2023: Увидьте потенциал
Перевод от https://t.me/hooleyyouth .
Оригинальный документ огромный (50+ страниц) и переводить его полностью было бы слишком долго. Для тех, кто хочет ознакомиться с оригинальным документом полностью, я выложу файл в канал.
1) Итоги прошлых лет
Поскольку инфляция оказалась более устойчивой, чем ожидалось, поднявшись до максимумов, которых мы не видели десятилетиями, центральные банки агрессивно повысили ставки, чтобы замедлить ее развитие. Поскольку как акции, так и облигации понесли значительные потери, 2022 год стал одним из худших за всю историю сбалансированных портфелей.
С геополитической точки зрения вторжение России в Украину привело к огромным человеческим страданиям и нарушило работу мировых рынков.
Чтобы подготовиться к предстоящему году, мы полагаемся на нашу стратегическая группу глобальных инвестиций мирового класса, чтобы помочь нам определить как риски, так и возможности, с которыми могут столкнуться инвесторы.
Несмотря на препятствия для роста, они видят потенциал для укрепления рынков в 2023 году и в последующий период. В подобные времена мы полагаемся друг на друга и на отношения, которые мы создали с течением времени. Для нас большая честь быть на вашей стороне.
Спасибо вам за ваше неизменное доверие к Дж.П. Моргану.
2) Основные моменты из прогноза на 2023 год
1. Лучшее за десятилетие. Резкое снижение оценок, на наш взгляд, создало самую привлекательную точку входа для акций и облигаций более чем за десятилетие.
2. Плохие новости, хорошие новости. Плохая новость: Мы считаем, что рецессия вероятна в 2023 году Хорошая новость: центральные банки должны прекратить повышать ставки, и инфляция, скорее всего, снизится.
3. Облигации вернулись. Основной фиксированный доход теперь предлагает потенциал для защиты, доходности и увеличения стоимости капитала.
4. Поворот судьбы вспять. Мы ожидаем, что акции технологических компаний с большой капитализацией будут демонстрировать низкие показатели, а акции компаний с малой капитализацией - высокие.
5. Реальные деньги. Эпоха экономики с недостаточными инвестициями закончилась.
Содержание:
3) Слабый рост - Последствия ужесточения глобальной политики
4) Слабость во всей мировой экономике
(по этим пунктам сильно сокращу, т.к. много воды и 30 страниц об этом вряд ли кто-то захочет читать, вставлю основные выводы и главные заключения, которые помогли к таким выводам придти.)
-------------------------------------
БОЛЕЕ СИЛЬНЫЕ РЫНКИ: ПЕРЕОЦЕНКА СБРАСЫВАЕТСЯ
5) Облигации
6) Акции
7) Альтернативы
8) Сосредоточьтесь на своих делах
3) Из глубин
Большинство вещей, которые могли пойти не так для инвесторов, пошли не так в 2022 году. Рынки, которые вступили в год с повышенными оценками (речь про "переоцененные" активы) , пошатнулись перед лицом повышенной инфляции, агрессивного глобального цикла повышения ставок, в***ы на Украине и экономических проблем в Китае.
Необычно, что и акции, и облигации понесли большие потери в 2022 году — один из худших лет за всю историю сбалансированного портфеля.
По мере того как мы приближаемся к 2023 году, инвесторам все еще предстоит рассмотреть много сложных вопросов.
Насколько еще могут вырасти процентные ставки?
Когда инфляция вернется с небес на землю?
Неизбежна ли рецессия и насколько серьезной она может стать?
В прогнозе на этот год мы оцениваем последствия исторического глобального цикла ужесточения — более высокие процентные ставки будут сдерживать инфляцию, но рецессии вероятны в Соединенных Штатах и Европе — и мы оцениваем степень, в которой рыночные цены уже учитывают будущий спад.
Даже несмотря на ухудшение экономического роста, мы считаем, что рынки могут стабилизироваться в 2023 году
Более высокая доходность облигаций обеспечивает общий потенциал доходности, и они могут обеспечить портфели ценным балластом во время экономического спада.
Фондовые рынки могут по-прежнему испытывать трудности из-за слабого роста прибыли, но цены на акции теперь включают будущие трудности и вероятный будущий ущерб.
Именно из-за того, что рынки настолько пострадали, низкие оценки акций и высокая доходность облигаций, на наш взгляд, означают, что инвесторы сейчас пользуются самой привлекательной точкой входа для традиционного портфеля за более чем десятилетие.
