Михаил Ханов, управляющий директор инвестиционной компании «Алго Капитал» для РБК Pro
Плановые заседания ФРС, ЕЦБ, Банка Англии и ЦБ РФ не преподнесли сюрпризов. Однако дали инвесторам и спекулянтам сигналы. Их расшифровывает Михаил Ханов, управляющий директор инвестиционной компании «Алго Капитал»
В середине декабря 2022 года состоялась серия плановых заседаний ряда крупнейших мировых Центробанков. ЕЦБ и Банк Англии «дружно» увеличили свои процентные ставки на 0.5% на следующий день после аналогичного решения ФРС США.
Столь согласованная политика не стала неожиданностью для финансовых рынков. Эмитенты вполне логично стремятся сохранить относительное равновесие ключевых резервных валют, сложившееся ранее. Банк России вполне ожидаемо оставил ключевую ставку неизменной - на уровне 7,5%. Это дает понять: российский мегарегулятор учитывает сложные реалии отечественной экономики и проводит независимую монетарную политику.
Несмотря на предсказуемость итогов состоявшихся заседаний мировых Центробанков, их значимость не стоит недооценивать. Существенное повышение процентных ставок трех важнейших мировых резервных валют не может не оказывать влияния на финансовые рынки и на экономику самых развитых регионов мира.
Кроме того, инвесторы и спекулянты традиционно уделяют большое внимание намекам касательно будущей монетарной политики. Они очень важны, поскольку рынки «живут» ожиданиям.
ФРС по-прежнему «задает тон» монетарной политики в Евросоюзе и Великобритании
По итогам предыдущих заседаний ФРС, ЕЦБ и Банк Англии также равномерно увеличили свои процентные ставки на 0,75%(только тогда первым решение принял ЕЦБ). Эксперты прозвали такую монетарную политику «синхронизированным ужесточением». Однако ее едва ли стоит считать согласованной или же скоординированной. Она скорее диктуется логикой развития ситуации.
Экономики США, объединенной Европы и Великобритании одновременно вступили в эпоху гиперинфляции, которая пришла на смену периоду сверхмягкой стимулирующей политики времен глобальной вспышки коронавируса COVID-19. Центробанки отодвинули поддержание экономического роста на второй план, потому что хотят вернуть уровень инфляции к желаемому значению - порядка 2%. А основным способом добиться этого традиционно остается регулирование процентных ставок. С точки зрения теории основная функция ЦБ заключается в искажении стоимости денег в экономике.
При этом главенствующая роль в развивающейся международной «гонке процентных ставок», так или иначе, остается за ФРС. Это обусловлено тем, что США остаются крупнейшей мировой экономикой, а статус доллара в качестве главной мировой резервной валюты пока непоколебим.
С этой точки зрения инвесторам и спекулянтам имеет смысл в первую очередь обращать внимание на то, что происходит за океаном. Напомним, что процентная ставка по федеральным кредитным средствам (federal funds rate) уже повысилась в диапазон 4.25-4.50% годовых, существенно опережая ставки ЕЦБ и Банка Англии.
Федрезерв не склонен отменять ужесточение монетарной политики
Перед декабрьским заседанием Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC) в США была опубликована обнадеживающая макроэкономическая статистика. Значение индекса потребительских цен в годовом выражении по итогам ноября сократилось до 7,1% с 7,7% месяцем ранее. Это стало очередным сигналом о среднесрочном замедлении долларовой инфляции.
Кроме того, уточненная предварительная оценка прироста ВВП в 3 квартале была улучшена с 2,6% до 2,9% в пересчете на годовые темпы. С формальной точки зрения возобновившийся рост указывает на то, что экономика США имеет все шансы избежать рецессии.
В такой ситуации логично было бы ожидать от Федрезерва оптимистичного настроя и намеков на будущее замедление темпов ужесточения денежно-кредитной политики. Однако плановая декабрьская пресс-конференция Джерома Пауэлла, главы ФРС США, оказалась весьма «ястребиной».
