Всем привет!
В связи со вчерашними вопросами про замещающие облигации я решил ответить читателям подробнее в виде отдельной статьи. Так что если вы тоже пока не знаете, что такое замещающие облигации, то это статья также для вас.
Что такое замещающие облигации?
Наверное, многие из вас слышали такой термин как "еврооблигации" или "евробонды".
Еврооблигации — это долговые ценные бумаги, которые выпускаются в валюте, иностранной для эмитента — государства или компании, выпустившей эти бумаги. Номинал одной еврооблигации - 1000 евро или 1000 долларов.
Собственно, многие наши экспортеры, получающие прибыль в валюте, да и само государство, регулярно размещали облигационные выпуски в долларах и евро за рубежом. Как вы знаете, ключевая ставка, что в Европе, что в США была кратно ниже, чем в России и таким образом компании могли получать валютное финансирование под более низкий процент, чем рублевое. А учитывая, что у многих компаний, участвующих в размещении евробондов, выручка в валюте, то и с этой точки зрения они были, вроде как, защищены.
После блокировки моста между НРД и Евроклиром большинство российских компаний столкнулось со сложностью с выплатой купонов по своим еврооблигациям. В связи с этим правительством РФ был принят закон, позволяющий выпускать замещающие облигации в российской юрисдикции, чтобы желающие инвесторы могли обменять свои еврооблигации на них и продолжить получать выплаты.
Важным моментом является, что данные долговые бумаги выпущены и обращаются в российской правовом контуре, что фактически позволяет свести на нет санкционные риски.
Как купить или продать замещающие облигации?
Замещающие облигации обращаются на Московской бирже и могут быть приобретены в том же разделе приложения, что и обычные российский облигации.
Покупка осуществляется в рублях по курсу ЦБ на текущий день. Тоже самое и с продажей, НКД и купоном - все в рублях с привязкой к текущему курсу.
Чем привлекательны замещающие облигации?
Как мы уже разобрали выше, замещающие облигации формально являются квазивалютным активом, защищенным от санкций и их торговля осуществляется вне западной инфраструктуры.
При этом сохраняется достаточно высокая провалютная доходность, которую нельзя получить в других инструментах с сопоставимым уровнем риска. Доходность большинства замещающих облигаций сейчас превышает 6% годовых, в то время как облигации российских эмитентов в юанях дают всего 4%.
Аналитики ожидают, что со временем доходность по замещающим облигациям снизится, что позволит инвесторам получить дополнительную прибыль на переоценке стоимости самой облигации.
Да, собственно это уже можно наблюдать на примере замещающих облигаций Газпрома с погашением в 2034 году и купоном 8,6% годовых в долларах, которые я покупал в ноябре по номиналу, а сейчас они стоят 115%.
Откуда взялся такой аттракцион невиданной щедрости? Все просто - крупные институциональные инвесторы (да и некоторые обеспеченные физики тоже) покупали еврооблигации за рубежом на внебиржевом рынке и переводили уже в российскую инфраструктуру, где продавали. По публичной информации на такой операции можно было заработать 20-100% в зависимости от периода включения в процесс и выпуска облигаций.
Минимальный лот на внибиржевом рынке - 200 облигаций номиналом 1000 у.е. То есть при покупке за пол номинала нужно было вложить как минимум 100 тыс. долларов. Это отчасти и ответ на вопрос: "Почему на российском рынке акций так мало институционалов?". Все рубили деньги на скупке активов за рубежом и их продаже уже внутри страны. Зачем лезть в рискованные истории, если на поверхности безрисковая сделка с двузначной доходностью за короткий промежуток времени.
Есть ли риски вложения в замещающие облигации?
В рамках вчерашней переписки был задан логичный вопрос - если они такие привлекательные, то должны быть и подводные камни, иначе это какая-то халява получается.
На мой взгляд, основной риск для частного инвестора - уход государства от рыночного курса. Условно вы купили облигацию при курсе 70 рублей за доллар, а потом государство сообщило, что внутренний курс доллара будет фиксировано 50 рублей. В мире такие прецеденты были, но насколько реально нам их увидеть в России сказать не могу.
Также важно понимать, что при волатильности курса рубля и его укрепления, в определенный момент замещающие облигации могут подешеветь в цене (в рублях), но это тоже самое, что и с валютной. Только тут еще есть постоянный доход.
Второй момент, как и во всех облигациях, кредитный риск эмитента. Если говорить о замещающих облигациях экспортеров, то с точки зрения валютной выручки они, вроде как, защищены, в отличие от того же ПИК, но вопрос в ее (выручки) достаточности, чтобы покрывать эти расходы.
Кому могут быть интересны замещающие облигации?
Как мы уже обсудили, замещающий облигации это квазивалютный инструмент фиксированной доходности. Соответственно он подходит тем инвесторам, которые хотят защитить свой портфель от рисков обесценивания рубля, но при этом не хотят держать валюту.
На данный момент основные выпуски замещающих облигаций представлены Газпромом. Отдельные выпуски дают хороший купон и хорошую доходность к погашению.
Нужно учитывать, что номинал замещающий облигаций 1000 долларов (или евро). С учетом того, что некоторые выпуски торгуются ниже номинала, то все равно минимальный вход в эту историю начинается от 60 тыс. рублей.
Надеюсь, что данная статься оказалась вам полезной, в таком случае не забудьте поставить лайк. Напишите в комментариях есть ли в вашем портфеле замещающие облигации или может быть вы задумались об их покупки после прочтения данной статьи?