*15 страниц о том, насколько жестко ЦБ всех стран повышали ставки в течение 2022, как это повлияло на экономику и подобные вещи, о которых говорили весь год все кому не лень*
Более высокие ставки, скорее всего, сдержат рост экономики.
Во многих странах денежно-кредитная политика в настоящее время ограничивает экономический рост.
В Соединенных Штатах большинство членов Федерального Комитета по открытым рынкам считает, что “нейтральная” ставка, которая не сдерживает и не стимулирует экономический рост, составляет около 2,5%.
Это значительно ниже текущей процентной ставки. Несколько управляющих ФРС выступили за паузу в повышении ставок в первом квартале 2023 года, опасаясь, что они могут зайти слишком далеко в своих усилиях по контролю инфляции.
Рынки, похоже, согласны с тем, что процентные ставки являются ограничительными.
Большинство кривых доходности сильно перевернуты, и ставки казначейских облигаций в большинстве периодов торгуются выше ожидаемого уровня инфляции за тот же период.
Учитывая запаздывающие последствия от повышения ставок, мы ожидаем, слабость рынка жилья, рынков капитала и технологий в 2023 году.
В то время как уровень безработицы низкий, а рост рабочих мест в Соединенных Штатах по-прежнему является здоровым, спрос на рабочую силу, возможно, миновал свой пик.
Мы видим свидетельства того, что инфляция находится на пути к снижению, но как быстро? Данные улучшились по нескольким направлениям: глобальные цепочки поставок, сырьевые товары и цены на товары.
Слабость во всей мировой экономике
Здесь практически негде спрятаться: Во всех регионах и секторах мировая экономика сталкивается с целым рядом проблем, препятствующих росту.
Экономические проблемы, которые доминировали в 2022 году — повышенная инфляция, ужесточение финансовых условий, перебои в энергоснабжении, ослабление экономического роста в Китае — не исчезнут за одну ночь.
Мы ожидаем, что трения в мировой экономике будут продолжать нарастать.
Рецессия, вызванная денежно–кредитной политикой в Соединенных Штатах, представляется более вероятной в 2023 году, в то время как Европа, скорее всего, столкнется с более сложными условиями, характеризующимися стагнацией и повышенной инфляцией.
Путь Китая будет определяться приверженностью политиков нулевому COVID, в то время как Латинская Америка может быть относительно светлым пятном.
Желтым - новые продажи частных домов
Синим - новые продажи всего жилья
Серое - рецессия
Однако важно отметить, что мы не ожидаем спада, подобного Великой рецессии.
Финансовый сектор, корпоративный сектор и сектор домашних хозяйств сегодня хорошо капитализированы, чего явно не было во время финансового кризиса.
Например, в банковской системе соотношение кредитов к депозитам составляет ~70% против 100% до финансового кризиса. У корпораций и домашних хозяйств в настоящее время наблюдается более устойчивый профицит (общий доход за вычетом общих расходов), чем до любой рецессии с 1950 года.
Короче говоря, рецессия в США, скорее всего, на подходе, но мы не думаем, что это будет кризис.
Китай: Текущие проблемы с недвижимостью и COVID
В Китае последствия коллапса сектора недвижимости и стремление правительства политики отсутствия толерантности к COVID может продолжать сдерживать рост ВВП.
Китайский экспорт превышает до COVID-ные показатели , но продажи зданий и новое строительство резко падают и пока не демонстрируют никаких тенденций на изменение этой ситуации. Недавние политические заявления сигнализируют о большей государственной поддержке, но мы будем искать подтверждения в данных.
Китайские политики направляют инвестиции на развитие инфраструктуры. Тем не менее, скромный импульс роста был сорван циклом карантина из-за COVID, а также проблемным сектором недвижимости.
До 2023 года мы можем наблюдать медленный поворот к возобновлению работы, но, скорее всего, он будет постепенным и осторожным.
По крайней мере, на данный момент мы ожидаем, что правительство сосредоточится на экономической стабильности, а не на стимулировании. Мы не видим возможностей быстрого восстановления экономического роста в Китае.
Европа: На грани экономического спада
По любым меркам экономическая ситуация в Европе выглядит мрачной, даже несмотря на то, что экономический рост держится лучше, чем многие того ожидали.
Ситуация на Украине одновременно повышает инфляцию, снижает реальные доходы, ослабляет внешние финансы и ставит под сомнение доверие к целевому показателю инфляции ЕЦБ в 2%.