В первую очередь Пауэлл заявил о твердой решимости добиться замедления темпов инфляции до 2%. По его словам, ФРС будет придерживаться нынешнего курса до тех пор, пока эта цель не будет достигнута. Пауэлл также обратил внимание на то, что медианный прогноз по процентной ставке ФРС на конец 2023 года повышен до 5,1%. А, кроме того, текущая оценка не предполагает понижения процентной ставки в течение всего следующего года. Единственной «уступкой» инфляции стало сокращение шага увеличения ставки в декабре с 0,75% до 0,5%.
Причина настолько бескомпромиссной позиции Федеральной резервной системы стала понятна из ответов на вопросы журналистов. Джером Пауэлл объяснил, что не хотел бы повторять ошибку полувековой давности, когда инфляция вышла из-под контроля, а ФРС не отреагировала на это достаточно быстро и жестко.
Речь идет о периоде «Великой инфляции», случившийся в США в 1970-х годах. В 1974 году долларовая инфляция превысила 12%. Ее последующее обманчивое замедление способствовало поспешному смягчению монетарной политики ФРС. Однако уже в 1979 году годовые темпы прироста потребительских цен превысили 13%. Для нормализации показателя потребовался новый цикл повышения процентной ставки ФРС. В моменте она увеличивалась до рекордного уровня в 20%. По мере развития сценария «Великой инфляции» экономика США пережила целых три рецессии.
Очевидно, что Федрезерв стремится «перестраховаться» и добиться «гарантированной победы» над инфляцией. Текущая ставка ФРС в диапазоне 4,25-4,5% годовых выглядит относительно низкой в сравнении с инфляцией, все еще превышающей 7%.
Оборотная сторона такой решимости - то, что Джером Пауэлл «не жалеет» финансовые рынки. Североамериканский фондовый индекс S&P500 приближается к концу декабря со спадом порядка 20% в сравнении с уровнем конца прошлого года. Это очень много для самого крупного и развитого рынка акций в мире.
ЕЦБ и Банк Англии следуют за ФРС, но все равно отстают
Более консервативные Центробанки «Старого света» сейчас лишь поддерживают сложившуюся ранее разницу своих процентных ставок по отношению к ставке ФРС. Текущая базовая процентная ставка по кредитам ЕЦБ составляет 2,5% при уровне инфляции в еврозоне в 10,1%, а базовая процентная ставка Банка Англии - 3,5% при уровне инфляции в Великобритании порядка 10,7%.
При таких макроэкономических параметрах доллар выглядит более привлекательной валютой, чем евро и фунт стерлингов. Поэтому к завершению рабочей недели заседаний Центробанков (12-16 декабря 2022 года) в индексе доллара наметился разворот вверх от свежего полугодового минимума.
Что касается фондового рынка ЕС, то он находится под давлением в связи с энергетическим кризисом в Европе и угрозой дальнейшего ужесточения монетарной политики. Потери европейского регионального фондового индекса STOXX Europe 600 с конца 2021 года составили порядка 12,7%. Но еще пару месяцев назад его просадка достигала 22%.
Ведущий британский фондовый индекс FTSE100 приближается к завершению года с минимальным отклонением. Однако еще в октябре его просадка с конца прошлого года превышала 9%.
Что дальше?
При оценке дальнейшей траектории процентных ставок никак нельзя игнорировать намерение ФРС не смягчать денежно-кредитную политику вплоть до конца 2023 года. По-видимому, в течение двух-трех ближайших кварталов процентные ставки в США и ЕС будут повышаться, но в более скромном темпе.
Ожидания подобного рода уже учтены в котировках акций североамериканских и европейских компаний. Поэтому фондовые индексы США и ЕС в большей степени могут реагировать на изменение иных значимых макроэкономических параметров. В первую очередь, это квартальная динамика ВВП и состояние рынка труда.
В этом плане очень серьезным позитивным фактором способны стать явные признаки того, что экономика США сумеет избежать рецессии в 2023 году. Если это произойдет, я бы не стал исключать начала восстановительного роста рынка акций США на годовом временном горизонте.
