потеряла в выручке, во многом — благодаря пандемии.
Но если отсечь краткосрочную волатильность и посмотреть на денежные потоки компании на 10-ти летнем горизонте, то как вы видите — денежные потоки довольно стабильны и даже растут. Исключением стал провал чистой прибыли в 2019 г., но как я уже не раз говорила, чистая прибыль не самый достоверный показатель из-за включения в нее различных неденежных операций (напр., амортизация) и единоразовых операций (напр., крупная покупка).
Усредненные за 10 лет темпы роста выручки компании составляют 4,6% в год,
Операционной прибыли и свободного денежного потока — по 7,9% в год.
Конечно же, это не темпы роста Facebook, но и итоговая оценка значительно меньше.
Рентабельность (маржинальность) бизнеса и сравнение с отраслью
Несмотря на высокую конкуренцию в секторе, как вы видите в данный момент на экране, Cisco работает с довольно высокой рентабельностью, значительно превышающей большинство аналогичных компании:
- Валовая рентабельность — почти 64%, что на 17 п.п. больше, чем в среднем по отрасли.
- Рентабельность EBITDA 32%, в сравнении с 13-ю процентами в среднем по отрасли.
- Чистая рентабельность — почти 22%, при среднем показателе в отрасли 4,06%
Столь высокая рентабельность объясняется очень просто: в отличие от большинства компаний отрасли, представленными, в основном, молодыми и растущими конкурентами — Cisco уже заняла огромную долю рынка и не может расти также быстро, как более мелкие компании, которые борются за долю рынка в ущерб своей маржинальности.
Байбек
Компания регулярно выкупает свои акции с рынка. В период с 2010 года по 24.10.2020, общее количество акций компании уменьшилось более чем на 24%.
Средний 3-х летний коэффициент обратного выкупа акций составляет 5,3% в год. Это очень неплохой результат для акционеров.
Действия “гуру” Уолл-стрит
Друзья, хочу отметить, что на протяжении всего 2020 года акции компании активно покупали “гуру” Уолл-стрит — это признанные и известные инвесторы, среди которых Уоррен Баффет, Билл Акман, Джордж Сорос и другие миллиардеры-инвесторы. Конечно, были и продажи, но чистый приток денег в акции компании - положительный.
В итоге, доля институциональных инвесторов в компании составляет >54%, по сравнению с 29% в 2011 году. Это говорит нам о том, что помимо бумаг активного роста, в портфеле нужно держать и компании стоимости, такие как Cisco, которая регулярно проводит buyback и выплачивает дивиденды.
В числе топ-10 держателей акций Cisco находятся такие крупные фонды и банки, как:
Vanguard Group, BlackRock, Bank of America, Bank of New York Mellon и Morgan Stanley.
Дивиденды
Cisco направляет на выплату дивидендов от 45 до 55% прибыли:
- Форвардная дивдоходность составляет 3,17%.
- Последние 5 лет дивиденды компании растут в среднем на 12% в год,
- А история непрерывного роста дивидендов насчитывает 9 лет.
- Дивиденды выплачиваются ежеквартально.
Мультипликаторы стоимости, сравнение с отраслью
Подобно динозавру IBM, компания Cisco также оценена рынком очень дешево. При ежегодном свободном денежном потоке в размере $15,2 млрд долларов, компания стоит всего лишь 11,6 годовых FCF, что почти в 2 раза дешевле аналогов в секторе.
На 2021 год аналитики Уолл-стритпрогнозируют рост чистой прибыли на акцию (EPS) до $3,16 в сравнении с текущей $2,46, что дает нам прогнозный рост EPS на 28,5% всего за год.
Как видите на экране, в 2023 году прибыль на акцию должна достигнуть 3,47 доллара на акцию, что предполагает ее рост на 41%.
Итоги
Рынок ИТ—безопасности в США и в мире после недавних взломов программного обеспечения SolarWinds находится в состоянии бурного роста.
Несмотря на то, что Cisco ассоциируется у ритейл — инвесторов как компания, занимающейся сетевыми решениями, она также занимается и быстрорастущими, “хайповыми” сегментами рынка: облачными сервисами и кибербезопасностью.
Избранный президент Джо Байден заявил, что его администрация сделает «кибербезопасность главным приоритетом на всех уровнях власти» с момента его вступления в должность.
Другими словами, компании из сферы кибербезопасности и мониторинга нарушений в сети будут получать “жирные” госконтракты на защиту сети органов власти в США, и у Cisco есть решения в обеих категориях.
Компания с отрицательным чистым долгом и кубышкой в размере 30 млрд долларов способна генерировать значительные доходы за счет активного развития легко масштабируемого программного обеспечения.
Учитывая изложенное, а также очень привлекательную стоимость Cisco в размере 11,6 годовых FCF, реакция рынка в отношении акций компании, которые полтора года находятся в нисходящем боковике, — кажется иррациональной.
Кроме того, компания планирует реструктуризацию, направленную на:
- разработку новых IT-решений для работы на дому,
- разработку облачных приложений вместо локальных центров обработки данных,
- переход на модель продаж, основанной на подписке на программное обеспечение. Как показывает опыт компании Adobe, это окажет положительный эффект на рост доходов в долгосрочной перспективе.
Негативные тенденции в доходах в последние 4 квартала, во многом, связаны с пандемией и вероятно, подходят к концу.
Я считаю, Cisco предоставляет инвесторам отличную возможность получить доступ к технологическому сектору по разумной оценке, а дивидендные выплаты в размере 3,17% годовых скрасят ожидание роста капитализации компании.