Дополнительные повышения ставок для борьбы с инфляцией неизбежно приведут к снижению темпов роста экономики, а рынкам облигаций , похоже, вряд ли станет лучше из-за крупномасштабных программ бюджетной поддержки.
Окончание СВО укрепило бы экономику и, безусловно, улучшило бы деловые и потребительские настроения, но мы не можем включить такой сценарий в наш базовый сценарий на 2023 год.
Действительно, зависимость от российских энергоносителей представляет собой критический риск для экономического производства.
Несмотря на то, что европейские политики увеличили объемы хранения природного газа до ~ 90% от общей мощности, фьючерсные цены по-прежнему предполагают нестабильную ситуацию в течение следующего года и далее. Зимняя погода, которая до сих пор была мягкой, вероятно, определит, потребуется ли промышленному сектору сокращать производство, чтобы обеспечить домохозяйства теплом и электричеством.
Индикатор доверия инвесторов Sentix измеряет уровень доверия инвесторов в экономической деятельности. Это опережающий индикатор, поскольку он измеряет настроение инвесторов к экономике Еврозоны.
Более высокие показания указывают на оптимизм инвесторов.
Показатели выше ожидаемых, рассматриваются как позитивное/бычье направление EUR, а показатели ниже ожидаемых указывают на негативный/медвежий рынок для EUR. - прим. Holy Youth.
Латинская Америка: яркое пятно
(Здесь совсем коротко пройдусь, т.к. пока не заинтересован в этом секторе сам)
В течение почти двух лет латинская Америка превзошла другие развивающиеся и развитые рынки как с точки зрения роста, так и с точки зрения рыночных показателей.
Если денежно-кредитная политика действительно смягчится, мы не думаем, что обменные курсы пострадают. Это потому, что реальные ставки (особенно в Бразилии) одни из самых высоких в мире.
Латинская Америка не избежит последствий ослабления мировой экономики. Но она должна быть относительно защищена из-за её значительного влияния на сырьевой сектор. Политика представляет собой главный риск для экономики Латинской Америки. Если государственные расходы выйдут из-под контроля, финансовая стабильность может быть поставлена под сомнение.
Цены падают.
Это хорошее время для того, чтобы пустить капитал в дело.
Вот что принес медвежий рынок 2022 года:
Как уже отмечалось, резкое снижение оценок — более высокая доходность, более низкие мультипликаторы акций — на наш взгляд, создало наиболее привлекательную точку входа для традиционного портфеля акций и облигаций более чем за десятилетие. Фактически, наши долгосрочные прогнозы доходности по всем классам активов существенно выше, чем они были только в прошлом году.
Мы думаем, что в 2023 году инвесторы могут сосредоточиться на двух центральных вопросах:
1) Какие активы могут помочь защитить мой портфель во время рецессии?
Наш ответ: Надежные облигации.
2) Какой будущий ущерб денежным потокам и корпоративной прибыли уже отражают рисковые активы?
Наш ответ: Рисковые активы отражают уже достаточно значительный риск в своей цене, но, вероятно, не весь.
Мы считаем, что инвесторы теперь могут найти возможности в основных облигациях, привилегированных акциях, акциях малой и средней капитализации, а также в инфраструктурных и транспортных активах.
К 2023 году, когда рынки изменятся, отражая ожидаемую нами экономическую слабость, вероятно, появится больше возможностей в недвижимости и акциях компаний с большой капитализацией.
В следующих разделах мы оцениваем риски и возможности по разным классам активов.
Облигации: Потенциал для получения прибыли, защиты и увеличения стоимости капитала
Всего несколько кварталов назад традиционный фиксированный доход столкнулся с серьезной проблемой: он не обеспечивал ни убедительных уровней дохода, ни адекватной защиты от экономического спада. Сегодня, когда доходность казначейских, корпоративных и муниципальных облигаций достигла самого высокого уровня за десятилетие, снова предлагаются как доходные, так и портфельные облигации.
Это изменение, на которое все инвесторы должны обратить внимание.
Текущая доходность во многих частях комплекса с фиксированным доходом в настоящее время эквивалентна исторической доходности акционерного капитала. Это могло бы дать инвесторам возможность достичь своих целей, принимая на себя меньший риск. Поскольку процентные ставки падают во время рецессии, долгосрочные основные облигации с фиксированным доходом (например, корпоративные или муниципальные облигации инвестиционного уровня) могут обеспечить хорошую потенциальную общую доходность в долгосрочной перспективе.
Фактически, рыночные цены предполагают, что краткосрочные процентные ставки останутся выше 3,1% в течение большей части следующего десятилетия.
Мы считаем, что такой исход маловероятен, и считаем, что инвесторы должны зафиксировать повышенную доходность прямо сейчас.
Выходя за рамки основного фиксированного дохода, потенциальная доходность и риски выше, когда мы рассматриваем менее кредитоспособных эмитентов или ценные бумаги, которые находятся на второстепенном положении в структуре капитала.
По мере того, как мы оцениваем класс активов, рынок высокодоходных облигаций оценивает замедление экономического роста и ухудшение условий кредитования, но еще не полный спад. Тем не менее, его совокупная доходность почти в 10% предлагает привлекательную альтернативу долевому участию даже после учета потенциальных потерь от дефолта.
Между тем, привилегированные акции могут быть интересны некоторым инвесторам. Они демонстрируют характеристики как фиксированного дохода (цены частично определяются процентными ставками), так и акций (они реагируют на изменение представлений о доходах корпораций). Как растущие ставки, так и опасения по поводу экономического роста вызвали просадку этих ценных бумаг примерно на 20% в этом году.
Нам нравится точка входа для привилегированных акций. В отличие от высокодоходных облигаций, риск дефолта более ограничен, учитывая, что наиболее распространенными эмитентами являются компании инвестиционного уровня. Более того, цены могут восстановиться, если доходность снизится.
Акции: Сосредоточенность на качестве, ищем точки входа
Никто не знает наверняка, когда фондовые рынки достигнут дна.
Но падение акций на ~ 20% относительно редко и исторически представляло собой наилучшие точки входа для инвесторов со средне- и долгосрочными временными горизонтами. Этот цикл не должен отличаться.
Мы считаем, что в 2023 году акции имеют хорошие возможности для получения положительной доходности. Любое существенное снижение с текущих уровней может представлять собой хорошую возможность для покупки.
Обращаясь сначала к рынку США, аналитики, похоже, чересчур оптимистичны, прогнозируя рост прибыли S&P 500 почти на 7,5% в 2023 году, а мы предполагаем неизменный или отрицательный рост прибыли в свете ослабления экономического фона.
Но ожидания по доходам - это лишь одна часть уравнения. В Соединенных Штатах, по мере того как инфляция снижается, цикл ужесточения приближается к концу и ставки достигают своего потолка, мы ожидаем, что цены акций будут расти.
Вместе эти два фактора должны обеспечить скромную положительную доходность для S&P 500 в следующем году.
Очевидно, что укрощение инфляции является необходимым условием для роста фондового рынка. Мы могли бы увидеть некоторую ротацию в секторах рынка. Инвесторы могут вернуться в чувствительные к процентным ставкам секторы (такие как недвижимость и технологии по разумным ценам), когда доходность облигаций достигнет пика, и выйти из циклических секторов.
Картина неоднозначна по регионам. Хотя текущие оценки в Европе и Китае кажутся привлекательными, мы считаем, что инвесторам, базирующимся в долларах США, следует дождаться более четкого снижения курса доллара и повышения в глобальном производственном цикле, прежде чем увеличивать свои вложения в акции за пределами США.
У нас может появиться такой шанс, поскольку доллар США выглядит очень растянутым по сравнению с историческими оценками.
Мы считаем, что акции
принесут положительную
общую доходность в 2023 году
Мы также считаем, что инвесторам сейчас следует обратить внимание на компании с малой и средней капитализацией.
Как правило, небольшие компании, как правило, растут быстрее крупных компаний, извлекают выгоду из деятельности по слияниям и поглощениям и могут быть в некоторой степени изолированы от более строгой нормативной среды.
Оценки упали до кризисных уровней и уже могут отражать существенное снижение доходов. Во время рецессий компании с малой и средней капитализацией уступают акциям с большой капитализацией только примерно на 5%, и они превосходят акции с большой капитализацией на 30% в первый год восстановления. Мы думаем, что сейчас самое время добавить акции компаний малой капитализации в свой портфель.
По ходу года мы будем следить за другими смещенными участками рынка.
Далее в документе говорится об альтернативных источниках энергии. Этот раздел меня не особо интересует, Вы можете пробежаться по нему самостоятельно, но общий вывод звучит довольно неоднозначно.
Спасибо, что прочитали мой перевод прогноза J.P.Morgan на 2023 год!
Буду рад услышать критику, пожелания, советы и любой конструктив по поводу контента в канале!
Holy Youth.
